短交通产品价量齐升，品牌化战略持续落地

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-25 收盘价（元）35.55 流通股本（亿股）0.51 每股净资产（元）67.10 总股本（亿股）0.71 最近12月市场表现 九号公司-WD 沪深300 20% 0% -20% -40% -60% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《营收增长短期承压，盈利能力持续改善》2022-08-17 2.《新任CTO聚焦研发，股权激励再度加码》2022-08-02 3.《割草机器人亮相，技术优势成就高端玩家》2022-07-14 事件：公司公布2022年三季报，单Q3实现营收28.1亿，同增13.2% 归母净利润1.4亿元，同增2.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同增23.8%；净利率5.2%，同比-0.2pct。 智能短交通市场需求存在韧性，公司自有品牌实现量价齐升。公司自有品牌Q3实现营业收入18.8亿元，同增36.6%。 自有品牌分产品看：1）两轮车业务是核心驱动，Q3贡献营收10.8亿元，同增97.4%，占总营收比重38.2%，产品均价为3261元，环比H1上升231元；2）滑板车增速符合预期，营收6.2亿元，同增29.3% 占总营收比重21.9%，产品均价为2149元，环比H1上升99元；3全地形车Q3营收约1.9亿元，增速放缓，预计主要系其新品推出延后及宣发不及预期所致。 ToB端及自有品牌稳健增长，公司对小米渠道依赖程度快速降低。Q3公司ToB端渠道营收6.4亿元，同增60.8%；小米渠道营收3亿元，同比下降58.5%。 费用端短期支出大幅增加，不改公司长期毛利率优化趋势。1）结构优化+新品提价带动公司毛利率持续提升。22Q3公司毛利率25.9%，同比+1.2pct；毛销差14.7%，同比+4.7pct。公司渠道的结构性变化带来正面影响及产品推陈出新效果逐步显现。2）公司重视品牌战略，Q3渠道推广集中投放导致销售费用大幅提升，研发及管理费用管控良好。Q3销售费用率为9.9%，同比+3.8pct，环比+2.7.pct；研发费用率为 5.2%，管理费用率为6.3%均保持在稳定区间。 秋季发布会多款新产品上线，产品力+品牌力持续强化，预计Q4营收韧性+盈利能力提升持续。公司今日发布新品包括2款滑板车（UiFi标准版、UiFiPro联名款）、1款卡丁车（Pro变形金刚限量版）、1款青少年自行车（探险家240）以及1款高端全地形车（SegwayATV SnarlerAT6L），有望带动公司Q4产品均价提升。同时，伴随公司费用率回归正常水平、以及人民币贬值因素充分计入财报，公司Q4盈利能力有望得到进一步修复。 九号公司-WD(689009)/汽车/公司季报点评/2022.10.25 短交通产品价量齐升，品牌化战略持续落地 投资建议：渠道结构进一步优化,公司自有品牌及核心经营品类增长动力充足；主业滑板车价量双升，割草机器人新品市场反馈良好，或将带动公司23年新的一轮营收增长。我们预计2022-2024年公司营收为98.5/119.3/152.0亿元，同比增长7.7%/21.1%/27.4%，归母净利润 5.1/7.3/11.9亿元，同比增长25.2%/42.3%/62.7%；对应PE为 49/35/21，给予“增持”评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：新品销售不及预期；国际动荡局面加剧；行业竞争加剧；宏 观经济下行风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6003 9146 9850 11927 15197 收入增长率（%） 30.90 52.36 7.69 21.09 27.41 归母净利润（百万元） 73 411 514 731 1189 净利润增长率（%） 116.15 458.84 25.16 42.28 62.66 EPS（元/股） 1.17 5.83 7.22 10.28 16.71 PE 733.50 120.19 49.22 34.60 21.27 ROE（%） 1.99 9.61 10.62 13.13 17.59 PB 1.63 1.16 0.52 0.45 0.37 数据来源：wind数据，财通证券研究所（10月25日收盘价） 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 6003 9146 9850 11927 15197 成长性 减:营业成本 4423 7022 7342 8726 10838 营业收入增长率 31% 52% 8% 21% 27% 营业税费 34 36 39 48 61 营业利润增长率 137% 251% 22% 37% 63% 销售费用 365 592 761 990 1287 净利润增长率 116% 459% 25% 42% 63% 管理费用 478 520 606 758 985 EBITDA增长率 -5% 114% 11% 35% 58% 研发费用 462 504 554 637 732 EBIT增长率 -14% 133% 16% 37% 66% 财务费用 72 99 -18 -28 -26 NOPLAT增长率 -64% 295% 17% 42% 66% 资产减值损失 -35 -51 -1 -6 -6 投资资本增长率 81% 9% 16% 17% 22% 加:公允价值变动收益 8 53 0 0 0 净资产增长率 74% 16% 13% 15% 21% 投资和汇兑收益 15 90 30 37 48 利润率 营业利润 145 511 623 856 1393 毛利率 26% 23% 25% 27% 29% 加:营业外净收支 7 -11 2 2 4 营业利润率 2% 6% 6% 7% 9% 利润总额 152 500 625 858 1398 净利润率 1% 4% 5% 6% 8% 减:所得税 79 92 112 129 210 EBITDA/营业收入 5% 7% 7% 8% 10% 净利润 73 411 514 731 1189 EBIT/营业收入 4% 5% 6% 7% 9% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 2198 1726 2939 3353 4614 固定资产周转天数 30 24 27 28 24 交易性金融资产 812 601 598 595 592 流动营业资本周转天数 47 50 21 24 18 应收帐款 757 771 866 1177 1353 流动资产周转天数 326 245 244 250 244 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 32 30 30 31 30 预付帐款 76 183 153 189 283 存货周转天数 92 96 95 80 85 存货 1345 2383 1492 2387 2731 总资产周转天数 296 280 292 279 265 其他流动资产 114 428 448 468 488 投资资本周转天数 244 175 188 182 175 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2% 10% 11% 13% 18% 长期股权投资 9 14 19 24 29 ROA 1% 5% 6% 7% 10% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 3% 9% 9% 11% 16% 固定资产 489 589 721 915 982 费用率 在建工程 10 78 55 38 27 销售费用率 6% 6% 8% 8% 8% 无形资产 360 339 369 399 429 管理费用率 8% 6% 6% 6% 6% 其他非流动资产 38 69 69 69 69 财务费用率 1% 1% 0% 0% 0% 资产总额 6558 7672 8323 10139 12222 三费/营业收入 15% 13% 14% 14% 15% 短期债务 318 0 100 200 300 偿债能力 应付帐款 1727 1931 1882 2607 3040 资产负债率 44% 44% 42% 45% 45% 应付票据 0 9 0 0 6 负债权益比 77% 80% 72% 82% 81% 其他流动负债 14 115 165 65 115 流动比率 1.98 1.94 2.06 1.93 1.99 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.40 0.99 1.41 1.21 1.30 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 18.88 106.48 71.38 49.37 55.53 负债总额 2861 3400 3488 4574 5469 分红指标 少数股东权益 0 -2 -3 -5 -6 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 0 0 0 0 0 分红比率 留存收益 -3482 -3071 -2508 -1776 -587 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 3697 4273 4835 5565 6753 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.17 5.83 7.22 10.28 16.71 净利润 73 411 514 731 1189 BVPS(元) 52.50 60.39 68.01 78.28 95.00 加:折旧和摊销 84 138 126 157 183 PE(X) 733.50 120.19 49.22 34.60 21.27 资产减值准备 54 63 6 9 11 PB(X) 1.63 1.16 0.52 0.45 0.37 公允价值变动损失 -8 -53 0 0 0 P/FCF 财务费用 11 41 8 16 24 P/S 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 -15 -90 -30 -37 -48 EV/EBITDA 13.90 5.23 -0.23 -0.17 -0.11 少数股东损益 0 -3 -2 -1 -1 CAGR(%) 营运资金的变动 721 -599 687 -234 31 PEG 6.31 0.26 1.96 0.82 0.34 经营活动产生现金流量 896 -161 1303 633 1377 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -1108 -8 -271 -342 -222 REP 融资活动产生现金流量 1454 -304 131 124 106 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市