2022Q3公募基金持仓概览：公募基金有定价权的行业目前持仓如何？

策略报告|投资策略专题 证券研究报告 2022年10月27日 主动偏股型基金持仓解析 公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2022Q3公募基金持仓概览 作者： 分析师 刘晨明 SAC执业证书编号：S1110516090006 分析师 李如娟 SAC执业证书编号：S1110518030001 分析师 许向真 SAC执业证书编号：S1110518070006 分析师 赵阳 SAC执业证书编号：S1110519090002 分析师 吴黎艳 SAC执业证书编号：S1110520090003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 核心结论： 公募有定价权行业配置情况：从22Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。医药板块三季度大幅调整，仓位相比上季度也出现进一步回落，目前处于13年以来新低位置，但考虑到较强的公募定价权，后续一旦机构开始逐步加仓，其超额收益有望回升。电力设备本季度仓位小幅回落，但仍处于历史高位，除此之外，电子、通信、汽车等行业当前仓位也处于历史偏高位置。 “百亿阵容”Q3管理规模骤降：三季度，海内外风险因素冲击市场信心，不少机构资金选择撤出观望，百亿基金经理管理规模在三季度出现大幅下降。截至2022Q3，全市场主动偏股型基金的1554名基金经理中，管理总规模超过100亿的共134人，相比上一期减少13人，这部分基金经理三季度末管理规模仅为2.7万亿，相比2022Q2的3.3万亿下降近20%，目前约占全市场主动偏股型基金总规模的55.13%。 基金净申赎运行平稳，发行市场小幅回暖：2022Q3，主动偏股型基金净赎回761.3亿，相比Q2的814.3亿出现小幅回落，其中总申购规模2388.4亿份，总赎回3149.7亿份，在经济和市场不景气的大环境下，资金仍以赎回居多，但规模相对可控。发行方面，三季度基金发行市场小幅回暖，但发行节奏和规模仍处于相对低位，主动权益类基金Q3周均发行份额51.9亿份，相比二季度的17.32亿显著上行。 板块及行业配置：加配科创、减配主板，中游制造关注度较高。板块配置方面，科创板（2.59%→3.99%）、创业板（8.85%→9.37%）超配比例上调明显，主板（-11.44%→-13.36%）超配比例则出现明显下降。行业配置方面，三季度资金主要加配中游制造、可选消费，以及部分TMT板块，上游资源品和原材料、必选消费等板块仓位出现一定程度下行。 一级行业增持情况：以流通市值为基准，2022Q3超低配环比最高的是国防军工、房地产、交通运输、计算机和家用电器，超低配环比最低 的为有色金属、非银金融、电力设备、医药生物和建筑材料。 二级行业配置：基金重仓持有的129个申万二级行业中，2022Q3持仓市值增加排名前五的行业为家电零部件、航空装备、房地产开发、医疗器械和煤炭开采；减少前五的行业为电池、医疗服务、白酒、能源金属和证券。 机构持仓集中度提升：本季度，受市场调整影响，机构资金持股显著分散化，具体表现为重仓股数量提升和重仓持股市值的大幅下降。数据上来看，2022Q3，主动偏股型基金重仓1796只A股标的，占上市公司股票数的36.33%；重仓股持股市值11,386.1亿元，仅占全部A股流通市值的1.79%。重仓前10、前20的集中度来看，本季度主动偏股型基金持仓市值前10、前20的集中度分别为11.70%和16.89%，较前Q2分别回落1.30pcts和1.57pcts。 风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 本季度，受市场连续调整影响，不少主动权益型产品选择降低仓位以规避风险，主动偏股型产品股票仓位相比上季度出现小幅回落——截至2022Q3，偏股类产品股票仓位为86.68%，相比上季度的88.45%下调1.77个百分点，但仍处于近10年来股票配置仓位的相对高位。 股票仓位沪深300(右) 90（%） 6000 855000 80 4000 75 3000 70 2000 65 601000 550 我们通过以下3个步骤,测算了公募基金对不同行业的定价权： （1）计算各行业09年以来超低配比例时间序列：超配比例=公募配置比例-该行业在全A流通市值中占比，用以 衡量剔除股价变动因素后的净买入情况； （2）计算各行业09年以来相对Wind全A超额收益时间序列； （3）分别计算09年以来、15年以来、19年以来，各行业超配比例变化与超额收益相关性。经测算，以下10个行业，在过去这三个时间维度，公募基金都掌握了相对较强的定价权。 行业 相关系数1 (09年至今) 相关系数2 (15年至今) 相关系数3 (19年至今) 当前超配比例历史 分位(09年至今) 创业板指 0.80 0.66 0.86 67.3% 传媒 0.84 0.87 0.78 1.8% 非银金融 0.80 0.56 0.56 12.7% 电子 0.79 0.57 0.61 56.4% 医药生物 0.71 0.41 0.56 9.1% 建筑材料 0.71 0.41 0.55 20.0% 计算机 0.70 0.79 0.83 7.3% 电力设备 0.64 0.86 0.96 98.2% 社会服务 0.63 0.31 0.59 45.5% 通信 0.62 0.71 0.46 50.9% 汽车 0.61 0.52 0.58 60.0% 从22Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。医药板块三季度大幅调整，仓位相比上季度也出现进一步回落，目前处于13年以来新低位置，但考虑到较强的公募定价权，后续一旦机构开始逐步加仓，其超额收益有望回升。电力设备本季度仓位小幅回落，但仍处于历史高位，除此之外，电子、通信、汽车等行业当前仓位也处于历史偏高位置。 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 医药生物(申万)/万得全A医药生物超配比例(右，%)15 12 9 6 3 0 -3 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 从22Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。医药板块三季度大幅调整，仓位相比上季度也出现进一步回落，目前处于13年以来新低位置，但考虑到较强的公募定价权，后续一旦机构开始逐步加仓，其超额收益有望回升。电力设备本季度仓位小幅回落，但仍处于历史高位，除此之外，电子、通信、汽车等行业当前仓位也处于历史偏高位置。 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 计算机(申万)/万得全A计算机超配比例(右，%) 180.50 150.45 120.40 0.35 9 0.30 6 0.25 3 0.20 00.15 -30.10 传媒(申万)/万得全A传媒超配比例(右，%) 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 从22Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。医药板块三季度大幅调整，仓位相比上季度也出现进一步回落，目前处于13年以来新低位置，但考虑到较强的公募定价权，后续一旦机构开始逐步加仓，其超额收益有望回升。电力设备本季度仓位小幅回落，但仍处于历史高位，除此之外，电子、通信、汽车等行业当前仓位也处于历史偏高位置。 非银金融(申万)/万得全A非银金融超配比例(右，%) 0.70 建筑材料(申万)/万得全A建筑材料超配比例(右，%) 82.2 1.2 0.65 0.60 0.55 6 2.0 4 1.8 2 0.8 0.4 0.50 01.6 0.0 0.45 0.40 0.35 -2 1.4 -4 1.2 -6 -0.4 -0.8 0.30 -81.0 -1.2 从22Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。医药板块三季度大幅调整，仓位相比上季度也出现进一步回落，目前处于13年以来新低位置，但考虑到较强的公募定价权，后续一旦机构开始逐步加仓，其超额收益有望回升。电力设备本季度仓位小幅回落，但仍处于历史高位，除此之外，电子、通信、汽车等行业当前仓位也处于历史偏高位置。 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 电力设备(申万)/万得全A电力设备超配比例(右，%) 12 10 8 6 4 2 0 -2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 电子(申万)/万得全A电子超配比例(右，%) 8 6 4 2 0 -2 从22Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。医药板块三季度大幅调整，仓位相比上季度也出现进一步回落，目前处于13年以来新低位置，但考虑到较强的公募定价权，后续一旦机构开始逐步加仓，其超额收益有望回升。电力设备本季度仓位小幅回落，但仍处于历史高位，除此之外，电子、通信、汽车等行业当前仓位也处于历史偏高位置。 0.8 通信(申万)/万得全A通信超配比例(右，%) 2.5 1.6 汽车(申万)/万得全A汽车超配比例(右，%) 3.0 2.0 1.5 2.5 0.7 1.5 1.4 2.01.5 0.6 1.0 1.3 1.0 0.5 1.2 0.5 0.5 0.0 1.1 0.0 -0.5 1.0 -0.5 0.4 -1.0 -1.0 0.9 -1.5 0.3 -1.5 0.8 -2.0 •以下数据样本为剔除医药基金后的主动偏股类基金。 电力设备 食品饮料 电子国防军工有色金属房地产社会服务 汽车美容护理农林牧渔家用电器商贸零售 通信综合计算机 轻工制造纺织服饰建筑材料 环保 交通运输 钢铁传媒 基础化工 煤炭建筑装饰机械设备石油石化医药生物公用事业非银金融 银行 -6.2 2022Q3行业超低配比例（%） 7.4 3.3 2.2 1.9 0.6 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.8 -0.8 -0.9 -0.9 -1.1 -1.5 -1.5 -2.1 -2.6 -2.8 -5.1 11.8 2022Q2行业绝对配置比例(%) 电力设备21.7 食品饮料16.7 电子9.7 医药生物5.6 有色金属5.4 汽车4.0 基础化工3.9 国防军工3.8 计算机2.8 银行2.8 房地产2.1 交通运输2.1 机械设备1.9 家用电器1.9 非银金融1.9 农林牧渔1.7 商贸零售1.6 建筑材料1.2 通信1.2 社会服务1.1 石油石化1.0 煤炭0.9 轻工制造0.9 传媒0.8 钢铁0.8 美容护理0.6 建筑装饰0.6 公用事业0.4 纺织服饰0.3 环保0.2 综合0.0 0.03.06.09.012.015.018.021.024.0 2022Q3行业绝对配置比例(%) 电力设备食品饮料 电子有色金属医药生物国防军工 汽车基础化工计算机银行 交通运输房地产机械设备家用电器农林牧渔商贸零售 通信煤炭 石油石化非银金融社会服务公用事业轻工制造美容护理建筑材料建筑装饰 传媒钢铁环保 纺织服饰 综合 20.3 16.6 9.6 5.4 4.9 4.9 4.1 3.6 3.2 3.0 2.9 2.8 2.2 2.2 1.9 1.7 1.5 1.4 1.1 1.0 0.9 0.7 0.7 0.7