Q3受疫情扰动，静待经营回暖

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 Q3受疫情扰动，静待经营回暖 重庆啤酒(600132) 评级： 买入 股票代码： 600132 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 171.3/87.86 目标价格： 总市值(亿) 430.73 最新收盘价： 89 自由流通市值(亿) 430.73 自由流通股数(百万) 483.97 事件概述 公司前三季度实现营业收入121.83亿元，同比+8.9%，归母净利润11.82亿元，同比+13.3%；单三季度实 现营业收入42.47亿元，同比+4.9%，归母净利润4.55亿元，同比+7.9%。 分析判断: ►短期销量增长受疫情影响 三季度公司核心的西部区域受疫情冲击较大，使得经营短期承压，单季度收入增长4.9%。拆分量价来看，22Q3销量87.81万吨，同比+1.3%，其中我们预计乌苏1-9月疆外销量同比个位数增长，增速放缓主因疆外疫情 反复和餐饮消费偏弱；对应吨价4837元，同比+3.6%，实现量价稳步提升。分档次来看，三季度公司高档/主流/经济产品营收分别为14.29/21.08/6.21亿元，分别同比+0.5%/+8.9%/+1.7%，主流档产品增长较好。分地区来看，西北区/中区/南区收入分别为12.07/17.99/11.52亿元，分别同比-6.9%/+8.2%/+14.0%，增速差异主因受疫情影响程度不一。 前三季度累计来看，实现营业收入121.83亿元，同比+8.9；其中销量253万千升，同比+4.5%；吨价4822元，同比+4.2%。 ►成本压力缓解，净利率稳步提升 成本端来看，公司可比口径下三季度毛利率为51.6%，同比-0.43pct，虽然大麦、包材等原料成本仍然承压，但吨成本环比下行，成本压力有所缓解，毛利率维持稳健。费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/3.5%/0.7%/-0.4%，可比口径下分别同比-1.37/-0.62/-0.38/-0.24pct，整体费用率同比下降2.64pct，销售费用率下降较多，预计因疫情费用投放节奏有所调整。综合来看，Q3净利率和归母净利率分别为 18.6%/9.2%，分别较去年同期+0.47/+0.45pct，对应净利润和归母净利润分别为9.23和4.55亿元，分别较去年 +14.0%/+16.9%，净利率稳步提升。 前三季度累计来看，毛利率小幅下降，整体费用率下降1.55pct，带动公司净利率和归母净利率分别为19.7%/9.7%，分别较去年同期+0.39/+0.37pct，对应净利润和归母净利润分别为24.01和11.82亿元，分别较去年+11.1%/+13.3%，经营效率稳中有升。 ►积极调整应对市场变化，经营回暖可期 公司短期经营受到疫情扰动，后续疫情好转有望为公司带来经营弹性；另一方面随着公司BU整合、区域调整持续落地，大单品乌苏重回高增可期，同时公司新增楼兰秘酿、赤焱等新品，不断丰富乌苏产品矩阵，支持乌苏规模扩张。长期看，随着需求恢复乌苏有望恢复成长态势，同时公司储备了丰富的品牌组合接档成长。我们看好公司在下一个五年继续“扬帆27”，推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升，提升重啤的盈利质量和行业市占率。 盈利预测 参考公司三季报，我们下调公司22-24年营业收入147.88/173.90/195.20亿元的预测至143.08/164.80/186.97；下调22-24年EPS2.83/3.57/4.20元的预测至2.75/3.41/4.13元；对应2022年10 月30日89.00元/股收盘价，PE分别为32/26/22倍，维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、疫情影响超预期 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,942 13,119 14,308 16,480 18,697 YoY（%） 7.1% 19.9% 9.1% 15.2% 13.5% 归母净利润(百万元) 1,077 1,166 1,333 1,649 1,997 YoY（%） 3.3% 8.3% 14.3% 23.7% 21.1% 毛利率（%） 47.7% 50.9% 49.1% 50.7% 51.5% 每股收益（元） 2.23 2.41 2.75 3.41 4.13 ROE 184.0% 66.5% 43.2% 34.8% 29.7% 市盈率 40.00 36.93 32.31 26.12 21.57 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 13,119 14,308 16,480 18,697 净利润 2,399 2,732 3,352 3,994 YoY(%) 19.9% 9.1% 15.2% 13.5% 折旧和摊销 452 218 221 207 营业成本 6,436 7,283 8,125 9,068 营运资金变动 874 -116 68 699 营业税金及附加 892 973 1,121 1,271 经营活动现金流 3,565 2,713 3,497 4,743 销售费用 2,213 2,261 2,686 2,992 资本开支 -716 -268 -233 -136 管理费用 517 572 659 748 投资 -486 -2 -2 -2 财务费用 -16 -17 -32 -67 投资活动现金流 -1,152 -199 -152 -44 研发费用 -79 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 163 143 115 131 债务募资 0 100 100 100 投资收益 58 72 82 93 筹资活动现金流 -2,014 98 94 90 营业利润 2,948 3,308 4,070 4,853 现金净流量 399 2,612 3,439 4,788 营业外收支 -6 23 18 18 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,941 3,331 4,088 4,871 成长能力 所得税 542 600 736 877 营业收入增长率 19.9% 9.1% 15.2% 13.5% 净利润 2,399 2,732 3,352 3,994 净利润增长率 8.3% 14.3% 23.7% 21.1% 归属于母公司净利润 1,166 1,333 1,649 1,997 盈利能力 YoY(%) 8.3% 14.3% 23.7% 21.1% 毛利率 50.9% 49.1% 50.7% 51.5% 每股收益 2.41 2.75 3.41 4.13 净利润率 18.3% 19.1% 20.3% 21.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.1% 9.3% 8.9% 8.5% 货币资金 2,355 4,967 8,407 13,195 净资产收益率ROE 66.5% 43.2% 34.8% 29.7% 预付款项 45 36 106 109 偿债能力 存货 1,887 1,796 1,825 1,988 流动比率 0.63 0.98 1.37 1.77 其他流动资产 706 820 1,455 1,542 速动比率 0.39 0.74 1.15 1.55 流动资产合计 4,993 7,619 11,793 16,833 现金比率 0.30 0.64 0.98 1.38 长期股权投资 240 240 240 240 资产负债率 72.9% 58.9% 50.3% 44.0% 固定资产 3,705 3,905 4,055 4,155 经营效率 无形资产 615 502 386 284 总资产周转率 1.14 1.00 0.89 0.79 非流动资产合计 6,540 6,644 6,725 6,730 每股指标（元） 资产合计 11,533 14,263 18,518 23,563 每股收益 2.41 2.75 3.41 4.13 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.63 6.38 9.79 13.91 应付账款及票据 2,213 2,195 2,226 2,484 每股经营现金流 7.37 5.61 7.23 9.80 其他流动负债 5,670 5,586 6,358 7,050 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,882 7,781 8,583 9,534 估值分析 长期借款 0 100 200 300 PE 36.93 32.31 26.12 21.57 其他长期负债 522 522 522 522 PB 41.74 13.95 9.09 6.40 非流动负债合计 522 622 722 822 负债合计 8,405 8,403 9,306 10,356 股本 484 484 484 484 少数股东权益 1,374 2,772 4,475 6,472 股东权益合计 3,128 5,860 9,212 13,206 负债和股东权益合计 11,533 14,263 18,518 23,563 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南