量价齐升业绩新高，绿色转型持续推进

淮北矿业（600985.SH） 量价齐升业绩新高，绿色转型持续推进 事件：公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入384.9亿元，同比增长36.9%；实现归母净利35.6亿元，同比增长40.8%；扣非归母净利润37.8亿元，同比增长51.3%；基本每股收益1.44元/股。 单季业绩续创新高。公司煤炭、煤化工板块均实现量价齐升，促进业绩释放；公司Q2单季营 业收入205.4亿元，同比增长32.8%，环比增长14.5%，归母净利润19.4亿元，同比增长44.9%， 环比增长19.8%，扣非归母净利润21.3亿元，同比增长64.6%，环比增长28.9%，业绩续创历史新高。 煤炭：量价齐升，潜力十足。2022年Q2，公司煤炭板块实现收入65.2亿元，同比增长65.2%， 环比增长10.8%；实现毛利25.9亿元，同比增长64.8%，环比下降1.2%；毛利率39.7%，同比下降0.1个pct，环比下降4.9个pct。产销方面：公司Q2单季生产商品煤641万吨，同比增加12.5%，环比增加6.4%；Q1单季商品煤销量529万吨，同比增长0.9%，环比增长1.9%。 售价、成本方面：公司Q2单季吨煤售价1232元，同比增长63.7%，环比增长8.7%；单季吨煤毛利490元，同比增长63.3%，环比减少3.1%。未来产销量仍有增长空间。信湖煤矿于2021 证券研究报告|半年报点评 2022年08月26日 买入（维持） 股票信息 行业煤炭开采 前次评级买入 8月25日收盘价(元)14.87 总市值(百万元)36,893.00 总股本(百万股)2,481.04 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)17.35 股价走势 年9月正式投产放量，新增300万吨/年煤炭产能，预计2022年产能利用率达到70%左右， 2023年基本达到设计产能，主要产品为焦煤和1/3焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，公 司陶忽图煤矿建设项目已取得国家发改委核准批复，届时将带来800万吨/年的动力煤产能增淮北矿业沪深300 量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到6000大卡以上。 煤化工：扩产空间充足。焦炭方面，2022年Q2实现收入34.4亿元，同比增长65.9%，环比增加27.3%。其中，公司实现焦炭产量103万吨，同比增加3.7%，环比增加16.9%；焦炭销 量103万吨，同比增加5.2%，环比增加10.7%；平均销售价格3353元/吨，同比增长57.7%，环比增加15%。甲醇方面，Q2单季收入2.1亿元，同比增加37.3%，环比增加14.4%；甲醇产量8.5万吨，同比增加18.8%，环比增长1.9%；甲醇销量8.6万吨，同比增加18.3%，环比增加11.9%；平均销售价格2446元/吨，同比增长16%，环比增加2.3%。成本方面，2022年Q2采购洗精煤32.6亿元，同比增长87.1%，环比增加34.6%，采购单价为2265元/吨（同比+70.1%，环比+11.9%），采购量144万吨（同比+10%，环比+20.3%）。未来增量：公 司焦炉煤气综合利用制50万吨甲醇项目，已于2021年12月试生产，预计2022年6月 底前正式投产；甲醇综合利用项目制60万吨乙醇项目已于2021年12月开工建设，预计 2023年底建成试生产，2024年正式投产。 积极推进绿色转型。2021年12月，公司发布公告，成立“淮北矿业绿色化工新材料研究院”，旨在积极落实国家“双碳”战略，加快推动公司向新材料、新能源转型。（1）新材料：EVA。公司将以甲醇（50万吨新增产能已进入试生产）、乙醇（预计2023年年底建成试生产）为抓 手，向烯烃、醋酸进行延伸，最终实现EVA新材料的华丽转身。（2）新能源：氢能+绿电。一方面，公司布局煤化工产业链，具备制氢能力，未来可进一步扩展储氢、运氢、加氢等技术环节。一方面，公司充分利用自身煤矿塌陷区优势，积极发展绿电。 高股息彰显投资价值。公司向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），以总股本24.8 亿股测算，拟派发现金股利17.4亿元（含税），占公司2021年度归母净利润的36.33%， 以8月25日收盘价计，股息率高达4.7%。公司发布《2022-2024年股东回报计划》，提及每年以现金分配利润不低于当年实现的合并报表归母净利润的30%，以我们预测2022年73.4亿元归母净利润测算，公司股息率为6.0%。 投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优 势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子口 和�山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为73.4亿元、80.6亿元、85.8亿元，EPS分别为2.96元、3.25元、3.46元，对应PE为5.0、4.6、4.3，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,276 64,961 70,863 73,253 74,426 增长率yoy（%） -13.0 24.3 9.1 3.4 1.6 归母净利润（百万元） 3,468 4,780 7,338 8,060 8,579 增长率yoy（%） -4.4 37.8 53.5 9.8 6.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.40 1.93 2.96 3.25 3.46 净资产收益率（%） 14.4 16.4 21.0 19.4 17.6 P/E（倍） 10.6 7.7 5.0 4.6 4.3 P/B（倍） 1.8 1.4 1.1 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月25日收盘价 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2021-082021-122022-042022-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师江悦馨 执业证书编号：S0680522070007邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《淮北矿业（600985.SH）：Q1业绩再上台阶，厚积薄发潜力十足》2022-04-29 2、《淮北矿业（600985.SH）：华东煤焦龙头，静待业绩释放》2022-03-31 3、《淮北矿业（600985.SH）：业绩稳健，产销仍有增长空间》2021-11-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产13493 16518 29266 27477 37200 营业收入 52276 64961 70863 73253 74426 现金3136 5189 17944 15294 24147 营业成本 42776 52120 55084 56571 57147 应收票据及应收账款3072 2790 2879 3491 3952 营业税金及附加 535 696 760 785 798 其他应收款237 297 293 344 365 营业费用 179 184 201 208 211 预付账款407 489 455 460 470 管理费用 2865 3589 3401 3516 3461 存货1513 2532 2475 2668 3047 研发费用 1373 1660 1701 1546 1570 其他流动资产5129 5219 5219 5219 5219 财务费用 875 724 820 835 793 非流动资产53517 56946 56271 55916 56105 资产减值损失 -4 -21 0 0 0 长期投资940 1084 1274 1478 1685 其他收益 414 353 353 353 353 固定资产31892 36920 36290 38352 37550 公允价值变动收益 9 4 4 4 4 无形资产9915 12925 13084 13265 13451 投资净收益 174 40 96 110 113 其他非流动资产10772 6017 5623 2821 3419 资产处置收益 -23 -8 -15 -11 -13 资产总计67011 73464 85537 83393 93305 营业利润 4331 6214 9335 10248 10903 流动负债28810 28439 36247 29877 35233 营业外收入 49 92 92 92 92 短期借款5861 5298 8123 7536 6754 营业外支出 90 263 150 150 150 应付票据及应付账款10991 11422 16120 12166 16407 利润总额 4290 6043 9277 10190 10846 其他流动负债11958 11719 12005 10174 12072 所得税 620 845 1297 1424 1516 非流动负债12739 13230 11251 8230 5046 净利润 3670 5199 7981 8766 9330 长期借款9811 8896 6817 3799 625 少数股东损益 202 418 642 705 751 其他非流动负债2928 4334 4434 4432 4421 归属母公司净利润 3468 4780 7338 8060 8579 负债合计41550 41668 47498 38107 40279 EBITDA 7735 9713 12528 13589 14294 少数股东权益4178 4528 5170 5876 6627 EPS（元） 1.40 1.93 2.96 3.25 3.46 股本2173 2481 2481 2481 2481 资本公积5772 8330 8330 8330 8330 主要财务比率 留存收益12688 15960 21042 26623 32563 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益21283 27267 32869 39410 46399 成长能力 负债和股东权益67011 73464 85537 83393 93305 营业收入(%) -13.0 24.3 9.1 3.4 1.6 营业利润(%) 4.2 43.5 50.2 9.8 6.4 归属于母公司净利润(%) -4.4 37.8 53.5 9.8 6.4 获利能力毛利率(%) 18.2 19.8 22.3 22.8 23.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.6 7.4 10.4 11.0 11.5 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.4 16.4 21.0 19.4 17.6 经营活动现金流5508 11053 16753 5770 18425 ROIC(%) 10.4 12.7 16.0 16.4 16.3 净利润3670 5199 7981 8766 9330 偿债能力 折旧摊销2474 2814 2701 2916 3140 资产负债率(%) 62.0 56.7 55.5 45.7 43.2 财务费用875 724 820 835 793 净负债比率(%) 74.2 45.4 5.7 2.7 -21.9 投资损失-174 -40 -96 -110 -113 流动比率 0.5 0.6 0.8 0.9 1.1 营运资金变动-1349 2213 5337 -6644 5268 速动比率 0.3 0.3 0.6 0.7 0.8 其他