产能瓶颈逐步打开，发行GDR积极布局海外

公司发布2022年三季报。扬杰科技发布2022年三季报。公司前三季度实现营收44.18亿元，yoy+36.32%；归母净利润9.28亿元，yoy+64.30%。 其中公司22Q3单季度实现营收14.67亿元，yoy+26.30%，qoq-4.38%； 归母净利润3.4亿元，yoy+54.44%，qoq+9.57%。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率36.11%，同比+1.50%。 新品增长迅速，汽车领域表现亮眼。2022年前三季度，公司MOSFET、IGBT、SiC等新产品收入同比增长均超100%，同时由于公司8吋晶圆制造能力补齐，产能瓶颈逐步打开。应用领域方面，公司汽车电子业务加速显著，截止22H1公司车规级封装产能已实现5倍以上增长。同时公司的产品获得多家海内外著名零部件企业认可，目前批量供货超300家企业，汽车电子产品收入2022前三季度同比增速超500%。 发行GDR，大力布局海外。公司沿用国际化战略布局，计划打造国内+国际双循环和双轮驱动格局。根据公司官微，目前公司海外销售占比超过30%，海外业务销售同比实现翻倍增长，同时带动了公司整体的毛利率水平提升。公司于10月26日通过《关于公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》，拟发行GDR所代表的的新增A股股票不超过5124.0万股，且不超过公司普通股总股份10%。我们认为，通过发行GDR，公司将进入全球资本市场，更快速地募集全球发展所需资金。 优化晶圆结构，收购楚微半导体。公司在22H1通过公开摘牌方式收购楚微半导体40%股权，获得其经营管理权及相关产能，进一步完善晶圆制造能力，目前公司已经形成了5吋、6吋、8吋完备的晶圆产品制造能力。根据公司公告，截止2022H1楚微半导体已建设一条8吋0.25μm~0.13μm集成电路成套装备验证工艺线，8吋线月产达1万片，产能持续爬坡中。 产品持续突破，IDM模式具有交付优势。公司采用IDM模式，具有全产业链的成本优化优势及完善的技术、工艺优势。我们预计公司2022/2023/2024营收分别为60.89/79.77/101.31亿元，归母净利为12.14/14.68/18.88亿元； 对应PE20.8/17.2/13.4x。维持“买入”评级。 风险提示：产品开发不及预期风险，产能扩充不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）