东海看数据之：9月工业企业利润数据：总量结构均有改善

总量研究 宏观简评 2022年10月27日 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 总量结构均有改善 ——东海看数据之：9月工业企业利润数据 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 事件：10月27日，统计局发布9月工业企业利润数据。1-9月，规模以上工业企业利润总额 累计同比-2.3%，前值-2.1%。 核心观点：从总量上来看，单月利润增速延续回升的趋势，7月大概率是短周期利润增速底部，未来趋势向上的确定性较大，但仍需关注外需回落对以海外为主要市场的相关行业影响。从结构上来看，前期上游挤压利润的现象进一步缓解，中游率先受益，而下游的核心变量仍是居民消费需求。 当月来看，利润增速继续向好。虽然累计同比小幅下行，但据统计局表示，9月规模以上工业企业利润当月同比降幅较上月收窄6.0个百分点，而据我们测算的当月同比为-3.8%，较上月收窄5.4个百分点，两者趋势上一致，表明利润总体上是在继续改善的。当月同比在7月深坑后已连续两个月回升，预计累计同比在四季度出现拐点的概率较大。同时从另一层面也映射出经济逐步企稳的状态，后续也有利于居民收入端的回升。 结构明显改善，中游利润占比扩大。从当月上中下游的利润占比来看，中下游进一步提升，上游进一步回落，未来延续这一趋势的确定性较强。中游增速的回升主要体现在装备制造，累计同比增速年内首次转正，且占规模以上工业企业总的利润比例达到31.5%，较年初提高6.4个百分点。上游中煤炭行业的利润增速出现了较大幅度的下滑，在成本下降后公用事业的利润增速出现了明显的回升，尤其是电力行业增速由负转正。下游中酒和饮料制造仍然维持高增，其他一些与必选有关的消费品制造业行业利润增速上升并不明显，多数仍明显低于整体增速，与经济基本面目前反映出的现状一致，下游消费的需求仍有待改善。 生产支撑，价格拖累，营收增速小幅下滑。1-9月，规模以上工业企业营收累计同比8.2%，前值8.4%。拆分量和价来看，量上，9月规模以上工业增加值当月同比6.3%，较上月明显回升2.1个百分点；价上，9月PPI同比0.9%，前值2.3%，高基数下尽管基建需求有支撑，但进一步下行的趋势不变，四季度大概率跌入负值。往后看，量上的支撑可能稳定，价上的支撑可能对营收形成一定拖累。 成本端相对稳定，核心仍然看需求。1-9月百元营收成本为84.85元，同比增加1.06元，前值1.04元，虽然仍在上行，但上行的幅度有所放缓。商品价格的下行有两面性，一方面在需求不强的情况下，可能影响营收增速，但另一方面，也能减缓成本上升的压力，但未来的核心变量仍然是需求；百元费用为7.92元，同比减少0.51元，前值减少0.51元，降实体负担的措施仍在发挥作用。 去库存延续。从库存周期来看，9月末，产成品存货累计同比13.8%，前值14.1%，库存增速自5月以来已连续下降。上半年因疫情封控导致的被动累库的影响已消退，于此同时，去库存仍在延续，但其中因价格下行造成的扰动可能相对较大，去除价格因素的实际库存可能仍处于相对高位。按以往3-4年一个库存周期的经验来看，明年可能会进入补库阶段。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 正文目录 1.企业利润增速稳步向上4 2.结构明显改善，中游利润占比扩大4 3.营收增速小幅下滑5 4.去库存延续6 5.核心观点7 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比，%4 图2规模以上工业企业利润当月同比(测算)，%4 图3分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%5 图4分三大产业企业利润累计同比，%5 图5经测算的上中下游当月利润占比，%5 图6规模以上工业企业营收累计同比，%6 图7规模以上工业企业增加值当月同比，%6 图8PPI当月同比，%6 图9规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元6 图10工业企业产成品存货同比，%6 事件：10月27日，统计局发布9月工业企业利润数据。1-9月，规模以上工业企业利润总额累计同比-2.3%，前值-2.1%。 1.企业利润增速稳步向上 当月来看，利润增速继续向好。虽然累计同比小幅下行，但据统计局表示，9月规模以上工业企业利润当月同比降幅较上月收窄6.0个百分点，而据我们测算的当月同比为-3.8%， 较上月收窄5.4个百分点，两者趋势上一致，表明利润总体上是在继续改善的。当月同比在 7月深坑后已连续两个月回升，预计累计同比在四季度出现拐点的概率较大。同时从另一层面也映射出经济逐步企稳的状态，后续也有利于居民收入端的回升。 图1规模以上工业企业利润累计同比，%图2规模以上工业企业利润当月同比(测算)，% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 -30 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业利润增速当月同比%(测算) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.结构明显改善，中游利润占比扩大 结构明显改善，中游利润占比扩大。从当月上中下游的利润占比来看，中下游进一步提升，上游进一步回落，未来延续这一趋势的确定性较强。中游增速的回升主要体现在装备制造，累计同比增速年内首次转正，且占规模以上工业企业总的利润比例达到31.5%，较年初提高6.4个百分点。上游中煤炭行业的利润增速出现了较大幅度的下滑，在成本下降后公用事业的利润增速出现了明显的回升，尤其是电力行业增速由负转正。下游中酒和饮料制造仍然维持高增，其他一些与必选有关的消费品制造业行业利润增速上升并不明显，多数仍明显低于整体增速，与经济基本面目前反映出的现状一致，下游消费的需求仍有待改善。 1-9月，装备制造业利润同比增长0.6%。子行业中利润增速多数上升，电气机械保持高增，累计同比25.3%，前值20.9%；运输设备9.5%；前值4.7%；专用设备-1.3%，前值-1.8%；电子设备-5.4%，前值-5.6；通用设备-7.2，前值-10.3%。 图3分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游 中游 下游 120 100 80 60 40 20 0 -20 油气开采 煤炭开采 有色金属 黑色金属 电气机械 运输设备 化学原料 专用设备 电子设备 -40 10 5 0 -5 -10 -15 -20 纺织 医药 -25 通用设备 非金属矿物制品 酒、饮料 食品 汽车 农副食品 金属制品 橡胶塑料 2022-092022-08增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：东海证券研究所 图4分三大产业企业利润累计同比，%图5经测算的上中下游当月利润占比，% 200 150 100 50 0 -50 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 10% 采矿业月%制造业月%公用事业月%上游%中游%下游% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.营收增速小幅下滑 生产支撑，价格拖累，营收增速小幅下滑。1-9月，规模以上工业企业营收累计同比8.2%，前值8.4%。拆分量和价来看，量上，9月规模以上工业增加值当月同比6.3%，较上月明显回升2.1个百分点；价上，9月PPI同比0.9%，前值2.3%，高基数下尽管基建需求有支撑，但进一步下行的趋势不变，四季度大概率跌入负值。往后看，量上的支撑可能稳定，价上的支撑可能对营收形成一定拖累。 成本端相对稳定，核心仍然看需求。1-9月百元营收成本为84.85元，同比增加1.06元， 前值1.04元，虽然仍在上行，但上行的幅度有所放缓。商品价格的下行有两面性，一方面在需求不强的情况下，可能影响营收增速，但另一方面，也能减缓成本上升的压力，但未来的核心变量仍然是需求；百元费用为7.92元，同比减少0.51元，前值减少0.51元，降实体负担的措施仍在发挥作用。 综合作用下，营收利润率小幅下滑。1-9月营收利润率6.23%，前值6.29%。 图6规模以上工业企业营收累计同比，%图7规模以上工业企业增加值当月同比，% 20 1510 105 5 00 -5 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -10-5 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业增加值:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8PPI当月同比，%图9规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 10.0 15 10 5 0 -5 -10 859.5 9.0 8.5 848.0 7.5 2010-02 2010-12 2011-10 2012-08 2013-06 2014-04 2015-02 2015-12 2016-10 2017-08 2018-06 2019-04 2020-02 2020-12 2021-10 2022-08 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 837.0 PPI当月同比%百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.去库存延续 去库存延续。从库存周期来看，9月末，产成品存货累计同比13.8%，前值14.1%，库存增速自5月以来已连续下降。上半年因疫情封控导致的被动累库的影响已消退，于此同时，去库存仍在延续，但其中因价格下行造成的扰动可能相对较大，去除价格因素的实际库存可能仍处于相对高位。按以往3-4年一个库存周期的经验来看，明年可能会进入补库阶段。 图10工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存:同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 从总量上来看，单月利润增速延续回升的趋势，7月大概率是短周期利润增速底部，未来趋势向上的确定性较大，但仍需关注外需回落对以海外为主要市场的相关行业影响。从结构上来