疫情扰动下Q3增速放缓，未来有望重回高增长

证券研究报告|公司点评青鸟消防(002960.SZ) 2022年10月29日 买入（维持） 所属行业：电子元器件及设备当前价格(元)：26.52 合理区间(元)：36.50-39.42 青鸟消防（002960.SZ）：疫情扰动下Q3增速放缓，未来有望重回高增长 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 投资要点 事件：2022年前三季度公司实现营收34.05亿元（+32.19%），归母净利润4.16亿 元（+11.08%），扣非归母净利润4.11亿元（+11.72%），其中Q3实现收入13.57 亿元（+15.04%），归母净利润1.79亿元（+5.31%），扣非归母净利润1.78亿元 （+5.8%）。 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 青鸟消防沪深300 点评： 市场表现 营收保持高增长，“一站式”产品矩阵形成规模优势：公司22Q1-Q3单季度营收增 速分别为64.71%、38.01%、15.04%，呈逐季度下行趋势，我们认为，主要是还是 在Q2、Q3多地疫情反复的情况下，整体出货受到一定影响。分业务来看，前三季度通用消防报警业务保持稳定；应急照明及智能疏散业务延续高增长，前三季度收入实现100%以上增长，在政策催化下，行业迎来高速发展期，公司多品牌的产品矩阵，将充分受益行业高增长带来的红利；泛工业消防业务积极有序推进，中标实施了青岛上合核心区配套设施工程、武汉江夏智能制造产业基地项目等；储能消防 2021-102022-022022-06 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)8.11-8.49-13.19相对涨幅(%)15.625.303.00 资料来源：德邦证券研究所，聚源数据 相关研究 1.《青鸟消防（002960.SZ）：Q2克服疫情扰动营收保持高增长，多业务齐发力》，2022.8.27 2.《青鸟消防（002960.SZ）：Q1营收保持高增长，定增将助力中长期成长》，2022.4.26 3.《青鸟消防（002960.SZ）：营收保持高增长，一站式产品矩阵凸显优势》，2022.3.31 4.《青鸟消防（002960.SZ）：消防安全领域领军企业，立足产业打造全方位竞争力》，2022.3.16 领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，如亿纬林洋储能项目、杭可湖州一期储能柜项目等；随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数近2.4万，上线点位超过213万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，随着疫情缓解后，收入有望重回高增长。 Q3毛利率同比下降1.48%，期间费用管控持续优化：公司2022Q3毛利率为 35.5%，同比下降约1.48个pct，我们认为，主要是因为公司产品结构调整所致， 应急照明及智能疏散等毛利率相对较低的产品占比提升；从期间费用来看，2022年Q3公司整体费用率为18.15%，同比上升0.15个pct，其中管理费用率下降0.86个pct，随着公司收购标的整合渐入佳境，费用率有望逐步下降；Q3公司净利率为13.68%，环比增加0.26个pct，同比下降1.08个pct。 Q3经营性净现金流改善明显，资产负债率维持低位。2022年三季度公司经营性净 现金流为0.19亿元，同比转为净流入，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回 款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，2022年前三季度经营活动净现金流同增42.1%；三季度公司收现比约为0.74x,同比下降0.02个pct，前三季度公司应收账款及应收票据同比增长22.5%，仍低于营收增速，由于四季度是应收账款集中回收期，预计年末将看到应收账款及现金流的持续好转。截止三季报末，公司货币现金为10.3亿元，资产负债率为32.29%，依旧维持低位，公司现金流充沛，债务结构持续优 化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 定增获批，未来产能扩建+产品升级保障长期增长。三季度公司定增已经获得证监会审核通过，拟募资总金额不超过17.87亿元，用于青鸟消防安全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设以及补充流动资金；此次定增一方面将助力 公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面将加大研发投入，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力。 投资建议：我们调整2022-2024年公司业绩分别为6.48、8.89、12.14亿元（前值为7.13、9.58和12.57亿元），对应EPS分别为1.32、1.82和2.48元（除权 后），对应PE估值分别为20、14.6和10.7倍；暂时维持目标价区间为36.5-39.42 元，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期 总资产(百万元)：5,987.80 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：489.47 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流通A股(百万股)：437.40 营业收入(百万元) 2,525 3,863 5,113 6,969 9,120 52周内股价区间(元)：21.92-36.28 (+/-)YOY(%) 11.2% 53.0% 32.4% 36.3% 30.9% 总市值(百万元)：12,980.79 净利润(百万元) 430 530 648 889 1,214 (+/-)YOY(%) 18.7% 23.2% 22.4% 37.1% 36.5% 全面摊薄EPS(元) 1.79 1.53 1.32 1.82 2.48 每股净资产(元)：7.93 毛利率(%) 39.2% 37.1% 36.3% 36.1% 35.9% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 14.0% 15.0% 15.0% 17.0% 18.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 3,863 5,113 6,969 9,120 每股收益 1.53 1.32 1.82 2.48 营业成本 2,428 3,260 4,454 5,843 每股净资产 7.23 8.85 10.66 13.14 毛利率% 37.1% 36.3% 36.1% 35.9% 每股经营现金流 0.40 1.06 0.96 1.37 营业税金及附加 21 30 40 53 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 406 503 709 913 P/E 31.77 20.03 14.61 10.70 营业费用率% 10.5% 9.8% 10.2% 10.0% P/B 6.71 3.00 2.49 2.02 管理费用 216 300 400 529 P/S 2.39 2.54 1.86 1.42 管理费用率% 5.6% 5.9% 5.7% 5.8% EV/EBITDA 21.91 12.54 9.80 7.83 研发费用 186 263 347 461 股息率% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.8% 5.1% 5.0% 5.1% 盈利能力指标(%) EBIT 650 749 1,024 1,385 毛利率 37.1% 36.3% 36.1% 35.9% 财务费用 21 20 18 16 净利润率 13.7% 12.7% 12.8% 13.3% 财务费用率% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 净资产收益率 15.0% 15.0% 17.0% 18.9% 资产减值损失 -3 -38 -37 -39 资产回报率 9.3% 9.4% 10.5% 11.6% 投资收益 -0 33 22 44 投资回报率 13.5% 13.3% 15.4% 17.3% 营业利润 628 745 1,032 1,411 盈利增长(%) 营业外收支 1 5 10 2 营业收入增长率 53.0% 32.4% 36.3% 30.9% 利润总额 629 750 1,042 1,413 EBIT增长率 38.9% 15.1% 36.8% 35.2% EBITDA 729 980 1,300 1,658 净利润增长率 23.2% 22.4% 37.1% 36.5% 所得税 75 80 117 155 偿债能力指标 有效所得税率% 11.8% 10.7% 11.3% 11.0% 资产负债率 34.5% 34.6% 35.5% 35.9% 少数股东损益 25 22 36 45 流动比率 2.5 2.2 2.1 2.0 归属母公司所有者净利润 530 648 889 1,214 速动比率 2.0 1.8 1.6 1.5 现金比率 0.8 0.5 0.2 0.1 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,484 1,191 688 428 应收帐款周转天数 147.6 147.6 147.6 147.6 应收账款及应收票据 1,672 2,123 2,931 3,871 存货周转天数 105.6 105.6 105.6 105.6 存货 702 937 1,283 1,683 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 其它流动资产 544 718 976 1,274 固定资产周转率 10.4 12.2 16.3 21.0 流动资产合计 4,402 4,969 5,878 7,257 长期股权投资 86 104 122 141 固定资产 370 421 426 435 在建工程 40 79 118 157 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 197 360 523 687 净利润 530 648 889 1,214 非流动资产合计 1,283 1,960 2,591 3,225 少数股东损益 25 22 36 45 资产总计 5,685 6,929 8,469 10,482 非现金支出 81 359 398 388 短期借款 379 350 300 280 非经营收益 9 -18 -14 -30 应付票据及应付账款 700 940 1,284 1,685 营运资金变动 -450 -494 -836 -947 预收账款 99 131 179 234 经营活动现金流 195 517 472 669 其它流动负债 611 801 1,075 1,393 资产 -55 -916 -911 -919 流动负债合计 1,789 2,222 2,837 3,591 投资 -163 -18 -18 -18 长期借款 62 62 62 62 其他 13 33 22 44 其它长期负债 111 111 111 111 投资活动现金流 -205 -902 -907 -893 非流动负债合计 173 173 173 173 债权募资 91 -29 -50 -20 负债总计 1,962 2,395 3,010 3,764 股权募资 53 141 0 0 实收资本 349 490 490 490 其他 -134 -20 -18 -16 普通股股东权益 3,543 4,333 5,222 6,436 融资活动现金流 10 92 -68 -36 少数股东权益 180 201 237 282 现金净流量 -47 -292 -503 -260 负债和所有者权益合计 5,68