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洞藏延续H1势头,省内韧性彰显

2022-10-29刘宸倩国金证券为***
洞藏延续H1势头,省内韧性彰显

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司于10月28号发布三季报,22Q1-3实现营收38.92亿元,同比+21.42%;归母净利12.03亿元,同比+24.92%;扣非净利11.72亿元,同比+28.60%。Q3营收13.63亿元,同比+23.39%;归母净利4.24亿元,同比+13.30%;扣非净利4.25亿元,同比+20.38%。 经营分析 Q3洞藏基本延续H1增速,省内基本盘稳固。 1)分产品,中高档(洞藏、金银星)/普通(百年迎驾、糟坊)Q1-3收入分别为27.84/8.78亿元,同比+31%/2%,预计前三季度洞藏系列增速40%左右,金银星增速维持两位数,中高档占比同比+4.8pct至76%。Q3中高档/普通同比+27%/+19%,中高档占比同比+1.2pct,结构升级持续推进。 2) 分区域 ,省内/省外Q1-3收入分别为23.86/12.77亿元 , 同比+31%/10%;单Q3同比+31%/15%。省内占比Q1-3/Q3同比+4/3pct至65%、63%,预计六安大本营稳中有进,合肥洞9、洞16起势高增,淮南等市场继续开拓。我们认为,安徽升学宴、双节宴席需求恢复良好,区域阿尔法能力凸显。 3)Q3销售收现同比+28.9%,回款进度良好,发货节奏或有控制。Q3末合同负债同比+8.25%,环增0.41亿元。 毛利率下行扰动盈利,费用率控制。Q3扣非净利率同比-1.5pct,其中:1)毛利率同比-4.1pct(系21Q3基数为历史最高、今年材料成本上涨、普通档有一定放量) ,2)税金及附加占比/销售费率/管理费率同比+0.1/-2.0/-0.9pct,预计 H2 广宣力度减弱(Q1-3销售费率同比-0.7pct,整体持平)。 展望全年,预计洞藏系列增速在40%上下,占营收比重从去年的40%左右提至45%。Q4安徽疫情反复,情况复杂多变,预计全年营收增速会落在20%既定目标附近。渠道反馈,当前库存水平合理,洞6、洞9终端成交价略有回落,但对比竞品仍具备竞争力,放量具备确定性;洞16、洞20有望跟随整个次高端大盘子扩容。中长期,安徽支柱产业潜力充足,可支撑省内白酒消费及升级。公司渠道管控能力优异,有望延续洞藏生命周期。 盈利预测 预计22-24年收入增速21%/20%/19%,利润增速26%/23%/22%,EPS为2.17/2.68/3.27元,对应PE为23/19/15X,维持“增持”评级。 风险提示 洞藏放量不及预期,疫情反复风险,区域市场竞争加剧,食品安全问题。

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