3季度毛利率同比改善，新项目定点将保障盈利增长

3季度毛利率同比改善，新项目定点将保障盈利增长 买入（维持） 股价（2022年10月28日）60.1元 公司研究|季报点评科博达603786.SH 77 52周最高价/最低价97.22/34.12元 目标价格77.50元 总股本/流通A股（万股）40,410/40,010 A股市值（百万元）24,286 业绩符合预期。前3季度实现营业收入24.20亿元，同比增长18.4%；归母净利润 3.62亿元，同比增长32.9%；扣非后净利润3.34亿元，同比增长39.3%。3季度实 现营业收入9.36亿元，同比增长59.6%，环比增长25.0%；归母净利润1.62亿元，同比增长289.7%，环比增长50.8%；扣非后净利润1.53亿元，同比增长401.5%，环比增长58.5%。据公司公告，3季度公司主要客户交付量增量较大带动公司营收快速增长，营收增长、汇兑收益增加以及联营企业经营业绩增长助力公司利润端同环比大幅改善。 3季度毛利率同比改善，费用率下降。前3季度毛利率34.7%，同比下降0.1个百分点；3季度毛利率35.0%，同比提升2.2个百分点，环比下降0.7个百分点；前3季度期间费用率17.5%，同比下降1.5个百分点，其中管理费用率5.1%，同比下降 0.8个百分点；研发费用率11.2%，同比提升0.5个百分点；财务费用率-0.9%，同比下降1.3个百分点，预计主要系汇兑收益增加。前3季度经营活动现金流净额- 1.76亿元，同比下降164.5%，主要系销售回款减少及采购量增加。 新产品、新项目开拓顺利。3季度公司主要业务照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子分别实现营收4.87亿元、1.96亿元、1.87亿元，同比分别增长74.9%、62.0%、50.2%，各主要业务均保持较快增长。公司客户结构持续优化，从 大众系逐步拓展至宝马、奔驰、福特、丰田、日产等头部整车厂商以及北美新能源车企、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等国内外新能源车企，获得北美新能源客户USB及氛围灯、比亚迪底盘控制器、宝马全球平台下一代车型前灯及尾灯控制器等项目定点；公司与某国内新势力展开全面合作，配套产品包括大灯控制器、尾灯控制器、氛围灯、AGS、ABC、DCC、ASC、车身域控制器等，最高单车配套价值超过3000元。公司新产品营收增长迅速，上半年氛围灯、USB、AGS产品分别实现营 收4900万元、9000万元、近2000万元，同比分别增长约50%、40%、170%，底盘控制器逐步进入起量阶段，预计底盘域控、车身域控等新产品将为公司长远发展打开新增长空间。 国际化战略持续推进。公司加快全球化步伐，在英国、日本分别设立新公司，并拟在日本投资不超过1100万美元建设工厂，进一步完善全球市场布局。日本子公司主要面向丰田、本田、日产等日系客户以及北美新能源客户，有助于快速响应客户需 求、提高客户粘性，进一步增强公司整体实力，为后续更大范围合作奠定基础。 盈利预测与投资建议 调整费用率等，预测公司2022-2024年EPS分别为1.25、1.59、2.03元（原 1.26、1.69、2.15元），可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值62倍，给予公司22年62倍估值，对应目标价为77.5元，维持买入评级。 风险提示 照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、汽车芯片短缺持续。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2022年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.59 7.99 -12.51 -10.91 相对表现 3.8 15.5 3.68 16.29 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 2季度盈利能力环比改善，新客户、新项 2022-08-29 目持续突破新产品及新项目将促进盈利稳定增长 2022-04-25 毛利率短期承压，新产品定点及量产顺利 2022-04-23 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,914 2,807 3,368 4,013 4,714 同比增长(%) -0.3% -3.7% 20.0% 19.1% 17.5% 营业利润(百万元) 651 460 627 801 1,020 同比增长(%) 7.5% -29.4% 36.3% 27.9% 27.3% 归属母公司净利润(百万元) 515 389 503 643 818 同比增长(%) 8.4% -24.4% 29.4% 27.8% 27.2% 每股收益（元） 1.27 0.96 1.25 1.59 2.03 毛利率(%) 36.4% 34.6% 35.2% 36.1% 37.9% 净利率(%) 17.7% 13.9% 14.9% 16.0% 17.4% 净资产收益率(%) 14.6% 9.9% 11.8% 13.6% 15.6% 市盈率 47.2 62.4 48.2 37.8 29.7 市净率 6.4 6.0 5.4 4.9 4.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 437 684 1,053 1,095 1,444 营业收入 2,914 2,807 3,368 4,013 4,714 应收票据、账款及款项融资 1,230 910 1,237 1,512 1,708 营业成本 1,853 1,836 2,183 2,565 2,928 预付账款 9 9 11 13 15 营业税金及附加 13 9 15 18 21 存货 681 1,000 907 1,135 1,369 营业费用 81 61 71 84 99 其他 1,105 915 991 995 958 管理费用及研发费用 386 467 542 646 759 流动资产合计 3,463 3,518 4,198 4,749 5,495 财务费用 (11) 12 (32) (14) (16) 长期股权投资 211 217 208 212 213 资产、信用减值损失 25 35 51 16 21 固定资产 511 562 515 512 484 公允价值变动收益 3 4 5 5 5 在建工程 82 56 73 137 141 投资净收益 55 48 50 60 70 无形资产 114 122 117 111 106 其他 27 21 33 38 43 其他 329 381 283 313 311 营业利润 651 460 627 801 1,020 非流动资产合计 1,248 1,338 1,196 1,286 1,255 营业外收入 2 4 3 3 3 资产总计 4,710 4,856 5,394 6,035 6,749 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 120 108 93 107 103 利润总额 653 463 629 803 1,022 应付票据及应付账款 421 328 428 515 562 所得税 79 36 75 96 123 其他 170 154 149 162 160 净利润 574 428 553 707 899 流动负债合计 711 590 671 784 824 少数股东损益 59 39 50 64 81 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 515 389 503 643 818 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.27 0.96 1.25 1.59 2.03 其他 44 54 61 58 58 非流动负债合计 44 54 61 58 58 主要财务比率 负债合计 756 644 732 842 882 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 142 131 181 245 326 成长能力 实收资本（或股本） 400 400 404 404 404 营业收入 -0.3% -3.7% 20.0% 19.1% 17.5% 资本公积 1,816 1,894 1,988 1,988 1,988 营业利润 7.5% -29.4% 36.3% 27.9% 27.3% 留存收益 1,596 1,785 2,089 2,556 3,149 归属于母公司净利润 8.4% -24.4% 29.4% 27.8% 27.2% 其他 0 1 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,954 4,211 4,662 5,193 5,867 毛利率 36.4% 34.6% 35.2% 36.1% 37.9% 负债和股东权益总计 4,710 4,856 5,394 6,035 6,749 净利率 17.7% 13.9% 14.9% 16.0% 17.4% ROE 14.6% 9.9% 11.8% 13.6% 15.6% 现金流量表 ROIC 15.0% 10.4% 11.5% 13.8% 15.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 574 428 553 707 899 资产负债率 16.0% 13.3% 13.6% 14.0% 13.1% 折旧摊销 108 110 139 161 174 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) 12 (32) (14) (16) 流动比率 4.87 5.96 6.26 6.06 6.66 投资损失 (55) (48) (50) (60) (70) 速动比率 3.86 4.20 4.80 4.50 4.88 营运资金变动 (177) (200) (120) (441) (421) 营运能力 其它 82 120 137 (37) 17 应收账款周转率 3.7 3.7 4.2 4.0 4.1 经营活动现金流 521 421 627 314 584 存货周转率 2.7 2.1 2.2 2.3 2.2 资本支出 (75) (116) (91) (201) (144) 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 长期投资 (16) (6) 9 (4) (0) 每股指标（元） 其他 (123) 215 (89) 80 123 每股收益 1.27 0.96 1.25 1.59 2.03 投资活动现金流 (213) 93 (170) (125) (22) 每股经营现金流 1.30 1.05 1.55 0.78 1.44 债权融资 0 4 (3) 0 1 每股净资产 9.43 10.10 11.09 12.24 13.71 股权融资 201 78 98 0 0 估值比率 其他 (312) (334) (183) (148) (214) 市盈率 47.2 62.4 48.2 37.8 29.7 筹资活动现金流 (111) (251) (88) (147) (213) 市净率 6.4 6.0 5.4 4.9 4.4 汇率变动影响 9 (16) -0 -0 -0 EV/EBITDA 30.5 39.3 31.2 24.1 19.4 现金净增加额 207 248 369 43 349 EV/EBIT 35.7 48.5 38.4 29.0 22.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究