事件:2024年3月28日,澳优发布2023年年报。23年实现营业收入73.8亿元,同比-5.3%;归母净利润1.7亿元,同比-19.5%。其中,23H2实现营业收入38.7亿元,同比-7.1%;归母净利润-0.1亿元,同比亏损扩大。 佳贝艾特海外营收强劲增长,国内仍有承压。受出生率持续走低和需求疲软的影响,2023年中国婴配粉行业规模同比双位数下滑,公司奶粉业务亦受到影响。1)分产品看,2023年公司牛奶粉/羊奶粉/私人品牌及其他产品/营养品分别实现收入25.62/32.83/12.52/2.85亿元,分别同比-12.4%/-8.6%/+9.1%/+113.9%。①牛奶粉:2023年牛奶粉收入同比下滑主要系市场规模萎缩影响。公司于23Q2进一步整合海普诺凯和能立多事业部,短期内对牛奶粉业务产生一定扰动,但利于公司中长期合理调配资源、提升盈利能力。②羊奶粉:2023年佳贝艾特在中国市场实现营收28.99亿元,同比下滑12.8%;经过数月调整,公司配方羊奶粉销售收入于23H2环比增长21.2%,实际零售终端价格逐步回升,市场份额同步进一步提升。在海外市场,得益于全球防疫限制放宽,中东等地对于羊奶的认可度持续提高,2023年佳贝艾特海外市场营收同比+44.7%。③营养品:2023年营养品收入增长较快,主要系2023年锦旗生物并表。2023年11月,澳优旗下锦旗生物益生菌淮安超级工厂正式投产,预计为未来业务增长奠定产能基础。 2)分销售地区看,2023年国内/海外地区收入分别同比-10.3%/+21.3%。 展望2024年,行业来看,2024年是甲辰龙年,龙象征吉祥等,往年来看龙年通常为生育小高峰。业务方面,公司计划牛羊奶粉业务实现稳步增长,佳贝艾特国际业务及营养品业务保持高速发展,业绩有望迎来改善。 成本压力及促销加大,致23年利润率承压。(1)23年毛利率为38.6%,同比-4.9pcts。毛利率同比下滑主要系为推出新品及优化产品组合,加大“悠装”品牌的折扣促销力度;原羊奶价格上涨;欧元对人民币持续升值提高进口原材料成本。(2)23年公司销售费用率为25.8%,同比-2.0pcts,主要系公司节省开支,以及牛奶粉事业部合并优化费用投放。(3)23年公司管理费用率7.3%,同比-0.5pcts,管理费用亦同比下降11.4%。(4)综合来看,2023年公司归母净利率为2.4%,同比-0.4pcts。 盈利预测、估值与评级:考虑奶粉行业竞争加剧,我们下调公司2024-25年归母净利润预测分别为2.72/3.51亿元(较前值分别下调35%/30%),引入26年归母净利润预测为4.41亿元,当前股价对应PE为14/11/9倍。公司是羊奶粉品牌中的龙头企业,中长期看公司仍有增长空间,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。 公司盈利预测与估值简表