毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定增长

核心观点 毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定增长 业绩符合预期。2022年营业收入82.48亿元，同比增长4.3%；归母净利润9.41亿元，同比下降0.9%；扣非归母净利8.16亿元，同比下降3.7%。4季度营业收入 22.84亿元，同比增长1.5%，环比增长1.7%；归母净利润1.87亿元，同比下降11.1%，环比下降36.8%；扣非归母净利1.37亿元，同比下降24.5%，环比下降49.7%，利润增速低于营收增速预计系公司为长期发展增加研发投入所致。2022年公司拟向股东分红每股1.1元。 2022全年及4季度毛利率同比提升，现金流显著改善。2022全年毛利率22.6%，同比提升0.5个百分点；4季度毛利率21.3%，同比提升4.9个百分点，环比下降 1.6个百分点。2022全年期间费用率10.6%，同比增加1.4个百分点，其中研发费用率6.3%，同比增加1.4个百分点，主要系本期职工薪酬及研发材料增加所致；财务费用率-0.2%，同比下降0.4个百分点，主要系本期无可转债利息费用。2022全年经营活动现金流净额14.08亿元，同比增长171.1%，主要系本期收到的销售商品等相关的现金增加、本期支付的购买商品及各项税费现金减少综合所致。 新项目获取及批产顺利，与地平线形成战略合作开拓智驾及智控产品。2022年公司承接41个车型车灯开发项目，实现23个新车型项目批产，客户涵盖大众、通用、丰田、本田、一汽、吉利、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等众多国内外整车企 业。公司持续加强新技术开发及应用，成功开发基于DMD技术的DLP智能前照 灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯等新产品；同时公司积极推进汽车电子技术研发，拓展业务发展新领域，2023年2月公司与地平线签署战略合作协议，共同开发智能驾驶相关产品，基于征程3芯片研发的行泊一体解决方案已获得国内某头部车企定点，预计2023年量 产；搭载征程3芯片的智能视野控制器正在开发，融合视觉感知技术和智能灯光控制，将赋予车灯更强的感知和交互能力，预计汽车电子业务将有望推动公司产品及客户结构升级，为公司长远发展夯实基础。  盈利预测与投资建议 产能布局持续推进。公司塞尔维亚工厂于2022年12月正式投产，汽车电子和照明研发中心逐步投入使用，智能制造产业园五期及模具工厂建设项目继续推进，新产能布局有望进一步提升公司在国内外市场的综合竞争力，巩固公司在行业内的领先地位。 调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为 4.33、5.36、6.55元（原2023-2024年为4.93、6.33元），按23年PE估值，参考可比公司给予23年31倍PE估值，目标价134.23元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 公司研究|年报点评星宇股份601799.SH 买入（维持） 股价（2023年03月29日）126.79元目标价格134.23元 52周最高价/最低价190.58/97.52元总股本/流通A股（万股）28,568/28,568A股市值（百万元）36,221国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年03月30日 1周1月3月12月 绝对表现-2.13-16.03-3.41-1.61 相对表现-2.3-14.47-7.281.49沪深3000.17-1.563.87-3.1 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 3季度盈利环比增长，预计新能源车项目 2022-10-29 配套盈利贡献将逐步提升2季度盈利能力环比改善，加快新能源客 2022-08-27 户项目开拓业绩好于预期，新项目、新产品拓展顺利 2022-04-28 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)7,9098,24810,04111,99014,167 同比增长(%)8.0%4.3%21.7%19.4%18.2% 营业利润(百万元)1,0801,0541,4571,8042,206 同比增长(%)-21.0%-2.4%38.2%23.8%22.3% 归属母公司净利润(百万元)9509411,2361,5311,872 同比增长(%)-18.1%-0.9%31.3%23.9%22.3% 每股收益（元）3.323.304.335.366.55 毛利率(%)22.1%22.6%23.3%24.0%24.6%净利率(%)12.0%11.4%12.3%12.8%13.2% 净资产收益率(%)13.8%11.5%13.4%14.6%15.8% 市盈率 38.1 38.5 29.3 23.7 19.3 市净率 4.6 4.3 3.7 3.3 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年3月29日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 拓普集团 601689 65.59 0.92 1.59 2.24 3.04 71.05 41.15 29.27 21.55 三花智控 002050 26.08 0.47 0.69 0.85 1.05 55.61 37.91 30.55 24.82 德赛西威 002920 109.39 1.50 2.13 3.03 4.13 72.92 51.30 36.13 26.47 华阳集团 002906 33.28 0.63 0.87 1.24 1.72 53.08 38.32 26.76 19.40 科博达 603786 58.06 0.96 1.30 1.71 2.22 60.33 44.56 33.86 26.17 调整后平均 62.33 41.34 31.23 24.18 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,402 1,489 2,233 3,947 5,347 营业收入 7,909 8,248 10,041 11,990 14,167 应收票据、账款及款项融资 2,243 2,460 2,814 3,445 4,089 营业成本 6,163 6,387 7,702 9,109 10,683 预付账款 30 57 50 63 81 营业税金及附加 35 43 55 66 78 存货 1,970 2,326 2,490 3,058 3,644 营业费用 97 119 100 120 142 其他 2,556 2,645 2,726 2,645 2,676 管理费用及研发费用 606 769 813 971 1,148 流动资产合计 8,200 8,978 10,313 13,159 15,838 财务费用 23 (13) 23 38 37 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 27 40 30 32 34 固定资产 2,113 2,673 3,048 3,187 3,199 公允价值变动收益 90 86 80 90 90 在建工程 736 597 624 432 336 投资净收益 0 0 2 2 2 无形资产 418 440 418 396 374 其他 32 66 58 58 68 其他 466 548 68 4 4 营业利润 1,080 1,054 1,457 1,804 2,206 非流动资产合计 3,733 4,259 4,157 4,019 3,912 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 11,933 13,237 14,471 17,178 19,750 营业外支出 4 6 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,078 1,050 1,454 1,801 2,203 应付票据及应付账款 3,487 3,841 3,851 5,377 6,394 所得税 129 108 218 270 330 其他 216 276 296 269 289 净利润 950 941 1,236 1,531 1,872 流动负债合计 3,703 4,117 4,147 5,646 6,683 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 950 941 1,236 1,531 1,872 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.32 3.30 4.33 5.36 6.55 其他 371 598 425 463 495 非流动负债合计 371 598 425 463 495 主要财务比率 负债合计 4,074 4,715 4,572 6,109 7,179 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 286 286 286 286 286 营业收入 8.0% 4.3% 21.7% 19.4% 18.2% 资本公积 4,176 4,176 4,176 4,176 4,176 营业利润 -21.0% -2.4% 38.2% 23.8% 22.3% 留存收益 3,422 4,049 5,285 6,445 7,946 归属于母公司净利润 -18.1% -0.9% 31.3% 23.9% 22.3% 其他 (25) 11 152 162 163 获利能力 股东权益合计 7,859 8,522 9,899 11,069 12,571 毛利率 22.1% 22.6% 23.3% 24.0% 24.6% 负债和股东权益总计 11,933 13,237 14,471 17,178 19,750 净利率 12.0% 11.4% 12.3% 12.8% 13.2% ROE 13.8% 11.5% 13.4% 14.6% 15.8% 现金流量表 ROIC 12.9% 11.4% 13.7% 14.9% 16.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 950 941 1,236 1,531 1,872 资产负债率 34.1% 35.6% 31.6% 35.6% 36.3% 折旧摊销 253 347 335 358 347 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 23 (13) 23 38 37 流动比率 2.21 2.18 2.49 2.33 2.37 投资损失 (0) 0 (2) (2) (2) 速动比率 1.67 1.62 1.89 1.79 1.82 营运资金变动 (953) (149) (480) 285 (212) 营运能力 其它 247 282 138 (26) (55) 应收账款周转率 8.2 7.0 7.5 7.8 7.5 经营活动现金流 520 1,408 1,250 2,184 1,987 存货周转率 3.4 3.0 3.2 3.3 3.2 资本支出 (768) (730) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (171) (283) 154 185 63 每股收益 3.32 3.30 4.33 5.36 6.55