东海看数据之：12月工业企业利润数据：企业利润增速或已见底

总量研究 2023年01月31日 企业利润增速或已见底 ——东海看数据之：12月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：1月31日，统计局发布2022年12月工业企业利润数据。1-12月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.0%，前值-3.6%。 核心观点：12月工业企业利润增速小幅下行，主要仍是受疫情影响。而1月PMI数据从需求来看已展现出偏积极的一面，生产在春节返工加快的过程中也有望迎来进一步的恢复，同时国内疫情的影响也明显减弱。回顾以往，工业企业利润增速与Wind全A（剔除金融）净利润增速基本同步。工业企业利润增速或已见底，这也意味着A股盈利向上的确定性在不断强化。展望2023年，经济复苏趋势已是大概率事件，市场预期也普遍较高，虽然预期转为现实的证伪过程中会带来一定的波动，但从盈利的角度来说，权益的配置价值或将得到明显提升。 疫情的扰动对12月利润增速影响较大，预计后续影响将减弱。我们测算的12月工业企业利润当月同比为-8.3%，较前值回落0.6个百分点，仍然维持低位。环比回落至-7.5%，明显弱于季节性。主要的核心原因还是在于疫情对供需两端的影响，但随着政策调整后疫情峰值已过，这一因素的直接影响将逐步减弱。 营收增速是重要拖累。拆分量价来看，12月工业增加值同比回落0.9个百分点至1.3%，延续下行的趋势，PPI当月同比回升0.6个百分点至-0.7%，主要是受到了基数回落的影响，量上继续形成拖累，而价格表现也同样偏弱，营收累计同比由6.7%降至5.9%，我们测算 的当月同比由0.7%升至2.5%，仍处低位。 成本及费用端压力不大。上游价格的回落继续向中下游传导，12月当月企业每百元营业收入中的成本为84.01元，同比减少0.05元，是2022年年初以来首次由增转降。1-12月百元 费用为8.20元，同比减少0.42元，前值减少0.46元，四季度同比去年费用小幅上升，但总体仍处于历史低位。 利润结构改善，季节性因素是主因。据我们测算的12月当月利润结构占比来看，中游和下游占比分别升至42.2%和49.0%，改善明显，上游回落至8.8%。从测算的同比来看，12月上中下游分别为9.1%、-15.5%和-15.0%，而环比分别为-51.9%、1.3%和10.7%。从历年 12月上游利润环比增速来看，通常会出现明显的季节性回落，导致中下游利润占比与11月相比有明显的提升。但从同比来看的话，中下游利润增速均较上月有所回落，疫情影响仍是主因。总体来看，中美经济周期的背离导致商品价格后续出现分化的可能性较大，但由于此前整体上游价格过高，相对于2022年，2023年利润结构的改善可能仍将持续。 受疫情影响库存被动去化。12月末，产成品存货累计同比9.9%，前值11.4%，名义库存增速延续下降的趋势，但12月库存下降可能更多是由于疫情影响生产，导致库存被动去化。同时，伴随着PPI整体趋势平稳，实际库存也正处于回落的过程中。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 正文目录 1.疫情影响或将减弱4 2.营收增速是重要拖累，成本及费用端压力不大4 3.利润结构改善，季节性因素是主因5 4.受疫情影响库存被动去化6 5.核心观点7 6.风险提示8 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比，%4 图2规模以上工业企业利润当月同比(测算)，%4 图3规模以上工业企业利润调整后当月同比(测算)，%4 图4规模以上工业企业利润环比(测算)，%4 图5规模以上工业企业营收累计同比，%5 图6规模以上工业企业增加值当月同比，%5 图7PPI当月同比，%5 图8规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元5 图9分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，%6 图10分三大产业企业利润累计同比，%6 图11经测算的上中下游当月利润占比，%6 图12工业企业产成品存货同比，%7 图13工业企业利润增速、A股盈利增速与沪深300指数，%，点7 事件：1月31日，统计局发布2022年12月工业企业利润数据。1-12月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.0%，前值-3.6%。 1.疫情影响或将减弱 疫情的扰动对12月利润增速影响较大，预计后续影响将减弱。我们测算的12月工业 企业利润当月同比为-8.3%，较前值回落0.6个百分点，仍然维持低位。环比回落至-7.5%，明显弱于季节性。主要的核心原因还是在于疫情对供需两端的影响，但随着政策调整后疫情峰值已过，这一因素的直接影响将逐步减弱。 图1规模以上工业企业利润累计同比，%图2规模以上工业企业利润当月同比(测算)，% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 -30 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月%规模以上工业企业利润增速当月同比%(测算) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3规模以上工业企业利润调整后当月同比(测算)，%图4规模以上工业企业利润环比(测算)，% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -0.4 工业企业利润当月同比增速%(2021年采用2年平均，2022年采用3年平均） 202220212020 201920182017 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速是重要拖累，成本及费用端压力不大 营收增速是重要拖累。拆分量价来看，12月工业增加值同比回落0.9个百分点至1.3%，延续下行的趋势，PPI当月同比回升0.6个百分点至-0.7%，主要是受到了基数回落的影响，量上继续形成拖累，而价格表现也同样偏弱，营收累计同比由6.7%降至5.9%，我们测算的当月同比由0.7%升至2.5%，仍处低位。 成本及费用端压力不大。上游价格的回落继续向中下游传导，12月当月企业每百元营业收入中的成本为84.01元，同比减少0.05元，是2022年年初以来首次由增转降。1-12 月百元费用为8.20元，同比减少0.42元，前值减少0.46元，四季度同比去年费用小幅上升，但总体仍处于历史低位。 2023年经济复苏的背景下，营收增速的恢复确定性比较强，成本及费用端压力不大，利润率有望从6%左右的底部位置进一步的提升。 图5规模以上工业企业营收累计同比，%图6规模以上工业企业增加值当月同比，% 20 1510 105 5 00 -5 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -10-5 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业增加值:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图7PPI当月同比，%图8规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 10.0 15 10 5 0 -5 -10 859.5 9.0 8.5 848.0 7.5 2010-02 2010-12 2011-10 2012-08 2013-06 2014-04 2015-02 2015-12 2016-10 2017-08 2018-06 2019-04 2020-02 2020-12 2021-10 2022-08 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 837.0 PPI当月同比%百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.利润结构改善，季节性因素是主因 利润结构改善，季节性因素是主因。据我们测算的12月当月利润结构占比来看，中游和下游占比分别升至42.2%和49.0%，改善明显，上游回落至8.8%。从测算的同比来看，12月上中下游分别为9.1%、-15.5%和-15.0%，而环比分别为-51.9%、1.3%和10.7%。从历年12月上游利润环比增速来看，通常会出现明显的季节性回落，导致中下游利润占比与 11月相比有明显的提升。但从同比来看的话，中下游利润增速均较上月有所回落，疫情影响仍是主因。总体来看，中美经济周期的背离导致商品价格后续出现分化的可能性较大，但由于此前整体上游价格过高，相对于2022年，2023年利润结构的改善可能仍将持续。 装备制造业利润占比上升。2022年，装备制造业利润比上年增长1.7%，延续前三季度的增长态势；装备制造业利润占规上工业的比重为34.3%，比上年提高2.0个百分点，工业企业利润行业结构有所改善。分行业看，铁路船舶航空航天运输设备行业利润比上年增长44.5%，实现快速增长；电气机械行业受新能源产业等带动，利润增长31.2%，增速连续8个月加快，是拉动工业利润增长最多的制造业行业。 多数消费品行业利润有所改善。随着促消费扩内需政策持续显效，市场需求有所回升，消费品行业活力增强。2022年，在13个主要消费品行业中，有8个行业利润比1-11月份改善。其中，酒饮料茶、烟草、家具、食品制造行业利润比上年分别增长17.6%、11.9%、7.9%、7.6%，保持较快增长。 图9分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 油气开采 煤炭开采 -40 40 上游 中游 下游 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 纺织 医药 -15 有色金属 黑色金属 运输设备 电气机械 专用设备 通用设备 化学原料 电子设备 非金属矿物制品 酒、饮料 食品 汽车 农副食品 橡胶塑料 金属制品 2022-122022-11增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10分三大产业企业利润累计同比，%图11经测算的上中下游当月利润占比，% 200 150 100 50 0 -50 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-