21Q1归母净利润同增230%，有税加速恢复+免税落地在即有望加速新一年增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 王府井（600859） 证券研究报告 2021年05月02日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.39元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 776.25 流通A股股本(百万股) 776.25 A股总市值(百万元) 25,919.00 流通A股市值(百万元) 25,919.00 每股净资产(元) 13.90 资产负债率(%) 59.45 一年内最高/最低(元) 79.19/12.82 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《王府井-年报点评报告:20年三四季度业绩加速恢复，免税业务持续推进，有税+免税业务有望全面发展》 2021-04-27 2 《王府井-公司专题研究:吸收合并首商，解决同业竞争一统京津商业，有望推 动 后 续 免 税 业 务 加 速 落 地 》 2021-02-01 3 《王府井-公司点评:王府井与海南橡胶就海南岛内免税达成合作，正式拉开免税经营序幕》 2021-01-19 股价走势 21Q1归母净利润同增230%，有税加速恢复+免税落地在即有望加速新一年增长 事件：公司发布21年度一季报。21Q1公司实现营收24.87亿元，同增63.60%，实现归母净利润2.63亿元，同增230.10%。对比19Q1， 公司营收和归母净利润分别变动-65.30%、-34.75%；环比20Q4，公司营收和净利润增幅分别为-4.06%、+50.69%。公司业绩修复顺利，扭亏为盈，二季度有望延续一季度的高增势头。 分业态来看，①百货营收16.19亿元，同增61.67%；占主营业务收入的65.55%，较去年同期占比下降1.37pct。②购物中心营收4.01亿元，同增83.11%；占主营业务收入的16.24%，较去年同期占比上升1.70pct。③奥特莱斯营收2.15亿元，同增83.16%；占主营业务收入的8.71%，较去年同期占比上升1.39pct。④超市营收1.32亿元，同增8.06%，占主营业务收入的5.36%。⑤其他营收1.02亿元，同增119.34%；占主营业务收入的4.14%，较去年同期占比下降7.09pct。 毛利率和净利率同比均实现提升。公司21Q1实现毛利率40.09%，同增14.20pct，较去年四季度微降0.71pct；净利率10.33%，同增24.95pct，较去年四季度增加3.82pct，公司有税业务盈利能力恢复好转。 21Q1公司期间费用率达23.30%，较去年同期下降7.86pct。①销售费用率：公司21Q1销售费用为2.70亿元，同比增加11.89%；销售费用率为10.85%，较去年同期下降5.01pct。②管理费用率：公司21Q1管理费用为2.91亿元，同比增加13.13%；管理费用率为11.72%，较去年同期下降5.22pct。③财务费用率：公司21Q1财务费用为0.18亿元，财务费用率为0.74%，较去年同期上升2.39pct。 21Q1公司归母净利润2.63亿元，同比增长230.10%，利润总额同比增加 4.65亿元。公司21年Q1业绩呈现高增主要由于：一季度公司主业经营保持了恢复性改善，多数门店呈现趋势向好的特征。受去年同期低基数影响，报告期内公司利润上升幅度较大 投资建议： 当前疫情趋于缓解，国际客流逐步恢复，看好王府井机场及市内免税业务加速落地。有税业务持续改善，逐步恢复常态。预计公司21-22年实现归母净利润9.5/10.5亿元，对应PE为27×/25×。维持“买入”评级。 风险提示：行业剧烈变革、免税落地不达预期、经营不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 26,788.84 8,223.45 9,489.86 9,998.51 11,127.58 增长率(%) 0.29 (69.30) 15.40 5.36 11.29 EBITDA(百万元) 1,996.87 1,049.94 1,819.30 1,934.90 2,089.59 净利润(百万元) 961.34 386.73 946.81 1,045.60 1,149.21 增长率(%) (19.98) (59.77) 144.82 10.43 9.91 EPS(元/股) 1.24 0.50 1.22 1.35 1.48 市盈率(P/E) 26.96 67.02 27.37 24.79 22.55 市净率(P/B) 2.27 2.25 2.11 1.96 1.83 市销率(P/S) 0.97 3.15 2.73 2.59 2.33 EV/EBITDA 0.64 16.97 9.64 6.75 6.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%57%125%193%261%329%397%465%2020-052020-092021-01王府井一般零售沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 8,624.78 7,235.92 8,049.60 12,489.67 12,263.95 营业收入 26,788.84 8,223.45 9,489.86 9,998.51 11,127.58 应收票据及应收账款 165.22 208.71 74.14 267.61 70.85 营业成本 21,258.25 5,309.62 5,870.05 6,145.49 6,861.26 预付账款 270.62 333.89 72.68 434.48 60.11 营业税金及附加 243.90 210.46 246.74 249.96 283.75 存货 1,006.43 1,035.31 256.74 924.03 547.82 营业费用 2,919.38 1,127.80 1,128.34 1,177.82 1,290.80 其他 1,012.95 359.36 725.89 569.05 683.21 管理费用 911.50 894.35 937.60 979.85 1,094.95 流动资产合计 11,080.01 9,173.20 9,179.05 14,684.85 13,625.94 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1,187.20 1,392.30 1,392.30 1,392.30 1,392.30 财务费用 (0.90) 19.27 (39.25) (121.25) (175.16) 固定资产 5,166.88 5,498.88 5,268.92 5,056.51 4,841.63 资产减值损失 (51.43) (22.55) 10.00 5.15 14.38 在建工程 45.39 14.69 44.81 74.89 74.93 公允价值变动收益 71.42 (104.87) 130.47 130.47 130.47 无形资产 894.28 843.10 791.24 739.38 687.51 投资净收益 44.50 61.82 80.00 50.00 60.00 其他 5,732.53 5,081.51 5,659.30 5,442.70 5,128.01 其他 (135.85) 103.96 (420.93) (360.93) (380.93) 非流动资产合计 13,026.29 12,830.47 13,156.57 12,705.77 12,124.38 营业利润 1,528.05 623.58 1,546.85 1,741.95 1,948.05 资产总计 24,106.30 22,003.68 22,335.62 27,390.62 25,750.32 营业外收入 18.56 44.66 70.00 78.00 51.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 101.73 21.31 27.89 17.62 31.88 应付票据及应付账款 2,372.72 2,307.97 735.29 3,052.03 569.71 利润总额 1,444.88 646.92 1,588.96 1,802.33 1,967.45 其他 6,101.14 4,511.42 4,932.77 7,129.56 6,878.03 所得税 499.77 292.12 683.25 811.05 865.68 流动负债合计 8,473.86 6,819.39 5,668.06 10,181.59 7,447.74 净利润 945.12 354.80 905.71 991.28 1,101.77 长期借款 684.88 784.00 691.10 715.80 736.00 少数股东损益 (16.22) (31.93) (41.11) (54.31) (47.44) 应付债券 2,482.87 1,990.74 2,765.00 2,441.91 2,592.30 归属于母公司净利润 961.34 386.73 946.81 1,045.60 1,149.21 其他 398.62 277.73 335.00 313.79 325.81 每股收益（元） 1.24 0.50 1.22 1.35 1.48 非流动负债合计 3,566.37 3,052.47 3,791.10 3,471.50 3,654.11 负债合计 12,040.23 9,871.86 9,459.16 13,653.09 11,101.85 少数股东权益 668.55 633.27 592.16 537.85 490.41 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 776.25 776.25 776.25 776.25 776.25 成长能力 资本公积 4,958.70 4,967.98 4,967.98 4,967.98 4,967.98 营业收入 0.29% -69.30% 15.40% 5.36% 11.29% 留存收益 10,621.26 10,722.30 11,508.05 12,423.43 13,381.81 营业利润 -6.19% -59.19% 148.06% 12.61% 11.83% 其他 (4,958.70) (4,967.98) (4,967.98) (4,967.98) (4,967.98) 归属于母公司净利润 -19.98% -59.77% 144.82% 10.43% 9.91% 股东权益合计 12,066.07 12,131.82 12,876.46 13,737.52 14,648.47 获利能力 负债和股东权益总计 24,106.30 22,003.68 22,335.62 27,390.62 25,750.32 毛利率 20.65% 35.43% 38.14% 38.54% 38.34% 净利率 3.59% 4.70% 9.98% 10.46% 10.33% ROE 8.43% 3.36% 7.71% 7.92% 8.12% ROIC 61.89% 19.37% 21.37% 22.89% 288.11% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债