Q3业绩重回成长，发行转债布局未来

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-12 收盘价（元）6.12 流通股本（亿股）12.63 每股净资产（元）3.49 总股本（亿股）12.63 最近12月市场表现 华铁应急 上证指数 沪深300 多元金融 49% 35% 20% 5% -9% -24% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《高空作业平台业务快速增长，“轻资产+数字化”稳步推进》2022-08- 07 事件描述。公司2022年前三季度累计实现营收23.24亿元同增29.58%， 实现归属净利润4.34亿元同增31.10%；Q3单季度营收8.82亿元同增20.66%；归属净利润1.87亿元同增36.97%；扣非后归母净利润1.79亿元同增37.20%。 高空作业平台业务持续推动营收和利润较快增长。2022Q3公司实现营收8.82亿元，同增20.66%。其中，高空作业平台板块单季度实现营收4.92亿元，同比增长48.79%，是收入的主要增量来源，主要得益于1）公司设备保有量突破67000台，单季度增长近8000台，管理设备规模已占据国内第 二，对应市占率约15%，快速提升的设备规模为营收增长提供了强劲动力；2）随着6月份以后华东地区生产步入正轨，高空车的出租率逐渐提升，带动 租金收入不断增加；3）运营网点布局持续完善，网络效应初见成效，截至9 月底，公司全国运营中心突破180个较年初新增超过30个，日益密集的网络布局有效缩短服务半径，提高服务效率并降低服务成本。 Q3单季度盈利能力有所改善。2022Q1-3公司毛利率为49.57%同减2.06pct，主要是受二季度拖累，Q3单季度毛利率56.98%同增4.48pct；Q1 -3期间费用率为24.73%同增1.06pct，其中，管理(含研发）/销售/财务费用率分别为7.45%/7.85%/9.43%，同比-0.52pct/-0.88pct/+2.46pct；资产及信用减值损失率为2.44%，同比略增0.19pct；归母净利率为18.67%同增0.22pct，受益于所得税率及少数股东损益同比减少。2022Q1-Q3公司经营性现金净流入8.53亿元同增5.24%；收现比为81.00%同增3.31pct，付现比为36.38%同减1.75pct。截至3季度末，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模、租赁负债、使用权资产分别为27.31/0.19/10.00/1.30/37.95/58.39亿元，较年初分别变动+26.52%/-47.73%/+13.98%/+84.23%/+45.23%/+48.63%。 华铁应急(603300)/多元金融/公司季报点评/2022.10.12 Q3业绩重回成长，发行转债布局未来 拟发行可转债，进一步提升高空作业平台业务规模效应。公司拟募集资金总额不超过18亿元，其中12.6亿元将用于高空作业平台租赁服务能力升 级扩建项目，其余5.4亿用于补充流动资金。项目实施后，预计可购置约9921 台高空作业平台，实现年均营业收入3.34亿元，年均净利润0.99亿元。项目实施后，公司的市场份额有望进一步扩大，营运资金需求亦将得到有效缓解。 投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.57/8.44/10.32亿元，同增31.89%/28.41%/22.37%，EPS分别为0.52/0.67/0.82元，当前股价对应PE为11.76/9.16/7.49倍，维持“增持”评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；资金周转风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1524 2607 3832 5039 6266 收入增长率（%） 32.11 71.02 46.99 31.52 24.35 归母净利润（百万元） 323 498 657 844 1032 净利润增长率（%） 17.09 54.31 31.89 28.41 22.37 EPS（元/股） 0.45 0.57 0.52 0.67 0.82 PE 13.67 23.60 11.76 9.16 7.49 ROE（%） 9.68 13.43 15.47 16.57 16.86 PB 1.66 3.27 1.82 1.52 1.26 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 1524 2607 3832 5039 6266 成长性 减:营业成本 702 1261 1893 2505 3135 营业收入增长率 32% 71% 47% 32% 24% 营业税费 5 10 15 20 24 营业利润增长率 2% 45% 33% 30% 24% 销售费用 133 220 322 421 520 净利润增长率 17% 54% 32% 28% 22% 管理费用 95 142 203 265 329 EBITDA增长率 35% 53% 49% 22% 18% 研发费用 44 57 84 116 144 EBIT增长率 12% 40% 67% 31% 24% 财务费用 150 190 325 418 493 NOPLAT增长率 10% 45% 65% 31% 24% 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 50% 65% 28% 22% 18% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 83% 10% 16% 22% 22% 投资和汇兑收益 3 18 0 0 0 利润率 营业利润 482 700 932 1211 1500 毛利率 54% 52% 51% 50% 50% 加:营业外净收支 -1 -1 -1 -1 -1 营业利润率 32% 27% 24% 24% 24% 利润总额 481 699 931 1210 1499 净利润率 26% 23% 21% 20% 20% 减:所得税 82 99 140 182 225 EBITDA/营业收入 60% 54% 55% 51% 48% 净利润 323 498 657 844 1032 EBIT/营业收入 41% 33% 38% 38% 38% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 147 138 247 681 1094 固定资产周转天数 1033 395 271 208 168 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 107 10 43 64 92 应收帐款 1444 2099 3038 3721 4652 流动资产周转天数 483 361 353 356 369 应收票据 41 60 78 104 123 应收帐款周转天数 282 245 246 250 250 预付帐款 17 21 32 43 53 存货周转天数 7 8 8 8 8 存货 18 37 42 63 68 总资产周转天数 1485 1240 1134 1069 1020 其他流动资产 189 162 182 202 222 投资资本周转天数 1248 1205 1046 971 925 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10% 13% 15% 17% 17% 长期股权投资 691 876 876 876 876 ROA 4% 5% 5% 5% 5% 投资性房地产 44 41 40 39 38 ROIC 10% 9% 11% 12% 13% 固定资产 4316 2819 2846 2865 2876 费用率 在建工程 25 36 48 59 71 销售费用率 9% 8% 8% 8% 8% 无形资产 10 9 8 7 6 管理费用率 6% 5% 5% 5% 5% 其他非流动资产 31 15 15 15 15 财务费用率 10% 7% 8% 8% 8% 资产总额 7397 10566 13572 16365 19150 三费/营业收入 25% 21% 22% 22% 21% 短期债务 1060 912 912 912 912 偿债能力 应付帐款 353 877 1121 1315 1472 资产负债率 50% 61% 65% 65% 63% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 99% 159% 185% 183% 171% 其他流动负债 17 26 36 46 56 流动比率 0.81 0.79 0.95 1.15 1.38 长期借款 0 271 471 671 871 速动比率 0.67 0.72 0.88 1.08 1.31 其他非流动负债 0 205 205 205 205 利息保障倍数 4.17 4.58 5.26 5.14 5.26 负债总额 3673 6482 8815 10579 12089 分红指标 少数股东权益 390 375 510 695 937 DPS(元) 0.00 0.13 0.00 0.00 0.00 股本 903 903 1263 1263 1263 分红比率 留存收益 956 1454 1997 2840 3873 股息收益率 0% 1% 0% 0% 0% 股东权益 3724 4085 4757 5786 7061 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.45 0.57 0.52 0.67 0.82 净利润 323 498 657 844 1032 BVPS(元) 3.69 4.11 3.36 4.03 4.85 加:折旧和摊销 293 527 637 646 654 PE(X) 13.67 23.60 11.76 9.16 7.49 资产减值准备 -44 77 100 140 190 PB(X) 1.66 3.27 1.82 1.52 1.26 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 150 190 276 371 450 P/S 3.64 4.66 2.02 1.53 1.23 投资收益 -3 -18 0 0 0 EV/EBITDA 7.55 11.82 6.56 5.75 5.12 少数股东损益 76 101 135 185 242 CAGR(%) 营运资金的变动 -254 -254 -482 -561 -887 PEG 0.80 0.43 0.37 0.32 0.33 经营活动产生现金流量 538 1105 1320 1619 1676 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -1556 -603 -2516 -2214 -2013 REP 融资活动产生现金流量 1069 -498 1305 1029 750 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：