三季报点评，Q3业绩超预期，盈利能力稳步回升

证券研究报告公司研究 公司点评报告常熟汽饰(603035)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 常熟汽饰（603035）：三季报点评，Q3业绩超预期，盈利能力稳步回升 2022年10月26日 事件：公司发布三季度报告，2022年前三季度公司实现营收25.81亿元，同比 +42.82%；归母净利润3.7亿元，同比+33.08%；2022Q3公司实现营收10.44亿元，同比+73.86%，归母净利润1.69亿元，同比+163.43%。2022Q3公司销售毛利率22.66%，同比+0.13pct，环比+2.62pct；销售净利率16.11%，同比+5.61pct，环比+1.92pct。 点评： 新能源项目持续放量持续驱动公司本部盈利增长。公司22Q3实现营收 10.4亿元，同比+73.9%。其中公司本部（口径为净利润-投资收益）受益于新能源客户特斯拉、蔚小理等持续放量带动业绩增长，22Q1/Q2/Q3实现利润0.5/0.7/1.0亿元，同比+58%/+93%/+344%，占净利润总额60%左右，较上年同期（30%左右）明显提升，已成为公司盈利贡献主体。2）投资收益部分：参股公司正在追回长春疫情导致的部分损失，截至22Q3，公司投资收益同比降幅已较22H1明显缩窄。我们认为新能源项目加速量产将持续驱动公司本部营收快速增长。 管理成效已现，盈利能力持续继续向上。公司盈利能力持续向上，22Q3公司销售毛利率达20.66%，同比+0.13pct，环比+2.62pct；净利率达16.11%，同比+5.61pct，环比+1.92pct。主要原因：1）精益管理措施推进项目成本控制、现金流及供应商管理等显著提高盈利能力；2）公司余姚、上饶等新基地产能利用率爬坡，规模效应摊薄营业成本；3）切入高端品牌，配套产品利润率向上。我们认为公司精益管理和规模效应成效已现，叠加新公司投产，盈利能力有望进一步提升。 新项目有序推进，依托产业集聚优势提升长期竞争力。公司在合肥、肇庆新设子公司，分别投资20亿元、3亿元，1）合肥子公司产品含智能座舱、门板、仪表板总成等内饰件；2）肇庆子公司负责生产汽车仪表板、副仪表板、门板、立柱、智能座舱及其他内外饰零件。合肥、肇庆已成为新能源汽车产业生产制造集聚地，周边分布有大众、江淮、蔚来、比亚迪、奇瑞、长安、小鹏等整车厂，公司新项目推进一方面有利于产能有序扩张，支撑业绩长期向好，另一方面有利于就近获客，提高配套效率，节省运输成本，提升公司长期竞争力。 盈利预测与投资建议：随着公司本部盈利能力持续提升，智能座舱产品助力产品结构持续优化，新设产能逐步释放，公司整体盈利及估值水平有望双升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.57、6.89、8.23亿元，对应EPS分别为1.47、1.81、2.17元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、新能源及海外业务拓展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,218 2021A2,663 2022E3,938 2023E4,923 2024E5,611 增长率YoY% 21.6% 20.1% 47.9% 25.0% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 362 420 557 689 823 增长率YoY% 36.8% 16.2% 32.5% 23.7% 19.5% 毛利率% 23.2% 24.1% 24.0% 24.0% 24.5% 净资产收益率ROE% 9.9% 10.2% 11.9% 12.8% 13.3% EPS(摊薄)(元) 0.95 1.11 1.47 1.81 2.17 市盈率P/E(倍) 24.22 20.85 15.74 12.72 10.65 市净率P/B(倍) 2.40 2.14 1.87 1.63 1.42 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 30 60%10 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 60% 2040%5 30% 1020% 00% 00% -10 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20% -5 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -30% 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 9 营业总收入（亿元）同比(%) 90% 4 40% -1 -10% 归属母公司股东的净利润（亿元） 3同比(%) 100% 1 0% -1-100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 33 28 23 18 13 8 3 -2 12% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,317 2,435 3,397 4,490 5,439 营业总收入 2,218 2,663 3,938 4,923 5,611 货币资金 544 443 563 1,674 1,769 营业成本 1,703 2,022 2,993 3,741 4,236 应收票据 13 54 132 101 164 营业税金及 28 33 43 49 56 附加 应收账款 672 917 1,498 1,213 1,884 销售费用 24 22 28 34 39 预付账款 23 23 39 47 48 管理费用 218 237 209 271 309 存货 399 463 633 815 822 研发费用 68 97 150 187 213 其他 666 535 532 640 751 财务费用 94 62 217 269 257 非流动资产 4,835 5,081 5,139 5,370 5,446 减值损失合 -18 -18 -7 -5 -5 计 长期股权投资 1,870 2,005 2,000 2,100 2,200 投资净收益 292 271 284 330 337 固定资产（合 1,989 1,949 2,007 2,113 2,107 其他 22 17 27 39 46 计）无形资产 285 275 263 252 241 营业利润 379 459 602 735 879 其他 691 852 869 905 898 营业外收支 1 4 8 8 8 资产总计 7,152 7,515 8,536 9,860 10,885 利润总额 380 463 610 742 886 流动负债 2,718 2,717 3,362 4,019 4,245 所得税 33 52 61 64 75 短期借款 1,013 699 799 799 799 净利润 347 411 549 679 811 应付票据 517 665 831 1,039 1,079 少数股东损 -15 -9 -8 -10 -12 益 应付账款 697 746 917 1,162 1,192 归属母公司 362 420 557 689 823 净利润 其他 492 608 815 1,020 1,175 EBITDA 459 556 876 1,004 1,136 非流动负债 763 684 492 480 469 EPS(当年)(元) 1.21 1.19 1.47 1.81 2.17 长期借款 264 285 273 263 253 其他 499 399 219 217 216 现金流量表 单位:百万元 负债合计3,4813,4023,8534,4994,713会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益20134-6-18 经营活动现 金流 370 341 386 1,497 326 归属母公司股 负债和股东权 益 7,152 7,515 8,536 9,86010,885 折旧摊销 278 313 308 305 312 东权益 3,6514,1014,6785,3676,189净利润347411549679811 重要财务指标 单位:百万元 财务费用9466727575 营业总收入2,218 2,663 3,938 4,923 5,611 其它 44 34 10 7 7 同比（%）21.6% 20.1% 47.9% 25.0% 14.0% 投资活动现 -528 -3 -136 -298 -143 投资损失 -292 -271 -284 -330 -337 营运资金变动 -101 -213 -269 760 -543 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公司净 利润 362 420 557 689 823 资本支出 -393 -207 -331 -371 -232 金流 毛利率（%） 23.2% 24.1%24.0%24.0%24.5% 其他 115 126 282 320 327 同比（%）36.8%16.2%32.5%23.7%19.5%长期投资-24979-87-247-238 EPS(摊薄)(元) 0.95 1.11 1.47 1.81 2.17 吸收投资 14 10 199 0 0 金流 ROE%9.9%10.2%11.9%12.8%13.3%筹资活动现 -277-423-128-87-87 P/B 2.40 2.14 1.87 1.63 1.42 支付利息或 股息 -140 -159 -205 -75 -75 P/E24.2220.8515.7412.7210.65借款1,6841,35588-10-10 加额 EV/EBITDA12.4212.9710.698.217.17现金流净增 -435-861211,11195 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cind