盈利稳健增长，中收拖累营收

兴业银行(601166.SH) 盈利稳健增长，中收拖累营收 银行 2022年10月30日 强烈推荐（维持） 股价：15.06元 主要数据 行业银行 公司网址www.cib.com.cn 大股东/持股福建省金融投资有限责任公司 /16.91% 实际控制人 总股本(百万股)20,774 流通A股(百万股)20,774 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）3,129 流通A股市值(亿元)3,129 每股净资产(元)30.85 资产负债率(%)91.9 行情走势图 相关研究报告 《兴业银行*601166*非息表现优异，关注体制机制 改革红利释放》2022-08-27 《兴业银行*601166*盈利保持快增，资产质量稳健》2022-04-29 证券分析师 事项： 兴业银行发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入1708.5亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润718.1亿元，同比增长12.1%，年化ROE14.73%，与去年同期持平。 平安观点： 盈利增速稳中有升，中收下滑导致营收增长放缓。前三季度公司实现归母 净利润同比增长12.1%（vs+11.9%，22H1），我们判断盈利增速提升主要来自资产质量稳健运行背景下信贷成本的下降。收入端来看，公司前三季度实现营收同比增长4.1%（vs+6.3%，22H1），我们认为增速有所放缓主要受到中收下滑拖累。公司前三季度手续费净收入同比减少3.3% （vs+3.5%，22H1），其中代销基金和信托收入受资本市场震荡影响下滑为主要拖累因素，同比减少35.0%。净利息收入增速趋于平稳，前三季度同比增长1.0%（vs+0.7%，22H1），我们预计得益于公司规模的较快增长。 资产端拖累息差下行，规模稳健扩张。据公司披露Q3单季净息差环比下降3BP（vs2.15%，22H1），我们预计仍然主要来自贷款定价下行的影响。规模方面，三季度末总资产较年初增长5.6%，存贷款扩张相对更为积极， 存款/贷款分别较年初增长8.8%/9.2%，边际来看信贷结构仍然平稳，个人/公司贷款分别环比增长1.3%/1.0%，符合市场预期。 资产质量边际改善，拨备水平充足。公司三季度末不良率、关注率1.10%、 1.47%，分别均环比下降5BP，回归年初水平，上半年公司受到疫情和地产等风险因素扰动，但快速实现了资产质量的改善，我们认为这得益于公司积极有力的摸排化解，预计资产质量压力整体可控。拨备方面，公司三季度拨备覆盖率环比上升0.69pct至252%，拨贷比环比下降13BP至2.76%，拨备虽有所回落但整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 202,322 219,884 236,024 263,497 288,984 YOY(%) 12.0 8.7 7.3 11.6 9.7 净利润(百万元) 66,626 82,680 94,926 108,445 122,159 YOY(%) 1.2 24.1 14.8 14.2 12.6 ROE(%) 13.1 14.7 15.1 15.4 15.5 EPS(摊薄/元) 3.21 3.98 4.57 5.22 5.88 P/E(倍) 4.7 3.8 3.3 2.9 2.6 P/B(倍) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 兴业银行·公司季报点评 投资建议：关注体制机制改革推进，看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司三季报，我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS分别为4.57/5.22/5.88元，对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%。目前兴业银行对应22-24年 PB分别为0.5x/0.4x/0.4x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司未来在投行与资管板块优势延续，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1兴业银行营收和利润增速（累计）图表2兴业银行不良率和拨备覆盖率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 21Q1 0% 营收YoY归母净利润YoY 12.1% 4.1% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 22Q3 21Q1 0.0 不良率（%） 拨备覆盖率（右，%） 1.10 275 270 265 260 255 250 245 240 22H1 22Q3 235 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 21H1 21Q3 21A 22Q1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3兴业银行存、贷款总额同比增速图表4兴业银行前三季度年化ROE同比持平 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 贷款YoY存款YoY 14.73 14.73 20 12.1% 11.4% 18 16 14 12 10 8 6 4 2 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 21Q1 0 ROE（年化，%） 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/4 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 信贷成本 1.59% 1.37% 1.30% 1.20% NPLratio 1.10% 1.08% 1.07% 1.06% 所得税率 12.1% 12.1% 12.1% 12.1% NPLs 48,714 54,201 60,680 67,927 盈利能力 拨备覆盖率 269% 284% 291% 288% NIM 2.29% 2.26% 2.26% 2.26% 拨贷比 2.96% 3.07% 3.11% 3.05% 拨备前ROAA 1.97% 1.93% 1.97% 1.97% 一般准备/风险加权资 2.15% 2.30% 2.41% 2.43% 拨备前ROAE 25.0% 24.3% 24.6% 24.3% 不良贷款生成率 1.04% 1.00% 1.00% 1.00% ROAA 1.00% 1.05% 1.10% 1.13% 不良贷款核销率 -1.06% -0.88% -0.88% -0.88% ROAE 14.7% 15.1% 15.4% 15.5% 流动性 兴业银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 4,441,215 5,018,573 5,670,988 6,408,216 经营管理 证券投资 2,998,596 3,148,526 3,305,952 3,471,250 贷款增长率 11.7% 13.0% 13.0% 13.0% 应收金融机构的款项 559,204 615,124 676,637 744,301 生息资产增长率 9.7% 9.5% 9.7% 9.9% 生息资产总额 8,315,552 9,105,518 9,986,079 10,970,773 总资产增长率 9.0% 9.5% 9.7% 9.9% 资产合计 8,603,024 9,420,299 10,331,302 11,350,037 存款增长率 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 客户存款 4,355,748 4,645,303 4,954,106 5,283,438 付息负债增长率 8.6% 9.4% 9.5% 9.6% 计息负债总额 7,721,874 8,448,967 9,252,854 10,142,476 净利息收入增长率 1.5% 8.1% 13.0% 9.8% 负债合计 7,908,726 8,657,616 9,487,181 10,414,178 手续费及佣金净收入增长 13.2% 10.0% 15.0% 15.0% 股本 20,774 20,774 20,774 20,774 营业收入增长率 8.7% 7.3% 11.6% 9.7% 归母股东权益 684,111 751,493 831,736 922,128 拨备前利润增长率 6.7% 7.3% 11.6% 9.7% 股东权益合计 694,298 762,683 844,122 935,859 税前利润增长率 24.4% 14.8% 14.2% 12.6% 负债和股东权益合计 8,603,024 9,420,299 10,331,302 11,350,037 净利润增长率 24.1% 14.8% 14.2% 12.6% 非息收入占比 19.4% 19.9% 20.5% 21.5% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 25.2% 25.2% 25.2% 25.2% 利润表 单位：百万元 分红率 26.01% 26.01% 26.01% 26.01% 会计年度 2021A 2022E 2023E2024E 贷存比 101.96% 108.04% 114.47% 121.29% 净利息收入 145,679 157,551 177,981195,370 贷款/总资产 51.62% 53.27% 54.89% 56.46% 净手续费及佣金收入 42,68046,94853,99062,089债券投资/总资产 34.86% 33.42% 32.00% 30.58% 营业收入 219,884236,024263,497288,984银行同业/总资产 6.50% 6.53% 6.55% 6.56% 营业税金及附加 -2,207-2,369-2,645-2,901资本状况 拨备前利润 162,320174,226194,493213,295核心一级资本充足率 9.81% 10.01% 10.22% 10.43% 计提拨备 -66,841-64,800-69,482-72,475资本充足率（权重法） 14.39% 14.19% 14.04% 13.90% 税前利润 95,310 109,427 125,011 140,820 加权风险资产(￥,mn) 6,102,6206,682,3607,328,5878,051,235 净利润 83,816 96,230 109,935 123,838 RWA/总资产 70.9%70.9%70.9%70.9% 归母净利润 82,680 94,926 108,445 122,159 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限