疫情扰动因素消除，23年有望重回高增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 青鸟消防(002960.SZ) 2023年03月29日 买入（维持） 所属行业：电子设备和仪器 当前价格(元)：27.18 合理区间(元)：36.14-37.53 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.11 -14.45 -5.16 相对涨幅(%) -12.01 -10.09 -8.48 资料来源：德邦证券研究所，聚源数据 相关研究 1.《青鸟消防（002960.SZ）：疫情扰动下Q3增速放缓，未来有望重回高增长》，2022.10.29 2.《青鸟消防（002960.SZ）：Q2克服疫情扰动营收保持高增长，多业务齐发力》，2022.8.27 3.《青鸟消防（002960.SZ）：Q1营收保持高增长，定增将助力中长期成长》，2022.4.26 4.《青鸟消防（002960.SZ）：营收保持高增长，一站式产品矩阵凸显优势》，2022.3.31 青鸟消防（002960.SZ）：疫情扰动因素消除，23年有望重回高增长 投资要点 事件：2022年公司实现收入46.02亿元（+19.13%），归母净利润5.7亿元（+7.51%），扣非归母净利润5.55亿元（+8.23%），其中Q4实现收入11.98亿元（-6.99%），归母净利润1.54亿元（-1.1%），扣非归母净利润1.44亿元（-0.59%）；并且拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3元（含税）。 点评： 疫情扰动下，收入增速逐步放缓：公司22Q1-Q4单季度营收增速分别为64.71%、38.01%、15.04%、-6.99%，呈逐季度下行趋势，我们认为，去年多地疫情出现反复，整体出货受到一定影响。分业务来看，22年通用消防报警业务收入保持稳定，其中“久远”品牌收入增长超过30%，海外西班牙Detnov品牌同增超过40%，加拿大Maple Armor品牌同比增长超过110%；应急照明及智能疏散业务延续高增长，22年收入同比增长超过64.6%，较上半年增速有所回落，主要是Q4疫情反复带来的出货及运输不便，其次21年Q4收购青鸟杰光并表带来的基数原因；在政策催化下，应急照明及疏散业务迎来高速发展期，公司多品牌的产品矩阵，预计将充分受益行业高增长带来的红利；大工业消防业务积极有序推进，22年公司工业消防报警产品实现营收5509.3万元，同比增长54.61%，工业类项目发货金额达到2.79亿元，同增87.8%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，22年公司储能消防类项目累计发货超过4000万元，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体类业务保持稳步发展，气体检测业务实现收入1.32亿元，同增15.09%，自动灭火系统实现营收3.46亿元，同增3.55%；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数近2.5万，上线点位超过237万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，随着疫情缓解后，收入有望重回高增长。 Q4毛利率同环比均提升，期间费用有望逐步改善：公司2022Q4毛利率为37.94%，同比提升约4.92个pct，环比提升2.44个pct，我们认为，主要是因为公司产品结构调整所致，部分毛利率相对较高的产品占比提升所致；从期间费用来看，2022年Q4公司整体费用率为25.97%，同比上升3.4个pct，其中销售费用率提升2.32个pct，主要是直销方面销售及售后人员随业务增长所致，同时部分产品品牌宣传费增加所致；未来随着公司收购标的整合渐入佳境，费用率有望逐步下降；Q4公司净利率为13.85%，环比增加0.17个pct，同比提升0.65个pct 。 Q4经营性净现金流改善明显，资产负债率维持低位。2022年四季度公司经营性净现金流为6.74亿元，同比净流入增加1.5亿元，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，2022年公司经营活动净现金流同增148.55%；四季度公司收现比约为1.35x,同比提升0.1个pct，22年公司应收账款及应收票据同比增长26.72%，高于营收增速，由于四季度受疫情反复影响，部分应收账款回款周期有所增加所致。截止22年年末，公司货币现金为29.75亿元，公司定增募投资金到位，资产负债率降至25.6%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 定增落地，未来产能扩建+产品升级保障长期增长。22年公司定增落地，此次定增净募集资金17.35亿元，使得公司整体资金实力得到显著增强，资金将用于青鸟消防安全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设以及补充流动资金；此次定增一方面将助力公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面将加大研发投入，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力；其中此次定增引入产业资本中集集团，中集集团是世界领先的物流装备-34%-23%-11%0%11%23%2022-032022-072022-11青鸟消防沪深300 公司点评 青鸟消防（002960.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 与服务业务、能源装备与服务业务供应商；未来随着双方沟通对接的持续深入，有望在业务场景、客户资源、供应链管理等诸多方面产生协同效应，为青鸟消防未来的长期发展带来广阔的空间与机遇。 投资建议：22年公司董事长蔡为民先生通过与北京北大青鸟环宇科技股份有限公司协议受让的方式，增持公司股份4,490万股，受让完成后，蔡为民先生合计持有约10,047.83万股，占公司总股本的17.81%。此次增持，公司股权结构进一步优化，专业人做专业事，为公司长远发展打下坚实基础。考虑到23年疫情扰动因素消除，公司有望重回高增长，我们预计2023-2025年公司业绩分别为7.86、10.32、13.04亿元，对应EPS分别为1.39、1.83和2.31元，对应PE估值分别为19.5、14.9和11.8倍；调整目标价区间为36.14-37.53元，维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 564.79 流通A股(百万股)： 439.24 52周内股价区间(元)： 21.92-33.22 总市值(百万元)： 15,351.03 总资产(百万元)： 8,057.80 每股净资产(元)： 10.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,863 4,602 5,981 7,492 9,224 (+/-)YOY(%) 53.0% 19.1% 30.0% 25.3% 23.1% 净利润(百万元) 530 570 786 1,032 1,304 (+/-)YOY(%) 23.2% 7.5% 37.9% 31.3% 26.4% 全面摊薄EPS(元) 1.53 1.17 1.39 1.83 2.31 毛利率(%) 37.1% 37.1% 38.0% 38.5% 38.5% 净资产收益率(%) 15.0% 9.8% 11.9% 13.5% 14.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 青鸟消防（002960.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 4,602 5,981 7,492 9,224 每股收益 1.17 1.39 1.83 2.31 营业成本 2,893 3,708 4,608 5,673 每股净资产 10.27 11.66 13.49 15.80 毛利率% 37.1% 38.0% 38.5% 38.5% 每股经营现金流 0.86 0.78 0.96 1.33 营业税金及附加 30 36 47 57 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 528 658 842 1,025 P/E 24.02 19.54 14.88 11.77 营业费用率% 11.5% 11.0% 11.2% 11.1% P/B 2.72 2.33 2.01 1.72 管理费用 240 323 397 494 P/S 3.33 2.57 2.05 1.66 管理费用率% 5.2% 5.4% 5.3% 5.4% EV/EBITDA 17.64 12.46 9.52 7.40 研发费用 230 293 371 455 股息率% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.0% 4.9% 5.0% 4.9% 盈利能力指标(%) EBIT 690 929 1,213 1,523 毛利率 37.1% 38.0% 38.5% 38.5% 财务费用 6 24 18 16 净利润率 12.4% 13.1% 13.8% 14.1% 财务费用率% 0.1% 0.4% 0.2% 0.2% 净资产收益率 9.8% 11.9% 13.5% 14.6% 资产减值损失 -2 -6 -5 -7 资产回报率 7.1% 8.7% 9.8% 10.6% 投资收益 3 2 4 4 投资回报率 8.9% 11.1% 12.6% 13.6% 营业利润 686 939 1,238 1,570 盈利增长(%) 营业外收支 7 5 10 2 营业收入增长率 19.1% 30.0% 25.3% 23.1% 利润总额 693 944 1,248 1,572 EBIT增长率 6.1% 34.8% 30.5% 25.5% EBITDA 766 1,031 1,327 1,653 净利润增长率 7.5% 37.9% 31.3% 26.4% 所得税 94 120 163 202 偿债能力指标 有效所得税率% 13.5% 12.7% 13.1% 12.9% 资产负债率 25.6% 24.9% 24.9% 24.9% 少数股东损益 30 39 53 66 流动比率 3.6 3.7 3.7 3.6 归属母公司所有者净利润 570 786 1,032 1,304 速动比率 3.2 3.2 3.1 3.1 现金比率 1.6 1.5 1.3 1.2 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,975 3,022 3,180 3,576 应收帐款周转天数 163.9 16