Q3单季度收入保持较快增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3单季度收入保持较快增长 ■事件：石头科技公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入38.3亿元，YoY+28.4%；实现业绩10.2亿元，YoY+13.0%。经折算，公司2021Q3单季度实现收入14.8亿元，YoY+22.9%；实现业绩3.6亿元，YoY-17.0%。公司收入略超预期，业绩基本符合预期。在运力紧张、海运费上涨的背景下，公司仍然实现较快的收入增长。展望Q4，新品放量有望拉动公司收入增速提升。若出口环境改善，公司盈利能力亦有望逐步提升。 ■Q3单季度收入增速环比Q2提升：2021Q3公司收入增速环比Q2+16.8pct。我们认为，主要因为：1）因深圳盐田港出现短期停摆无法发货，导致Q2部分客户订单公司已收款但未发货确认收入。这部分订单在Q3陆续发货并确认收入，Q3合同负债环比-0. 6亿元。2）品牌推广力度加大，公司内销份额提升。根据奥维数据，石头扫地机Q3单季度国内线上销售额YoY+47%（行业增速为-1%），销售额份额同比+4pct至11%。3）高基数压力下，扫地机海外需求仍然不断提升。虽然2020Q3海外扫地机市场高速增长，但是因为扫地机器人普及率仍有较大提升空间，2021Q3海外需求持续提升。参考海外同行数据，iRobot 2021Q3单季度收入YoY+7%，其中EMEA业务收入YoY+15%，美国业务收入YoY+5%。石头海外表现优于i Robot，我们测算石头Q3单季度海外收入YoY+20%+，在海外的竞争力仍在不断提升。 ■Q3单季度毛利率同比下滑：石头2021Q3单季度毛利率为48.5%，同比-6.3pct。我们认为，主要因为1）公司新品对均价的提升贡献较小，老产品有所降价。2021H1公司自主品牌扫地机出货均价为1861元，YoY-6%。新品G10 9月中旬发售，虽然售价较高，但Q3尚未大规模出货，预计对Q3毛利率的贡献较小。我们预计公司Q4毛利率有望受新品拉动边际改善。2）海运费、原材料价格不断上涨，公司成本压力有所增加。 ■公司加大市场推广力度，盈利能力有所下滑：石头2021Q3归母净利率为24.6%，同比-11.8pct。除了毛利率下滑带来的负面影响，公司Q3单季度费用率提升较为明显。具体来看，公司邀请肖战代言，加大品牌推广力度，为新品销售造势，Q3单季度销售费用率同比提升较多（+4.0pct）。公司人员规模不断扩大，且股份支付费用有所增加，Q3单季度管理、研发费用率同比分别+0.5pct/+1.9pct。 ■公司加大备货力度，Q3单季度经营活动净现金流同比减少：石头Q3单季度经营活动现金流量净额为2.6亿元，同比-2.6亿元。我们认为主要因为公司新产品G10、U10主要在国内电商平台销售，公司加大对国内渠道的备货力度，而内销的存货周转率低于外销。Q3单季度公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.5亿元，存货同比+0.7亿元，环比Q2+0.8亿元。 ■新品逐步放量，期待Q4国内收入提速：石头9月发售新品扫地机G10以及首款洗地机U10，目前销售态势良好，有望拉动内销提速。根据奥维数据，石头发售G10后，线上扫地机份额显著提升，2021W40~W43（9.27~10. 24）石头扫地机线上销售额份额同比+7pct至17%；洗地机销售态势较好，2021W40~W43（9.27~10.24）石头洗地机线上销售额份额达5.1%，跻身行业前4。 ■投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SK U和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头2021~23年EPS分别为22.88/31.50/39.14元，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4,204.9 4,530.4 5,782.0 7,559.4 9,364.3 净利润 782.9 1,369.4 1,528.3 2,103.7 2,614.4 每股收益(元) 11.72 20.50 22.88 31.50 39.14 每股净资产(元) 22.23 106.51 126.45 153.22 186.50 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 76.8 43.9 39.3 28.6 23.0 市净率(倍) 40.5 8.4 7.1 5.9 4.8 净利润率 18.6% 30.2% 26.4% 27.8% 27.9% 净资产收益率 52.7% 19.2% 18.1% 20.6% 21.0% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 368.5% 479.7% 2223.6% 571.7% 1530.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年10月30日 石头科技（688169.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 1100元 股价（2021-10-29） 900.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 60,111.38 流通市值（百万元） 40,500.27 总股本（百万股） 66.79 流通股本（百万股） 45.00 12个月价格区间 676.65/1488.99元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.71 -17.9 24.97 绝对收益 21.38 -13.23 32.59 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 石头科技：期待自清洁扫地机及洗地机新品放量/张立聪 2021-08-30 石头科技：清洁电器维持高景气，期待石头新品厚积薄发/张立聪 2021-08-16 石头科技：扫地机外销景气度较高，Q1收入业绩超预期/张立聪 2021-04-30 石头科技：销售态势良好，Q4单季业绩略超资本市场预期/张立聪 2021-01-27 石头科技：扫地机器人普及率提升，内外销趋势均向好/张立聪 2020-12-10 0%17%34%51%68%85%102 %119 %202 0-10202 1-02202 1-06石头科技 2 公司快报/石头科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务指标分析 % 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入YoY 39 25 -29 -7 33 32 82 6 23 归母净利YoY 491 49 -8 34 123 134 151 1 -17 扣非归母净利YoY 49 -12 30 113 95 138 -7 -20 销售毛利率 40 40 46 51 55 51 50 52 49 销售费用率 8 13 14 13 11 16 10 15 15 毛利率-销售费用率 32 26 31 38 44 35 40 37 34 销售净利率 22 17 21 29 36 30 28 27 25 ROE 17 14 3 6 7 7 4 4 5 扣非后ROE 16 14 3 5 6 5 4 4 4 ROA 10 10 3 5 6 6 4 4 4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 147 108 135 101 122 121 111 108 101 经营活动现金净流量/收入 20 4 39 53 44 8 39 36 18 经营活动现金净流量/经营净收益 78 23 174 170 121 33 135 139 76 经营现金流净额占比 515 -267 6 -15 -1,193 146 -271 275 -597 投资现金流净额占比 -411 350 -9 115 988 -46 371 -167 441 筹资现金流净额占比 -4 17 104 0 305 0 -1 -8 256 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -50%0%50%100%150%200%250%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入增长率净利润增长率（右轴） 3 公司快报/石头科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,204.9 4,530.4 5,782.0 7,559.4 9,364.3 成长性 减:营业成本 2,686.0 2,205.2 2,850.3 3,578.7 4,399.9 营业收入增长率 37.8% 7.7% 27.6% 30.7% 23.9% 营业税费 20.1 29.6 25.3 45.4 56.2 营业利润增长率 142.2% 68.3% 14.1% 37.8% 24.3% 销售费用 353.8 620.0 825.4 1,096.1 1,339.1 净利润增长率 154.5% 74.9% 11.6% 37.7% 24.3% 管理费用 59.6 83.2 126.7 136.1 168.6 EBIT DA增长率 138.3% 64.8% 13.2% 38.3% 23.1% 研发费用 192.8 262.8 443.9 453.6 561.9 EBIT增长率 141.4% 65.8% 13.6% 40.0% 24.5% 财务费用 -1.7 -32.0 -49.8 -30.2 -32.8 NOPLAT增长率 153.0% 71.7% 10.7% 39.9% 24.5% 资产减值损失 - -31.0 - - - 投资资本增长率 31.9% -76.1% 444.0% -53.5% 269.0% 加:公允价值变动收益 7.4 109.8 215.4 166.3 168.6 净资产增长率 112.3% 379.2% 18.7% 21.2% 21.7% 投资和汇兑收益 16.3 48.5 - - - 营业利润 924.9 1,556.5 1,775.5 2,446.1 3,040.0 利润率 加:营业外净收支 0.2 -0.1 - - - 毛利率 36.1% 51.3% 50.7% 52.7% 53.0% 利润总额 925.1 1,556.4 1,775.5 2,446.1 3,040.0 营业利润率 22.0% 34.4% 30.7% 32.4% 32.5% 减:所得税 142.3 187.0 247.3 342.5 425.6 净利润率 18.6% 30.2% 26.4% 27.8% 27.9% 净利润 782.9 1,369.4 1,528.3 2,103.7 2,614.4 EBIT DA/营业收入 22.5% 34.4% 30.6% 32.3% 32.1% EBIT /营业收入 21.8% 33.5% 29.8% 32.0% 32.1% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 5 5 3 1 0 货币资金 247.8 1,424