2022Q3基金持仓深度分析：新“认知”的起点

2022Q3基金持仓深度分析 新“认知”的起点 2022年10月27日 主动偏股基金仓位明显回落；基金业绩最好组持有标的市值大多偏小；基金负债端有所改善。2022Q3主动偏股型基金的规模“收缩”约12.54%，股票仓位整体明显回落，但仍高于2022Q1，同时，新成立基金建仓速度明显放缓，边际上对于港股则更加谨慎。2022Q3业绩最好/最差组持有标的平均市值分别大幅下降/上升，中小市值风格逐步占优。2022Q3权益类基金(主动+被动)的新成立规模明显回升，净申购方面，主动偏股基金继续被赎回(-67.39亿元)，但赎回规模相较于2022Q2明显收窄，被动偏股基金则被大幅净申购(+1288.74亿元)。2022Q3主动偏股基金：从核心赛道到更广阔的领域。2022Q3主动偏股基金的持仓集中度明显下降，至少处于2020Q3以来的低点。从认知周期视角看：当前公募对当期增速的重视程度有所下降，但仍是最看重的因素，而对过去3年ROE（超过了对3年复合增速的重视度）、估值(PE)的重视程度均有所回升。这背后实际上可能反映的是：当前投资者的认知正在逐步发生变化，盈利能力（ROE）与估值在投资体系中的重要性在逐步上升。风格上，2022Q2主动偏股基金主要加仓中盘/小盘成长、大盘/中盘价值板块。行业上，主动偏股基金主要加仓军工、机械、房地产、交运、煤炭、汽车、计算机、家电、银行、食品饮料等板块，主要减仓医药、化工、有色、建材、电新等板块。值得关注的是，2022Q3主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度(CR5)回落，特别是加仓较多的板块，这意味着即使是在板块内部，主动偏股基金也可能在挖掘新的标的。值得一提的是，从盈利占比视角来重新计算超低配程度发现：机构投资者将更多的钱配置在更少盈利的资产的特征仍然明显（严重超配高端制造），投资组合非常依赖于对于未来盈利变化趋势准确性的判断。从重仓不同板块的基金视角来看：一方面，2022Q3重仓核心赛道的基金业绩表现靠后，但不同核心赛道之间分化明显。另一方面，2022Q3业绩表现靠前的基金重仓的板块并非核心赛道，且大量机构选择继续重仓上述板块，这意味着当下可能正处于新一轮“认知周期”的起点，“人烟稀少”处才是当下投资者更青睐的地方。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.行业信息跟踪（2022.10.17-2022.10.23）：逆变器&组件出口延续高增，汽车消费维持稳健-2022/10/252.策略专题研究：资金跟踪系列之四十四：整体交易热度小幅回升-2022/10/243.A股策略周报20221023：最确定的等待-2022/10/234.行业信息跟踪（2022.10.10-2022.10.16）：黄金首饰需求边际回暖，资源国货币兑美元跌多涨少-2022/10/185.策略专题研究：资金跟踪系列之四十三：“长钱”未归-2022/10/17 “固收+”基金：负债端资金小幅回流，配置上同样选择挖掘核心赛道之外的领域，相较于主动权益基金更青睐于传统能源。2022Q3“固收+”基金规模略有回落，持有股票/A股的仓位则相较于2022Q2明显回落，处于2020Q4以来的最低点。负债端方面，2022Q3“固收+”基金的新发规模环比小幅回升，而负债端则继续被净赎回，但赎回规模、被赎回数量比例和规模比例均环比下降。配置方面，2022Q3“固收+”基金整体主要选择加仓煤炭、房地产、石油石化、通信、军工、食品饮料、交运、建筑等板块，主要减仓金融、电新、机械、电子、计算机、医药等板块。这与主动偏股基金在2022Q3配置方向大体是类似的，这意味着“固收+”基金在2022Q3同样选择挖掘核心赛道之外的领域。从加仓幅度来看，“固收+”基金更多地选择了传统能源、通信等领域。2022年10月以来：原有结构在反复中继续松动：基于我们的测算，2022Q3以来(截至10月25日)，主动偏股基金呈现了一定的反复，但整体依然选择减配核心赛道（除了食品饮料），从净值表现对于各类风格板块的归因也能得到相似的结论。从负债端(新发+申购)层面看：当前基金负债端的压力可能相对可控（特别是重仓核心赛道的基金），而基民的行为则存在明显的反复。相对应的是：除了“固收+”以外，10月以来北上资金，特别是其中偏稳定的配置型资金呈现了大幅净流出的情形，仅部分板块（机械、军工、交运、传媒、通信、有色）等板块被净申购。从这个角度看，我们认为，当下外资更有可能是在选择进行大规模切换配置领域，未来市场原有结构继续松动在所难免。这意味着的是，市场认知拐点可能已经到来，而内外资可能在反复之中逐步形成共振。对于原先核心赛道而言，未来将会进一步走向分化，而新的共识正在孕育当中。 风险提示：测算误差。 目录 1主动偏股基金仓位明显回落，新基金建仓速度也同样放缓；基金业绩最好组持有标的平均市值大幅回落，业绩最差组持有标的平均市值则均明显回升；权益类基金的新成立规模明显回升，主动偏股基金继续遭遇小幅赎回，被动偏股基金则仍被大幅申购3 1.12022Q3主动偏股基金规模收缩12.54%，整体规模与2020Q4相当3 1.22022Q3主动偏股基金股票仓位整体明显回落，新成立基金建仓速度放缓，边际上对于港股则更加谨慎3 1.32022Q3主动偏股基金中，业绩最好组平均基金规模/持有标的平均市值均大幅回落，业绩最差组平均基金规模/持有标的平均市值则均明显上升4 1.42022Q3权益类基金(主动+被动)的新成立规模明显回升；主动偏股基金仍被净赎回，但赎回规模明显收窄，被动偏股基金则被大幅净申购5 22022Q3主动偏股基金：从核心赛道到更广阔的领域7 2.12022Q3主动偏股基金的持仓集中度明显回落，至少处于2020Q3以来的低点7 2.2认知周期视角：主动偏股基金对当期高增速的重视程度有所下降，但仍是最看重的因素，而对过去三年ROE、估值(PE)的重视程度均有所回升7 2.32022Q3的配置方向：减持核心赛道，主要挖掘持仓相对较少的领域8 2.4从盈利占比视角看超低配：当前市场的投资组合依然非常依赖于对于未来盈利变化趋势准确性的判断10 2.52022Q3重仓核心赛道的基金业绩表现靠后，但不同核心赛道之间分化明显12 2.6仍需关注10%的持仓约束13 3“固收+”基金：负债端资金小幅回流，配置上同样选择挖掘核心赛道之外的领域，相较于主动权益基金更青睐于传统能 源15 3.12022Q3“固收+”基金规模略有回落，股票/A股仓位明显回落至2020Q4以来的最低点15 3.22022Q3“固收+”基金的新发规模环比小幅回升，同时负债端“赎回”规模环比下降15 3.3“固收+”基金的配置方向：主要加仓传统能源、房地产、通信、军工、食品饮料、交运等板块，减仓金融、电新、机械、电子、计算机、医药板块16 42022年10月以来：原有结构在反复中继续松动17 5风险提示20 插图目录21 1主动偏股基金仓位明显回落，新基金建仓速度也同样放缓；基金业绩最好组持有标的平均市值大幅回落，业绩最差组持有标的平均市值则均明显回升；权益类基金的新成立规模明显回升，主动偏股基金继续遭遇小幅赎回，被动偏股基金则仍被大幅申购 1.12022Q3主动偏股基金规模收缩12.54%，整体规模与2020Q4相当 2022Q3主动偏股型基金的规模较2022Q2明显收缩。具体而言：2022Q3普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合型的规模分别为6518.76亿元、27323.22亿元、13508.94亿元、438.96亿元，相较于2022Q2的7454.11亿元、31569.23亿元、15132.78亿元、483.48亿元明显收缩，整体下降12.54%，但整体规模与2020Q4（47246.69亿元）相当。 图1：相较于2022Q2，2022Q3主动偏股型基金(普通股票、偏股混合、灵活 配置、平衡混合型)的规模明显收缩，整体规模与2020Q4相当 40000 普通股票型基金规模(亿元)偏股混合型基金规模(亿元) 灵活配置型基金规模(亿元) 平衡混合型基金规模(亿元) 30000 20000 10000 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 0 资料来源：wind，民生证券研究院 1.22022Q3主动偏股基金股票仓位整体明显回落，新成立基金建仓速度放缓，边际上对于港股则更加谨慎 仓位上，2022Q3主动偏股基金股票仓位整体明显回落，但整体仓位仍高于2022Q1。具体而言：2022Q3偏股混合型、灵活配置型基金的仓位均高于2022Q1，而普通股票型和平衡混合型基金的仓位则略低于2022Q1。此外，主动偏股基金2022Q3的A股仓位相较于2022Q1同样有所下滑，但下滑幅度低于股票仓位整 体，且各类主动偏股基金的仓位均高于2022Q1。 图2：2022Q3主动偏股型基金(普通股票、偏股混合、 灵活配置、平衡混合型)的股票仓位均明显回落 图3：2022Q3主动偏股型基金(普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合型)的A股仓位同样回落，但回落幅 普通股票型股票仓位(%) 灵活配置型股票仓位(%) 偏股混合型股票仓位(%) 平衡混合型股票仓位(%) 普通股票型A股仓位(%) 灵活配置型A股仓位(%) 偏股混合型A股仓位(%) 平衡混合型A股仓位(%) 度小幅股票整体仓位的下降幅度 9595 8080 6565 5050 3535 2004-03 2004-10 2005-05 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2020 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 对于2022Q3新成立的基金而言，整体建仓速度相较于2022Q2明显放缓，是2021Q4以来的最低点。此外，主动偏股基金对于A股的建仓速度则相较于2022Q1相较于2022Q2继续小幅放缓，同样处于2021Q4以来的最低点。结合股票仓位变化来看，2022Q3主动偏股基金整体选择减仓、降