主动偏股基金23Q1重仓股配置分析：新抱团周期

证券研究报告|策略专题 2023年04月24日 策略专题 新抱团周期 ——主动偏股基金23Q1重仓股配置分析 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 本报告导读：基于主动偏股型基金23Q1重仓股配置分析：计算机、通信、传媒等行业增配显著，电力设备持仓比例显著下行。 资产配置与板块分布：1）债券、股票资产此消彼长，股票仓位再上行；2）短暂上行后，创业板回归下行。 相关研究 行业配置：从电力设备切换TMT。计算机、通信、传媒等TMT行业增配显著，电力设备、国防军工继续下行。 1）上游原料：基础化工、钢铁、有色、建材下行，石油、煤炭小幅上升； 2）中游制造：机械设备、通信增配，其余均有压降； 3）下游消费：食品饮料、传媒、家用电器显著增配； 4）金融房建：金融房建配比降至历史最低位，银行、房地产接近历史最低； 5）支持服务：计算机配比翻倍，其余行业配比稳定。 从行业持仓占比分位数来看：高低位收敛为主要趋势，下游、金融房建、支持服务多数行业仍位于历史较低位。 行业超低配：计算机、食品饮料、通信、医药生物、家用电器超配比例环比上升全行业前5，食品饮料超配比例重回全行业第一。以万徳全A配置比例为基准，计算机超配增加3.04%，大幅领先全行业；食品饮料在23Q1超配比例由6.67%扩大 至7.78%，位于全行业第一；通信超配比例转正至0.07%，环比变化+0.49pcts；医药生物超配环比扩大0.48pcts；家用电器超配环比扩大0.34pcts。电力设备、国防军工、电子超配比例负向变化领先，几乎超-1.0pcts。 重仓股：在基金重仓前500公司中，计算机、电子公司总数、排名上升率较22Q4均有提升。从重仓股前500公司来看，计算机、电子行业公司数量分别为38、50家，较22Q4的32、45家均有增加，且排名上升率分别为89.47%、70.00%较之 22Q4同样改善。而纺织服务公司排名上升率100%，但公司数较少。钢铁、银行、交通运输、非银金融、社会服务公司排名多数下降。从持股集中度来看，23Q1重仓股前50、前100合计占比分别为42.60%、56.29%，22Q4为45.91%、59.84%，持股集中度连续回落。 风险提示：1）基金季报数据具有滞后性；2）测算误差；3）基金重仓股数据与全部持仓存在差异。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.资产配置与板块分布：股票仓位被动上行，科创板仓位提升4 1.1.资产配置：债券、股票资产此消彼长，股票仓位再上行4 1.2.板块分布：短暂上行后，创业板仓位回归下行4 2.行业配置：高低位收敛，医药、计算机表现突出4 2.1.行业大类：复苏预期带动消费、服务配比上行5 2.2.上游原料：基础化工、钢铁、有色、建材下行，石油、煤炭小幅上升5 2.3.中游制造：机械设备、通信增配，其余均有压降6 2.4.下游消费：食品饮料、传媒、家用电器显著增配7 2.5.金融房建：金融房建配比降至历史最低位，银行、房地产接近历史最低8 2.6.支持服务：计算机配比翻倍，其余行业配比稳定9 2.7.一级行业汇总：高低位收敛为主要趋势，下游、金融房建、支持服务多数行业仍位于历史较低位10 3.行业超低配：计算机超配增加一骑绝尘，全行业超配持续收敛11 4.重仓股：计算机、电子重仓股排名表现较好12 5.风险提示14 图表目录 图1：资产配置比例，股票仓位升至84.95%4 图2：资产环比增加，23Q1债券资产持续大幅缩水4 图3：各板块基金持仓市值（亿元）4 图4：四类基金持仓市值（亿元）近三个季度较为稳定4 图5：行业大类板块持仓市值占比，23Q1经济复苏预期升温，下游、支持服务配比上行 .........................................................................................................................................5 图6：上游原料仓位分位64%，历史高位连续回落6 图7：能源金属拖累有色配置回落显著6 图8：上游原料二级行业仓位变化6 图9：中游制造仓位多季度下降7 图10：电力设备配比大幅回落7 图11：中游制造二级行业仓位变化7 图12：下游消费仓位底部持续回升8 图13：食品饮料配比重回16%以上8 图14：下游消费二级行业仓位变化8 图15：金融房建仓位23Q1下降至历史最低位8 图16：银行、房地产接近历史最低位8 图17：金融房建二级行业仓位变化9 图18：支持服务仓位大幅回升至13%以上9 图19：计算机配比翻倍9 图20：支持服务二级行业仓位变化10 图21：申万一级行业配置情况汇总11 图22：23Q1超配万徳全A比例降序11 图23：23Q1超配万徳全A比例环比变化降序，计算机、食饮、通信超配扩大，电力设备、国防军工、电子超配降幅显著12 图24：重仓股前50穿透，煤炭、房地产行业公司排名全体上升，持股集中度下降12 图25：重仓股前500中，各行业排名上升个股数量占比13 前言：本篇报告基金池选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金，包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金，行业分类采用2021版申万行业分类，基金重仓股明细数据截至2023年4月23日。 1.资产配置与板块分布：股票仓位被动上行，科创板仓位提升 1.1.资产配置：债券、股票资产此消彼长，股票仓位再上行 主动偏股基金23Q1股票仓位升至84.95%，2010以来最高水平，主要由于债券资产缩水较多。23Q1股票市场底部震荡，债券市场迎来较大回调，股票资产约为4.2万亿，环比变化约为+4%，但债券资产环比变化约-8%。此消彼长之下， 股票资产仓位占比上升至84.95%，继22Q4创下2010年以后最高点后再创新高。 图1：资产配置比例，股票仓位升至84.95%图2：资产环比增加，23Q1债券资产持续大幅缩水 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.板块分布：短暂上行后，创业板仓位回归下行 经历22Q4短暂上行之后，创业板23Q1回归下行，科创板仓位稳定上行，主板仓位三季度回落。23Q1主板、创业板、科创板仓位分别为70.29%、20.54%、9.05%，环比变化分别为-0.07pcts、-1.08pcts、+1.14pcts。创业板仓位下行，位 于近两年以来最低位。科创板环比8季度持续上行。主板仓位则连续三季度创下 2009年以来最低。北证环比+0.01pcts。 图3：各板块基金持仓市值（亿元）图4：四类基金持仓市值（亿元）近三个季度较为稳定 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.行业配置：高低位收敛，医药、计算机表现突出 行业分类采用2021版申万行业分类，行业大类构建标准则采用我们的行业 比较体系，分为5大板块： 上游原料：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料；中游制造：电力设备、机械设备、电子、国防军工、通信； 下游消费：农林牧渔、食品饮料、医药生物、纺织服饰、社会服务、轻工制造、传媒、家用电器、汽车、美容护理； 金融房建：银行、房地产、建筑装饰、非银金融； 支持服务：公用事业、环保、交通运输、商贸零售、计算机。 2.1.行业大类：复苏预期带动消费、服务配比上行 23Q1经济复苏预期升温，下游消费、支持服务配比回升，中游制造连续5季度配比回落，上游原料连续3季度回落。主动偏股23Q1的行业大类配置分别为上游原料10.30%（环比-0.26pcts，后文括号内均为环比变化）、中游制造31.38% （-3.07pcts）、下游消费39.38%（+1.30pcts）、金融房建5.38%（-1.67pcts）、支持服务13.55%（+3.71pcts）。22年11月疫情防控逐渐放开，经济复苏预期快速 升温，市场交易消费与服务业在23年回暖，下游、支持服务配置比例环比均有1个百分点以上上升。中游制造配置比例在21Q4高点后连续5个季度下降。支持服务连续3季度配比回升较多。金融房建配置比例下降至09年以来历史最低位。 图5：行业大类板块持仓市值占比，23Q1经济复苏预期升温，下游、支持服务配比上行 资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.上游原料：基础化工、钢铁、有色、建材下行，石油、煤炭小幅上升 基础化工、钢铁、有色、建材配比环比小幅下降，对上游原料板块形成主要拖累，煤炭、石油石化稍有上行。一级行业23Q1仓位降序分别为有色金属4.08% （-0.12pcts）、基础化工3.44%（-0.22pcts）、建筑材料0.89%（-0.03pcts）、石油石化0.91%（+0.14pcts）、煤炭0.73%（+0.06pcts）、钢铁0.25%（-0.09pcts）。 上游板块二级行业中主要由能源金属-0.47pcts、农化制品-0.18pcts拖累，同 时非金属材料-0.15pcts同样下行。贵金属+0.19pcts、小金属+0.11pcts表现为增配。 图6：上游原料仓位分位64%，历史高位连续回落图7：能源金属拖累有色配置回落显著 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图8：上游原料二级行业仓位变化 资料来源：Wind，德邦研究所 2.3.中游制造：机械设备、通信增配，其余均有压降 机械设备、通信配比上行，电力设备、国防军工、电子配比下行。22Q3国防军工配比为4.49%历史新高，持续2季度下行，23Q1下降-1.05pcts。电力设备23Q1配比来到14.68%（-2.99pcts），连续3季度配比降幅显著。通信1.85% （+0.83pcts）、电子8.63%（-0.11pcts）、机械设备2.89%(+0.25pcts)。 细分至二级行业，光伏设备-1.44pcts、电池-1.06pcts、航空装备-0.74pcts、军工电子-0.37pcts环比减配显著。仅通信设备+0.52pcts、通信服务+0.31pcts较显著上行。 图9：中游制造仓位多季度下降图10：电力设备配比大幅回落 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：中游制造二级行业仓位变化 资料来源：Wind，德邦研究所 2.4.下游消费：食品饮料、传媒、家用电器显著增配 食品饮料配比上升至84%分位水平，贡献下游主要增量，传媒+0.53pcts，家电+0.37pcts。医药生物22Q3配比曾降至10%以下，连续两季度反弹，机构重新入场。其余下游消费行业小幅分化，轻工、汽车、美容护理、社会服务下降，纺 织服饰、农林牧渔小幅上升。 细分至二级行业，白酒+0.92pcts增幅最大，中药+0.53pcts、游戏+0.43pcts表现同样较好。医疗服务-0.72pcts，乘用车-0.56pcts，有较明显下降。 图12：下游消费仓位底部持续回升图13：食品饮料配比重回16%以上 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图14：下游消费二级行业仓位变化 资料来源：Wind，德邦研究所 2.5.金融房建：金融房建配比降至历史最低位，银行、房地产接近历史最低 金融房建23Q1下降至5.38%（-1.67pcts），位于有史以来最低位，其中银行下降至历史第二低位，房地产下降至历史第三低位。非银金融行业配比来到0.91% （-0.39pcts），22年来每季度配比均表现为高波动。环比来看，银行-1.03pcts、 房地产-0.56pcts均接近历史最低位。建筑装饰+0.31pcts。 细分至二级行业，专业工程、基础设施、房屋建设、多元金融小幅增配，其余行业均