东海看数据之：9月经济数据：消费再度转弱，房地产投资边际改善

总量研究 2022年10月24日 消费再度转弱，房地产投资边际改善 ——东海看数据之：9月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点： 事件：10月24日，国家统计局公布9月经济数据。前三季度国内生产总值87.03万亿元，同比增长3%。9月，社会消费品零售总额当月同比增长2.5%，前值5.4%；规模以上工业增加值当月同比增长6.3%，前值4.2%；固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，前值5.8%，其中制造业投资累计同比增长10.1%，前值10%，基建投资（不含电力）累计同比增长8.6%，前值8.3%，房地产开发投资累计同比增长-8%，前值-7.4%。 居民消费意愿仍然较弱。受去年低基数影响，9月汽车零售额持续保持高增长，同比增长 14.2%。而除汽车以外的消费品零售额仅同比增长1.2%，较前值下降3.1个百分点，比社零 总额的2.5%低1.3个百分点，且差距较8月扩大0.2个百分点，指向居民消费需求仍然较为疲软。餐饮收入表现不佳，可选消费有所回暖。餐饮收入同比增长-1.7%，较前值大幅下降10.1个百分点；可选消费普遍回暖，通讯器材、文化办公用品、化妆品零售额同比分别增长5.8%、8.7%和-3.1%。线上消费占比提升，传统实体店销售改善。9月，实物商品网上零售额占社零总额比重为25.7%，较前值上升0.1个百分点。实体店销售方面，9月限上 实体店商品零售额累计同比增长2.3%，较前值上升0.7个百分点。 制造业投资高景气持续。9月制造业投资累计同比较前值上升0.1个百分点，主要原因有以下三点：一是在产业升级和技改投资的影响下，高技术制造业投资保持高速增长。二是受制造业设备更新改造等一系列稳增长政策支撑，叠加基建项目的加快开工带动相关制造业景气度保持较高水平。三是在欧洲能源危机的背景下，欧洲生产受限利好我国工业品出口，部分高耗能产业投资持续高增长。 基建投资依旧未辜负众望。水利、环境和公共设施保持高增长，其中公共设施管理业为主要支撑项。资金方面，政策性开发性金融工具已落地规模超6000亿元，政策性银行资本金的投放积极撬动社会配套融资，资金总体较为充沛。开工项目方面，各地重大项目储备充足，石油沥青装置开工率和西北水泥价格维持高位，指向项目加快开工带动基建投资上升。 竣工回暖，房地产开发投资降幅收窄。投资分项来看，建筑工程累计同比-7.9%，较前值下降1.3个百分点；安装工程累计同比-11.3%，较前值下降0.2个百分点；其他费用累计同比-6.4%，较前值下降0.7个百分点。销售方面，得益于各地“保交楼、稳楼市”政策的接续发力，楼市销售呈现边际改善态势，商品房销售面积累计同比-22.2%，较前值回升0.8个百分点；商品房销售额累计同比-26.3%，较前值回升1.6个百分点。 基建发力带动原材料工业生产提速。总体上，工业生产数据走高主要归因于两点：一是低基数影响，2021年9月规上工业增加值当月同比增长3.1%，为下半年最低点；二是基建投资发力带动水泥、钢材等原材料工业增幅明显。制造业和高技术产业为主要支撑项。汽车 行业增加值同比增长23.7%，是拉动制造业工业增加值增长的主要动力；计算机、通信和其他电子设备与电气机械及器材增速分别较前值上升5.1个、1个百分点，体现出产业升级的加快促进高技术产业增加值提升。 风险提示：1）疫情超预期影响；2)政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 正文目录 1.内需：消费再度转弱4 2.投资：基建和制造业持续发力，房地产边际改善6 3.供给：工业生产提速增效9 4.风险提示10 图表目录 图1经济数据概览（当月同比），%4 图2社零当月同比，%5 图3除汽车外的消费品零售额当月同比，%5 图4餐饮收入当月同比，%5 图5可选消费零售额当月同比，%5 图6实物商品网上零售额累计同比，%6 图7实物商品网上零售额占比，%6 图8固定资产投资完成额累计同比，%6 图9固定资产投资各分项，%6 图10通用设备、专用设备和电气机械及器材累计同比，%7 图11高耗能产业投资持续高增长，%7 图12狭义基建投资累计同比，%7 图13基建投资各分项累计同比，%7 图14石油沥青装置开工率，%8 图15西北水泥价格指数，点8 图16房地产开发投资累计同比，%8 图17房地产开发投资各分项，%8 图18商品房销售面积累计同比，%9 图1930大中城市商品房成交面积，万平方米9 图20规模以上工业增加值当月同比，%9 图21规模以上工业增加值各分项，%9 图22汽车制造业工业增加值当月同比，%10 图23计算机通信和电气机械工业增加值当月同比，%10 事件：10月24日，国家统计局公布9月经济数据。前三季度国内生产总值87.03万亿元，同比增长3%。9月，社会消费品零售总额当月同比增长2.5%，前值5.4%；规模以上工业增加值当月同比增长6.3%，前值4.2%；固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，前值5.8%，其中制造业投资累计同比增长10.1%，前值10%，基建投资（不含电力）累计同比增长8.6%，前值8.3%，房地产开发投资累计同比增长-8%，前值-7.4%。 图1经济数据概览（当月同比），% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 社工 % 零业 % 增加值 固制基房 定造建地 资业投产 产投资开 投资（发 % 资不投 % % 含资 电力 % ） 8月9月 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.内需：消费再度转弱 9月，社会消费品零售总额当月同比增长2.5%，较前值下降2.9个百分点。 居民消费意愿仍然较弱。受去年低基数影响，9月汽车零售额持续保持高增长，同比增长14.2%（去年同期为-11.8%）。而除汽车以外的消费品零售额仅同比增长1.2%，较前值下降3.1个百分点，比社零总额的2.5%低1.3个百分点，且差距较8月扩大0.2个百分点， 指向居民消费需求仍然较为疲软，特别是烟酒类零售额同比增速自今年5月以来首度转负， 同比增长-8.8%，较8月下滑16.8个百分点，金银珠宝类零售额同比增长1.9%，较8月下 滑5.3个百分点。 图2社零当月同比，%图3除汽车外的消费品零售额当月同比，% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -30 社会消费品零售总额:当月同比% 除汽车以外的消费品零售额:当月同比% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 餐饮收入表现不佳，可选消费有所回暖。分类别来看，餐饮收入同比增长-1.7%，较前值大幅下降10.1个百分点；除金银珠宝外的可选消费普遍回暖，通讯器材、文化办公用品、化妆品零售额同比分别增长5.8%、8.7%和-3.1%，增幅较上月分别扩大10.4个、2.5个和 3.3个百分点。此外，房屋竣工面积增速连续两个月止跌，带动地产相关消费品有所回暖，建筑及装潢材料、家具同比增速分别较上月回升1个、0.8个百分点。 图4餐饮收入当月同比，%图5可选消费零售额当月同比，% 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -60 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 金银珠宝类:当月同比%通讯器材类:当月同比% 餐饮收入:当月同比%文化办公用品类:当月同比%化妆品类:当月同比% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 线上消费占比提升，传统实体店销售改善。9月，实物商品网上零售额累计同比增长6.1%，较前值上升0.3个百分点，增速明显快于社零总额（0.7%）；实物商品网上零售额占社零总额比重为25.7%，较前值上升0.1个百分点。实体店销售方面，传统零售业态加速升级，9月限上实体店商品零售额累计同比增长2.3%，较前值上升0.7个百分点，其中专业店和便利店商品零售额分别增长5.1%和4.9%，较8月份分别加快0.5个、0.1个百分点。 图6实物商品网上零售额累计同比，%图7实物商品网上零售额占比，% 4027 3525 3023 25 21 20 19 15 1017 515 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 013 实物商品网上零售额:累计同比%实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.投资：基建和制造业持续发力，房地产边际改善 9月，固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，较前值上升0.1个百分点，其中制造业投资累计同比增长10.1%，前值10%，当月同比增长10.7%，前值10.6%；基建投资（不含电力）累计同比增长8.6%，前值8.3%，当月同比增长10.5%，前值14.2%；房地产开发投资累计同比增长-8%，前值-7.4%，当月同比增长-12.1%，前值-13.8%。 图8固定资产投资完成额累计同比，%图9固定资产投资各分项，% 40 30 20 10 0 -10 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -40 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11