硅片、组件量价齐升，新型电池与国际化战略持续推进

隆基绿能(601012.SH) 电力设备及新能源 2022年10月29日 硅片、组件量价齐升，新型电池与国际化战略持续推进 推荐(维持) 股价:49.25元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.longi.com 大股东/持股香港中央结算有限公司/14.28% 实际控制人李振国,李喜燕 总股本(百万股)7,582 流通A股(百万股)7,578 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)3,734 流通A股市值(亿元)3,732 每股净资产(元)7.61 资产负债率(%)60.1 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，前三季度，实现营业收入870.35亿元，同比增长54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长45.26%；扣非后净利润106.54亿元，同比增长43.99%；EPS1.45元。其中三季度，公司实现营收366.18亿元，同比增长73.48%；归母净利润44.95亿元，同比增长75.40%；扣非后净利润42.49亿元，同比增长70.34%。 平安观点： 硅片、组件量价齐升，营收与净利润规模均超2021年水平。根据公司披露的前三季度主要经营情况内容，受益于下游需求的增长，在保证订单交付和质量的前提下，公司积极把握市场机会，采取灵活的经营策略以应对市场变化，主营产品出货量持续增长。2022年前三季度，公司单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超30GW。根据上半年出货情况推算，三季度公司单晶硅片出货量超20GW，单晶组件出货量超12GW。随着硅片、组件销量和价格增长，公司前三季度营业收入较快增长，其中三季度营收增速73.48%；受投资收益和汇兑收益大幅增加影响，实现归母净利润的明显增长，其中三季度增速达到75.40%。由于硅料价格的上涨，公司前三季度毛利率与净利率同比小幅下滑，其中毛利率16.11%、净利率12.58%，同比分别下降5.19和0.86个百分点；第三季度，公司毛利率14.0 4%，环比下降1.41个百分点，由于投资与汇兑收益增加，且费用管控能力提升，单季净利率12.26%，环比提升0.3个百分点。前三季度，由于销售规模增长、销售回款增加，同时预收货款和应付票据结算量增加，公司经营活动现金流净额达到205.01亿元，同比增长338.23%。 持续加码研发投入，新型电池新品即将发布。公司不断加大新技术研发投入，持续推进HPBC等新型电池技术储备与产业化进程。前三季度，公司研发费用7.78亿元，同比增长27.6%，环比增长68.3%；其中三季度研发费用3.16亿元，同比增长23.6%，环比增长27.8%。2022年7月，隆基中央研究院正式投用，是目前全球技术水平最先进的电池研发中心之一；9月，公司西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术HPBC进入量产阶段，预计该技术主要针对分布式市场，或于11月进行新 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)54,58380,932125,348153,573178,104 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 YOY(%)65.948.354.922.516.0 YOY(%)62.06.260.520.222.0 净利润(百万元)8,5529,08614,57917,53021,387 毛利率(%)24.620.216.718.019.2 净利率(%)15.711.211.611.412.0 EPS(摊薄/元)1.131.201.922.312.82 ROE(%)24.419.124.423.623.2 P/B(倍)10.87.96.35.04.0 P/E(倍)43.741.125.621.317.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 隆基绿能公司季报点评 品发布，明年西咸产能有望提升至30GW；同月，公司在自主研发的掺稼P型M6全尺寸单晶硅片上，将HJT电池转换效率刷新至26.12%，持续保持行业领先地位。另外，公司计划在鄂尔多斯建设30GW的高效电池项目，技术类型值得期待，有望于2023年投产并实现GW级出货。基于雄厚的技术实力，公司有望在高效电池组件端形成差异化竞争优势，加快兑现新技术产品溢价红利。 拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，深化国际化布局。为满足公司业务发展的需要，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行全球存托凭证（GlobalDepositoryReceipts,“GDR”），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。瑞士是欧洲金融中心，在瑞士上市有望强化公司国际战略布局，满足国内外业务资金需求，提升公司国际化品牌形象，同时在全球光伏高速发展的背景下，进一步完善全球销售网络。 投资建议。随着全球光伏市场需求持续高增长，公司积极适应市场需求和产业链变化，灵活调整经营策略。考虑到公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润145.79、175.30、213.87亿元（原预测值分别为135.18、166.41、207.62亿元），EPS1.92、2.31、2.82元，动态PE25.6、21.3、17.5倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 58,952 76,477 92,707 111,151 现金 29,172 35,588 45,545 60,280 应收票据及应收账款 9,565 13,364 15,532 16,550 其他应收款 402 922 1,130 1,310 预付账款 4,867 5,270 6,457 7,488 存货 14,098 20,017 22,432 23,654 其他流动资产 849 1,315 1,612 1,869 非流动资产 38,783 47,958 54,575 60,287 长期投资 4,404 7,404 8,909 9,865 固定资产 27,884 30,954 37,963 42,751 无形资产 448 425 403 381 其他非流动资产 6,047 9,175 7,300 7,291 资产总计 97,735 124,435 147,282 171,438 流动负债 42,504 57,031 65,587 72,405 短期借款 3,232 0 0 0 应付票据及应付账款 21,711 30,312 34,166 37,451 其他流动负债 17,561 26,719 31,421 34,954 非流动负债 7,644 7,550 7,129 6,500 长期借款 4,364 4,271 3,849 3,221 其他非流动负债 3,280 3,280 3,280 3,280 负债合计 50,148 64,582 72,715 78,906 少数股东权益 139 209 257 330 股本 5,413 7,582 7,582 7,582 资本公积 13,859 11,690 11,690 11,690 留存收益 28,176 40,373 55,038 72,930 归属母公司股东权益 47,448 59,645 74,310 92,202 负债和股东权益 97,735 124,435 147,282 171,438 单位:百万元 隆基绿能公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 80,932 125,348 153,573 178,104 营业成本 64,590 104,376 125,966 143,892 税金及附加 418 647 793 920 营业费用 1,790 2,632 3,225 3,740 管理费用 1,811 2,804 3,436 3,985 研发费用 854 1,128 1,229 1,247 财务费用 906 166 55 -14 资产减值损失 -1,241 -1,504 -1,766 -1,959 信用减值损失 -48 -230 -282 -327 其他收益 347 1,478 1,278 978 公允价值变动收益 262 0 0 0 投资净收益 800 3,393 1,933 1,384 资产处置收益 -27 -33 -33 -33 营业利润 10,656 16,697 20,000 24,378 营业外收入 31 18 18 18 营业外支出 454 196 196 196 利润总额 10,232 16,519 19,822 24,200 所得税 1,159 1,870 2,244 2,740 净利润 9,074 14,649 17,578 21,460 少数股东损益 -12 70 48 73 归属母公司净利润 9,086 14,579 17,530 21,387 EBITDA 14,336 20,513 24,765 29,430 EPS（元） 1.20 1.92 2.31 2.82 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 48.3 54.9 22.5 16.0 营业利润(%) 6.9 56.7 19.8 21.9 归属于母公司净利润(%) 6.2 60.5 20.2 22.0 获利能力毛利率(%) 20.2 16.7 18.0 19.2 净利率(%) 11.2 11.6 11.4 12.0 ROE(%) 19.1 24.4 23.6 23.2 ROIC(%) 45.9 44.1 43.5 45.0 偿债能力资产负债率(%) 51.3 51.9 49.4 46.0 净负债比率(%) -45.3 -52.3 -55.9 -61.7 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.1 营运能力总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 8.9 9.9 10.4 11.4 应付账款周转率 6.3 7.3 7.8 8.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.20 1.92 2.31 2.82 每股经营现金流(最新摊薄) 1.59 2.96 3.07 3.78 每股净资产(最新摊薄) 6.26 7.87 9.80 12.16 估值比率P/E 41.1 25.6 21.3 17.5 P/B 7.9 6.3 5.0 4.0 EV/EBITDA 31.6 17.3 14.0 11.4 单位:百万元 经营活动现金流 12,061 22,457 23,242 28,692 净利润 9,074 14,649 17,578 21,460 折旧摊销 3,198 3,828 4,888 5,244 财务费用 906 166 55 -14 投资损失 -800 -3,393 -1,933 -1,384 营运资金变动 -1,488 6,650 2,282 3,111 其他经营现金流 1,171 557 372 276 投资活动现金流 -7,141 -10,167 -9,944 -9,848 资本支出 5,092 10,000 10,000 10,000 长期投资 -2,782 0 0 0 其