盈利增长稳健，投资收益波动拖累营收

兴业银行(601166.SH) 盈利增长稳健，投资收益波动拖累营收 银行 2023年03月31日 强烈推荐（维持） 公 股价：16.82元主要数据 司 行业 银行 年 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股福建省金融投资有限责任公司 /16.91% 实际控制人 总股本(百万股)20,774 流通A股(百万股)20,774 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）3,494 流通A股市值(亿元)3,494 每股净资产(元)31.64 资产负债率(%)91.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*季报点评*盈利稳健增长，中收拖累营收*强烈推荐20221030 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布2022年报，2022年全年实现营业收入2224亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润914亿元，同比增长10.5%，ROE13.85%，较去年下降0.09pct。年末总资产9.27万亿元，较上年末增长7.7%。2022年公司利润分配预案为：每10股派发现金股利11.88元（含税），分红率27.0%。 平安观点： 投资收益下滑拖累营收增速收窄，中收重回正增长。公司全年实现归母净 利润同比增长10.5%（vs+12.1%，22Q1-3），整体增长稳健，增速小幅收窄1.6个百分点预计受到营收增速放缓的拖累，公司全年营收同比增长0.5%（vs+4.1%，22Q1-3），考虑到公司营收增速的边际下行幅度较同业更为明显，我们认为与兴业收入端更高的交易类收入占比有关，增速收窄背后原因主要在于11月以来债市调整影响下公司交易类金融投资业务净值的回撤，导致公司其他非息净收入同比下降2.49%（vs+29.2%，22Q1-3）。另一方面受四季度净息差仍在持续下行的影响，净利息收入的下滑（全年YoY-0.3%）也一定程度导致了营收增速的收窄。但在中收方面我们看到公司四季度改善明显，全年手续费及佣金净收入同比增长5.5%（vs-3.3%，22Q1-3），恢复正增长。 息差延续收窄，规模加速扩张。公司全年净息差2.10%（vs2.15%，22H1），下半年净息差持续收窄，我们预计仍然主要来自LPR调整带动贷款定价下行的影响，与行业趋势一致。资产端来看，公司生息资产收益率较上半 年下行6BP至4.14%，其中贷款收益率较上半年下行8BP至4.81%。同时在负债端由于下半年活期存款增长比较乏力，年末活期存款同比增长0.6%（vs+6.6%，22H1），叠加对公活期存款成本的抬升，推动整体存款成本率较上半年略微抬升1BP至2.26%。规模来看扩张仍在提速，总资产同比增速较3季度进一步提升0.7个百分点至7.7%，背后主要得益于四季度信贷投放速度的加快，贷款同比增长12.5%（vs+12.1%，22Q3），从结构来看仍然由一般性对公贷款支撑（YoY+18.3%），占比提升2.6个百分点至52.8%。 公 司报告 报 点 评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 219,884 221,903 231,815 251,128 271,927 YOY(%) 8.7 0.9 4.5 8.3 8.3 净利润(百万元) 82,680 91,377 98,020 104,566 111,505 YOY(%) 24.1 10.5 7.3 6.7 6.6 ROE(%) 14.7 14.6 14.1 13.6 13.2 EPS(摊薄/元) 3.98 4.40 4.72 5.03 5.37 P/E(倍) 4.2 3.8 3.6 3.3 3.1 P/B(倍) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 兴业银行·公司年报点评 不良整体稳健，拨备水平充足。公司2022年末不良率1.09%，环比下降1BP，保持平稳，从结构来看对公贷款不良率整体明显改善，同比下降37BP至0.97%的较优水平，但零售信贷不良率同比抬升46BP至1.47%，背后主要源自按揭贷和信用卡贷款的扰动，与同业趋势一致。前瞻性指标方面，年末关注率环比提升2BP至1.49%，潜在压力有所上升，不过考虑到 23年疫情压力的消退以及国内经济修复的推进，整体来看压力可控。拨备方面，公司年末拨备覆盖率、拨贷比环比下降15.6pct、 13BP至236%、2.59%，拨备虽有所回落但我们认为整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。 投资建议：关注体制机制改革推进，看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。考虑到当前资本市场波动加剧对于投 行和资管业务的扰动，我们小幅下调公司23及24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为 4.72/5.03/5.37元（原23/24预测值分别为5.22/5.88元），对应盈利增速分别为7.3%/6.7%/6.6%（原23/24预测值分别为 14.2%/12.6%）。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.48x/0.43x/0.39x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司对公优势和盈利能力的保持，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/5 兴业银行·公司年报点评 图表1兴业银行2022年报财务报表核心指标 百万元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 营业收入 55,663 108,955 164,047 221,236 59,403 115,853 170,854 222,374 YoY 10.8% 8.9% 8.1% 8.9% 6.7% 6.3% 4.1% 0.5% 利息净收入 36,877 71,910 106,753 145,679 37,775 72,431 107,805 145,273 YoY 12.1% 6.5% 0.8% 1.5% 2.4% 0.7% 1.0% -0.3% 中收收入 11,211 21,919 33,846 42,680 13,316 22,677 32,746 45,041 利润表 YoY 34.2% 23.9% 26.3% 13.2% 18.8% 3.5% -3.3% 5.5% （累计） 信用减值损失 15,994 37,881 52,124 67,010 11,502 33,615 40,583 48,620 YoY 0.3% -8.2% -11.2% -11.2% -28.1% -11.3% -22.1% -27.4% 拨备前利润 43,923 84,278 125,876 162,320 43,839 85,788 124,249 93,387 YoY 9.6% 8.5% 7.8% 6.7% -0.2% 1.8% -1.3% -42.5% 归母净利润 23,853 40,112 64,038 82,680 27,578 44,887 71,808 91,377 YoY 13.7% 23.1% 23.4% 24.1% 15.6%11.9%12.1% 10.5% 营业收入 55,663 53,292 55,092 57,189 59,403 56,450 55,001 51,520 利润表 YoY 10.8% 7.1% 6.4% 11.4% 6.7% 5.9% -0.2% -9.9% （单季） 归母净利润 23,853 16,259 23,926 18,168 27,578 17,309 26,921 19,569 YoY 13.7% 40.1% 24.1% 23.2% 15.6% 6.5% 12.5% 7.7% 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款（含贴现）占比零售贷款 占比存款总额YoY 活期存款占比定期存款占比 7,993,666 8,109,183 8,497,055 8,603,024 8,822,450 8,984,747 9,089,088 9,266,671 7.8% 7.5% 11.5% 9.0% 10.4% 10.8% 7.0% 7.7% 4,175,546 4,206,045 4,313,351 4,428,183 4,629,373 4,775,732 4,833,931 4,982,887 15.1% 11.5% 11.7% 11.7% 10.9% 13.5% 12.1% 12.5% 资产负债表 2,430,56658% 2,426,74858% 2,500,96058% 2,548,25158% 2,727,07359% 2,847,00460% 2,879,60760% 3,008,98060% 1,744,980 1,779,297 1,812,391 1,879,932 1,902,300 1,928,728 1,954,324 1,973,907 42% 42% 42% 42% 41% 40% 40% 40% 4,074,339 4,160,820 4,210,974 4,311,041 4,409,552 4,646,943 4,689,873 4,736,982 2.9% 2.2% 6.2% 6.6% 8.2% 11.7% 11.4% 9.9% 1,728,106 1,769,246 1,842,440 1,779,273 42% 41% 40% 38% 2,107,876 2,212,838 2,445,022 2,608,223 51% 51% 53% 55% 净息差 2.32 2.29 2.15 2.10 贷款收益率 5.11 5.03 4.89 4.81 财务比率（%） 存款成本率 2.21 2.22 2.25 2.26 成本收入比 20.23 21.72 22.34 25.68 25.32 24.95 26.31 29.37 ROE（年化） 17.60 13.58 14.73 13.94 18.04 13.60 14.73 13.85 不良率 1.18 1.15 1.12 1.10 1.10 1.15 1.10 1.09 资产质量指标（%） 关注率拨备覆盖率 1.27247.52 1.35256.94 1.47263.06 1.52268.73 1.50268.89 1.52251.30 1.47251.99 1.49236.44 拨贷比 2.92 2.95 2.94 2.96 2.95 2.89 2.76 2.59 资本充足指标（%） 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 9.42 10.8813.42 9.20 10.6312.59 9.54 10.9612.92 9.81 11.2214.39 9.81 11.1614.64 9.51 10.8314.26 9.7511.0514.45 9.8111.0814.44 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/5 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.03% 0.90% 0.9