Q3业绩超预期，盈利能力稳步提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海尔智家(600690) Q3业绩超预期，盈利能力稳步提升 2022年10月31日 买入 投资评级 事件：Q3公司实现营业收入628.91亿，同比+8.62%；实现归母净利润37.17亿元，同比+20.28%；实现扣非后归母净利润37.31亿元，同比+33.91%。前三季度公司实现营业收入1847.49亿元，同比+8.91%； 上次评级 实现归母净利润116.66亿元，同比+17.26%；实现扣非后归母净利润 买入 112.21亿元，同比+23.91%。 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 多品类市占提升，聚焦新品类完善客户体验。报告期内公司国内智慧家庭业务实现稳健发展，根据中怡康数据，前三季度公司冰箱/厨电/洗衣机/干衣机/空调/电热水器/燃气热水器线下零售额市占率分别同比 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com +2.4/+1.2/+2.7/+5.8/+2.9/+1.7/+2.6pct，干衣机/家用空调/电热水器/燃气热水器线上零售额市占率分别同比+4.1/+1.0/+2.7/+2.6pct；报告期内公司加速新品类发展，干衣机/洗碗机/清洁类机器人销售收入分别同比增长89/20+/120+%；同时公司也强化热泵产品布局，前三季度热泵收入增长超30%，海外收入超300%，在欧洲市场公司依托本土化优势积极丰富产品矩阵，加速制热渠道布局。 加速本土化供应建设，海外市场稳步发展。前三季度公司海外家电与智慧家庭业务同比增长8.7%，持续聚焦高端品牌和高端差异化新品，公司高端品牌在北美/欧洲前三季度收入（本币）增长分别超过40/30%， 澳新FPA超高端产品和海尔高端产品收入（本币）增长分别超过40/55%。产能方面，公司继续加速本土化供应链建设，罗马尼亚冰箱工厂产能逐步爬坡，可以更快响应市场需求。 业绩超预期，盈利能力不断提升。Q3公司实现毛利率31.06%，同比 +0.3pct。我们认为公司毛利率的提升主要得益于1）公司优化产品结构和型号竞争力；2）实施全流程供应链成本和费用管控；3）优化二三级供应商管理和零部件自制比例。从费用率来看，Q3公司销售/管理/研发 /财务费用率分别同比-0.5/-0.2/+0.3/-0.7pct。受益于毛利率提升和费用率管控得当，公司Q3归母净利润率达到5.91%，同比+0.6pct。 经营活动现金流净额增加。1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计496.79亿元，较期初+2.13%；Q3期末应收账款和票据合计299.91亿元，较期初+7.17%；Q3期末存货合计392.48亿元，较期初1.54%； 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q3合同负债合计61.37亿元，较期初-38.73%；Q3期末应付票据和应付账款合计651.11亿元，同比-3.35%。2）Q3公司经营活动现金流净额52.51亿元，同比+6.19%，主要系今年销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为2513.87/2804.88/3097.40亿元，分别同比+10.5/11.6/10.4%；归母净利润152.89/170.08/193.82亿元，分别同比+17.0/11.2/14.0%，对应PE 为13.16/11.83/10.38倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 209,723 2021A 227,556 2022E 251,387 2023E 280,488 2024E 309,740 增长率YoY% 4.5% 8.5% 10.5% 11.6% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 8,883 13,067 15,289 17,008 19,382 增长率YoY% 8.2% 47.1% 17.0% 11.2% 14.0% 毛利率% 29.7% 31.2% 31.6% 31.8% 31.9% 净资产收益率ROE% 13.3% 16.4% 17.0% 16.7% 16.8% EPS(摊薄)(元) 1.34 1.41 1.62 1.80 2.05 市盈率P/E(倍) 21.80 21.20 13.16 11.83 10.38 市净率P/B(倍) 3.95 3.52 2.24 1.98 1.74 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 114,256 123,608 127,126 153,766 179,288 营业总收入 209,723 227,556 251,387 280,488 309,740 货币资金 46,468 45,857 41,355 60,257 76,297 营业成本 147,472 156,483 171,841 191,362 210,857 应收票据 14,136 13,355 15,937 17,529 19,253 营业税金及附加 661 807 858 970 1,067 应收账款 15,930 14,631 19,285 20,321 22,459 销售费用 33,642 36,554 36,954 42,073 46,461 存货 29,447 39,863 40,018 44,900 50,057 研发费用 6,853 8,357 11,312 12,902 14,558 其他 7,509 9,044 9,505 9,673 10,009 财务费用 1,196 686 -875 445 193 非流动资产 89,242 93,852 101,898 103,999 106,330 减值损失合计 -1,336 -1,419 -1,496 -1,195 -1,094 长期股权投资 21,568 23,232 25,232 26,672 28,269 投资净收益 4,060 2,403 2,262 2,805 3,097 固定资产（合 20,912 22,307 24,272 25,712 26,728 其他 1,034 667 1,031 1,179 996 无形资产 10,018 9,550 9,354 8,995 8,671 营业利润 13,606 15,876 21,782 23,183 26,286 其他 36,745 38,763 43,040 42,621 42,662 营业外收支 -44 40 0 0 0 资产总计 203,498 217,459 229,024 257,765 285,618 利润总额 13,562 15,916 21,782 23,183 26,286 流动负债 109,410 124,797 124,029 138,936 150,763 所得税 2,233 2,699 4,139 4,149 4,760 短期借款 7,688 11,226 14,226 12,226 12,726 净利润 11,329 13,217 17,643 19,034 21,526 应付票据 21,236 25,023 25,914 29,222 32,318 少数股东损益 2,446 150 2,354 2,027 2,144 应付账款 36,309 42,345 38,605 46,609 50,979 归属母公司净利润 8,883 13,067 15,289 17,008 19,382 其他 44,177 46,203 45,284 50,879 54,740 EBITDA 16,108 19,352 24,179 26,057 28,943 非流动负债 25,956 11,580 11,580 11,580 11,580 EPS(当年)(元) 1.34 1.41 1.62 1.80 2.05 长期借款 11,821 3,039 3,039 3,039 3,039 其他 14,134 8,541 8,541 8,541 8,541 现金流量表 单位:百万元 负债合计135,366 136,377 135,609 150,516 162,342 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 经营活动现金 1,295 1,272 3,626 5,653 7,797 流 17,610 23,130 10,946 32,592 27,564 归属母公司股东 权益66,83879,81189,789101,596115,478 净利润 11,32913,21717,64319,03421,526 负债和股东权益 203,498 217,459 229,024 257,765 285,618 折旧摊销 5,095 5,061 5,069 5,218 5,464 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,7121,290813838801 投资损失 -4,060 -2,403 -2,262 -2,805 -3,097 营业总收入 209,723 227,556 251,387 280,488 309,740 营运资金变动 1,867 4,037 -11,788 9,169 1,845 其它 1,667 1,928 1,471 1,138 1,027 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 同比（%）4.5%8.5%10.5%11.6%10.4% 投资活动现金 资本支出 -7,459 -7,083 -11,339 -6,170 -6,376 流-5,274-8,067-12,324-5,652-5,723 归属母公司净利润 8,88313,06715,28917,00819,382 毛利率（%） 29.7% 31.2% 31.6% 31.8% 31.9% 其他 804 481 2,012 2,755 3,047 同比（%）8.2%47.1%17.0%11.2%14.0%长期投资1,381-1,465-2,998-2,237-2,395 EPS(摊薄)(元) 1.34 1.41 1.62 1.80 2.05 ROE%13.3%16.4%17.0%16.7%16.8% 筹资活动现金 吸收投资 1,331 42 1,199 0 0 流-1,026-15,641-3,125-8,038-5,801 P/B 3.95 3.52 2.24 1.98 1.74 支付利息或股 息 -4,290 -4,018 -5,813 -6,038 -6,301 P/E21.8021.2013.1611.8310.38借款28,73212,0523,000-2,000500 EV/EBITDA15.7113.507.826.455.27 现金流净增加 额10,673-684-4,50218,90216,040 预付账款 766 857 1,027 1,087 1,211 管理费用 10,053 10,444 11,312 12,341 13,319 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电