东海看数据之：11月工业企业利润数据-企业利润总体承压，但结构持续改善

总量研究 2022年12月29日 企业利润总体承压，但结构持续改善 ——东海看数据之：11月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：12月27日，统计局发布11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.6%，前值-3%。 核心观点：整体来看，疫情影响下，工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反映现实情况一致，对供给对需求都造成了一定的冲击。往后看，国内的防疫政策已出现了较大的转变，但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨。我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底，但复苏的时间点已越来越近。 利润增速维持低位。我们测算的11月工业企业利润当月同比为-8.9%，较前值小幅回落0.3个百分点，仍然维持低位。环比增速仅1.2%，也明显弱于季节性。企业利润增速走低，和11月其他主要经济指标走弱的背景一致，疫情影响下供需两端都有一定压力。 营收增速承压。拆分量价来看，11月工业增加值同比回落2.8个百分点至2.2%，为下半年以来的最低增速，PPI当月同比仍为-1.3%，持平前值，量价两端都对营收增速形成了拖累，营收累计同比由7.6%降至6.7%，我们测算的当月同比由5.0%降至0.8%，为2020年疫情后 最低。 成本压力继续减轻。1-11月百元营收成本为84.80元，同比增加1.02元，前值1.07元，价格上对成本的压力继续减轻。百元费用为7.96元，同比减少0.46元，前值减少0.50元，较上 月略有反弹，但仍处于较低的水平。成本端下行的趋势结合处于低位的费用端，有利于利润率的提升。 利润结构持续改善。据我们测算的11月当月的利润结构占比来看，中下游的改善比较明显，尤其是下游。如果剔除上游利润来看的话，整体工业企业利润当月同比增速应该是正增长的，这也反映出价格成本压力减轻下，整体工业企业利润结构的改善在持续。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，而装备制造业利润继续修复。 库存水平仍处相对高位。11月末，产成品存货累计同比11.4%，前值12.6%，名义库存增速自今年4月以来持续下降，实际库存也较上月有所回落。但不管是名义库存还是实际库存，都仍处历史较高的水平，疫情影响下目前内需仍弱，去库存的过程可能也偏慢。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 正文目录 1.利润增速维持低位4 2.营收增速承压，成本压力继续减轻4 3.利润结构持续改善5 4.库存水平仍处相对高位6 5.核心观点7 6.风险提示7 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比，%4 图2规模以上工业企业利润当月同比(测算)，%4 图3规模以上工业企业利润调整后当月同比(测算)，%4 图4规模以上工业企业利润环比(测算)，%4 图5规模以上工业企业营收累计同比，%5 图6规模以上工业企业增加值当月同比，%5 图7PPI当月同比，%5 图8规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图9分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%6 图10分三大产业企业利润累计同比，%6 图11经测算的上中下游当月利润占比，%6 图12工业企业产成品存货同比，%7 事件：12月27日，统计局发布11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.6%，前值-3%。 1.利润增速维持低位 利润增速维持低位。我们测算的11月工业企业利润当月同比为-8.9%，较前值小幅回落 0.3个百分点，仍然维持低位。环比增速仅1.2%，也明显弱于季节性。企业利润增速走低，和11月其他主要经济指标走弱的背景一致，疫情影响下供需两端都有一定压力。 图1规模以上工业企业利润累计同比，%图2规模以上工业企业利润当月同比(测算)，% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 -30 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月%规模以上工业企业利润增速当月同比%(测算) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3规模以上工业企业利润调整后当月同比(测算)，%图4规模以上工业企业利润环比(测算)，% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 20% 10% 0% -10% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -20% 工业企业利润当月同比增速%(2021年采用2年平均，2022年采用3年平均） 202220212020 201920182017 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速承压，成本压力继续减轻 营收增速承压。拆分量价来看，11月工业增加值同比回落2.8个百分点至2.2%，为下半年以来的最低增速，PPI当月同比仍为-1.3%，持平前值，量价两端都对营收增速形成了拖累，营收累计同比由7.6%降至6.7%，我们测算的当月同比由5.0%降至0.8%，为2020年疫情后最低。 成本压力继续减轻。1-11月百元营收成本为84.80元，同比增加1.02元，前值1.07元， 价格上对成本的压力继续减轻。百元费用为7.96元，同比减少0.46元，前值减少0.50元， 较上月略有反弹，但仍处于较低的水平。成本端下行的趋势结合处于低位的费用端，有利于利润率的提升。 图5规模以上工业企业营收累计同比，%图6规模以上工业企业增加值当月同比，% 20 1510 105 5 00 -5 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -10-5 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业增加值:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图7PPI当月同比，%图8规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 10.0 15 10 5 0 -5 -10 859.5 9.0 8.5 848.0 7.5 2010-02 2010-12 2011-10 2012-08 2013-06 2014-04 2015-02 2015-12 2016-10 2017-08 2018-06 2019-04 2020-02 2020-12 2021-10 2022-08 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 837.0 PPI当月同比%百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.利润结构持续改善 利润结构持续改善。据我们测算的11月当月的利润结构占比来看，中下游的改善比较明显，尤其是下游。如果剔除上游利润来看的话，整体工业企业利润当月同比增速应该是正增长的，这也反映出价格成本压力减轻下，整体工业企业利润结构的改善在持续。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，而装备制造业利润继续修复。 1-11月份，装备制造业利润同比增长3.3%，增速较1-10月份加快0.1个百分点；装备 制造业利润占规上工业的比重为33.1%，较1-10月份、上半年分别提高0.9和5.5个百分点，工业企业利润行业结构持续改善。分行业看，电气机械行业在新能源产业带动下，利润同比增长29.7%，增速较1-10月份加快0.7个百分点；铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长8.2%，保持较快增长；专用设备行业在半导体设备、医疗设备等产品带动下，利润增长3.2%，增速加快2.9个百分点。 图9分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游 中游 下游 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 油气开采 煤炭开采 有色金属 黑色金属 电气机械 运输设备 专用设备 通用设备 电子设备 -40 5 0 -5 -10 -15 纺织 医药 -20 化学原料 非金属矿物制品 酒、饮料 食品 汽车 农副食品 橡胶塑料 金属制品 2022-112022-10增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：东海证券研究所 图10分三大产业企业利润累计同比，%图11经测算的上中下游当月利润占比，% 200 150 100 50 0 -50 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 10% 采矿业月%制造业月%公用事业月%上游%中游%下游% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.库存水平仍处相对高位 库存水平仍处相对高位。11月末，产成品存货累计同比11.4%，前值12.6%，名义库存增速自今年4月以来持续下降，实际库存也较上月有所回落。但不管是名义库存还是实际库存，都仍处历史较高的水平，疫情影响下目前内需仍弱，去库存的过程可能也偏慢。 图12工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存:同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 整体来看，疫情影响下，工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反映现实情况一致，对供给对需求都造成了一定的冲击。往后看，国内的防疫政策已出现了较大的转变，但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨。我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底，但复苏的时间点已越来越近。 6.风险提示 政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平