2022年三季报点评：盈利增速维持高位，资产质量稳中向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 盈利增速维持高位，资产质量稳中向好 ——无锡银行（600908.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 当前价：5.32元 作者 分析师：王一峰 联系人：刘杰 联系人：赵晨阳 市场数据 总股本(亿股) 18.62 总市值(亿元)： 99.04 一年最低/最高(元)： 5.04/6.17 近3月换手率： 112.91% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.09 3.89 17.87 绝对 -8.59 -11.19 -9.32 资料来源：Wind 事件： 10月28日，无锡银行发布2022年三季报，前三季度实现营收34.6亿，同比增长6.6%，归母净利润14.4亿，同比增长20.7%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.68%，同比提升1.7pct。 点评： 营收增长稳健，盈利增速维持20%以上高位。前三季度无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.6%、5.4%、20.7%，较中期变动-0.1、0.7、-9.5pct。3Q单季营收、归母净利润同比增速分别为6.5%、2.6%，较去年同期分别下滑10、24pct。上半年受益于信用成本大幅改善，公司业绩增速明显提升，前三季度增速虽较前期有所下滑，但仍实现了20%以上高增。拆分盈利增速结构，规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速17.4、15.7pct，分别较中期收窄3pct、放大2.7pct；净息差为主要拖累项，拖累业绩增速15.5pct，幅度较上半年放大，净利息收入延续“以量补价”模式，前三季度净利息收入增速0.9%，较中期下滑1.7pct。3Q公司拨备计提力度提升，对盈利增速拉动幅度6.5pct，较中期收窄9pct。 扩表速度略有放缓，资产结构稳固均衡。3Q22末，无锡银行总资产、贷款同比增速为3.4%、9.2%，较上季分别下滑2.1、1pct，金融投资有所放缓，增速较中期下滑1.5pct至-7.2%；下半年信贷投放虽有放缓，是支撑资产端扩张的主要力量。公司单三季度贷款新增23亿，同比少增8亿，存量占生息资产比重较上季提升0.5pct至60.2%，创2016年来新高，资产结构稳固优化。单三季度对公（含贴现）、零售分别新增21、1亿，同比多增14亿，少增22亿；存量占比分别为79%、21%，较上季分别变动0.3、-0.3pct，对公及票据贴现仍为3Q贷款增量主要贡献项。当前经济修复基础不牢、房地产链景气度尚未显著回升，叠加散点疫情反复扰动，居民加杠杆意愿较低，预计公司3Q按揭增长仍相对较弱。 存款派生进程放缓，负债结构持续改善。3Q末，无锡银行总负债、存款同比增速分别为2.9%、4.4%，较2Q末分别下滑2.3、2.6pct。3Q单季新增存款13.5亿，同比少增38亿，占付息负债比重基本同上季持平，保持89.3%高位。结构方面，定期、活期存款分别新增21.6、-0.6亿，同比少增10.5、18亿，存量占比分别为69%、27%，较上季变动0.7、-0.2pct。公司、个人存款单季增量分别为-10、31亿，同比少增43亿，多增14亿；存量占比分别为43.7%、51.9%，较上季变动-0.96、1.45pct。竞争增加、贷款少增、扩表降速使得公司存款派生进程有所放缓，3Q末公司存贷比75.4%，较上季提升0.7pct，存贷增速差略有走阔。 3Q息差或略有收窄。测算结果显示，无锡银行前三季度息差1.76%，较中期收窄2bp，年初以来公司NIM持续承压，同行业整体趋势一致。其中，生息资产收益率4.01%，较2Q下滑3bp，主要受8月LPR下调、信贷供需矛盾加大、滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率测得2.41%，基本同中期持平，存款定期化程度加深背景下，公司成本端定价仍有一定压力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） 非息收入增速较中期提升7.4pct至28.9%，占比24.5%。公司前三季度非息收入同比增长28.9%至8.5亿，增速较上季提升7.4pct，延续年初以来逐季增长态势。拆分结构看，前三季度净手续费及佣金收入2.6亿，同比增速14.5%，扭转上半年负增长态势，前期高基数影响因素逐步消散。净其他非息收入仍保持近35%高增速，其中主要构成项投资收益同比增15%至4.6亿，汇兑净损益增速较年中提升172pct至326%，是驱动3Q净其他非息高增的主要动力。 不良率较上季改善1BP至0.86%，拨备覆盖率升至539%新高。3Q末，无锡银行不良率较上季下降1bp至0.86%，创2016年来新低；关注率延续低位运行，较上季下降1bp至0.26%，不良生成压力持续减轻，预计仍为上市银行最优。3Q单季公司不良余额新增0.13亿，拨备余额新增1.5亿，拨贷比较上季提升3bp至4.65%；拨备覆盖率较2Q末提升7.5pct至539%，创历史新高，风险抵补能力持续增强。前三季度信用成本测得0.62%，同年中持平，延续低位运行。整体来看，公司资产质量“高拨备、低不良”特点凸显，信用成本有望持续改善，未来拨备反哺利润空间充裕。 30亿可转债陆续转股，资本充足率安全边际有望增厚。3Q末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为9%、10.33%、14.1%，分别较上季小幅下滑3bp、4bp、5bp。目前公司盈利维持20%以上高位，内源性资本补充能力较强，有望实现对核心一级资本补充。同时，据公司近期披露的3Q末可转债转股结果，前期发行的30亿转债待转股，预计未来公司仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。 盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，较高的拨贷比也大幅拓展了利润调剂空间。但考虑到当前经济修复根基尚不牢固，江苏地区同业竞争激烈程度加大，叠加贷款定价下行趋势对公司息差挤压较大等多重因素，我们调整公司2022-2024年EPS预测为1.03（下调1.9%）、1.16、1.28（下调5.9%）元，当前股价对应PB分别为0.65/0.58/0.52倍，对应PE分别为5.16/4.59/4.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,896 4,349 4,688 5,027 5,360 营业收入增长率 10.07% 11.63% 7.79% 7.24% 6.62% 净利润（百万元） 1,312 1,580 1,918 2,156 2,388 净利润增长率 4.96% 20.47% 21.40% 12.40% 10.77% EPS（元） 0.71 0.85 1.03 1.16 1.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.87% 12.03% 13.16% 13.31% 13.27% P/E 7.50 6.27 5.16 4.59 4.15 P/B 0.79 0.72 0.65 0.58 0.52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月28日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 无锡银行（600908.SH） 图1：无锡银行营收及盈利累计增速 图2：无锡银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表2：无锡银行资产负债结构 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 资产结构（占比） 发放贷款和垫款/生息资产 53.7% 54.3% 55.7% 55.6% 56.8% 57.4% 57.2% 58.4% 58.7% 59.7% 60.2% 较上季变动（pct） 1.07 0.58 1.43 (0.08) 1.18 0.58 (0.25) 1.22 0.35 0.97 0.52 公司贷款/贷款 72.0% 72.2% 70.9% 70.5% 72.1% 70.4% 69.0% 67.7% 67.7% 67.8% 67.3% 较上季变动（pct） 0.24 0.28 (1.32) (0.38) 1.53 (1.66) (1.39) (1.31) (0.02) 0.09 (0.52) 零售贷款/贷款 16.0% 16.1% 16.5% 17.6% 17.9% 19.1% 20.6% 21.3% 21.6% 21.4% 21.1% 较上季变动（pct） (0.53) 0.10 0.43 1.06 0.33 1.17 1.47 0.77 0.29 (0.22) (0.27) 票据/贷款 12.1% 11.7% 12.6% 11.9% 10.0% 10.5% 10.4% 11.0% 10.7% 10.8% 11.6% 较上季变动（pct） 0.28 (0.39) 0.88 (0.68) (1.86) 0.49 (0.09) 0.54 (0.27) 0.13 0.80 金融投资/生息资产 35.6% 36.8% 36.6% 35.4% 35.3% 34.2% 32.8% 33.5% 32.3% 30.5% 29.3% 较上季变动（pct） (1.53) 1.17 (0.23) (1.15) (0.13) (1.06) (1.48) 0.76 (1.22) (1.84) (1.14) 金融同业资产/生息资产 10.7% 8.9% 7.7% 8.9% 7.9% 8.4% 10.1% 8.1% 9.0% 9.9% 10.5% 较上季变动（pct） 0.47 (1.75) (1.20) 1.23 (1.05) 0.48 1.73 (1.97) 0.86 0.87 0.61 负债结构（占比） 客户存款/付息负债 88.6% 89.3% 89.1% 88.1% 86.5% 88.1% 88.5% 87.0% 88.9% 89.3% 89.3% 较上季变动（pct） 0.93 0.78 (0.25) (0.93) (1.67) 1.62 0.40 (1.49) 1.88 0.38 0.02 活期存款/存款 29.6% 30.1% 31.4% 30.2% 28.4% 29.8% 30.0% 29.6% 27.9% 27.1% 26.9% 较上季变动（pct） (0.88) 0.53 1.30 (1.18) (1.87) 1.44 0.14 (0.38) (1.68) (0.76) (0.25) 定期存款/存款 63.0% 63.3% 62.8% 64.3% 68.0% 66.5% 66.4% 66.5% 67.5% 68.0% 68.7% 较上季变动（pct） 0.28 0.31 (0.52) 1.52 3.70 (1.46) (0.13) 0.07 1.02 0.47 0.74 个人存款/存款 41.2% 40.9% 41.3% 42.7% 45.4% 44.7% 44.3% 46.1% 48.6% 50.4% 51.9% 较上季变动（pct） 0.80 (0.31) 0.41 1.34 2.72 (0.69) (0.36) 1.74 2.52 1.84 1.45 公司存款/存款 51.4% 52.5% 52.9% 51.9% 51.0% 51.7%