事件:公司公告,2023年1-9月,实现营收355.14亿,同比+15.87%,归母净利润28.55亿,同比+31.65%;单Q3,实现营收114.39亿元,同比+22.35%,归母净利润8.15亿元,同比+79.98%。 单Q3内销增速率先回正,出口保持高速增长。2023年1-9月,公司境内收入约225亿元,同比下降6.9%,降幅环比缩窄;境外收入约130亿,同比+100.5%,其中出口收入约115亿元,同比+127.6%,保持翻倍增长。单Q3,公司境内收入68亿元,同比增长1%转正;境外收入47亿元,同比增长78%,其中出口收入44亿元,同比增长104%。我们认为,在行业仍处于内销磨底、出口波动的阶段,公司实现收入规模逆势提升,得益于其多元业务结构和海外竞争力提升:①主导业务起重机、混凝土机械等内需波动收窄,出口明显增长;②潜力业务挖机、高机等产品内销份额持续提升,出口扩张贡献增长动力。 盈利能力同比显著提升,汇兑导致短期费用率有所波动:2023年Q3,公司毛利率27.46%,同比+6.05pct,净利率7.37%,同比+2.48pct。毛利率带动盈利水平提升,内部降本增效叠加产品结构、市场结构优化显著。费用端来看,Q3期间费用率19.35%,同比+3.69pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别-0.13pct、-0.74pct、+1.44pct、+3.12pct,汇兑净损益同比减少导致当期财务费用率波动较大,研发费用规模保持扩张。2023年1-9月,研发费用规模达到25亿,同比增长43%,公司持续实施产品“数字化、智能化、绿色化”三化融合创新,尤其重视潜力业务板块新产品谱型覆盖、出口产品适应性开发,为业务规模持续增长赋能。 投资建议: 考虑到公司盈利水平的显著修复,我们略微调整公司利润端预期,预计公司2023-2025年营业收入分别为465.8/527.8/620.0亿元,同比增速分别为11.9%/13.3%/17.5%, 归母净利润分别为36.8/49.9/66.3亿元,同比增速分别为59.5%/35.7%/32.7%,对应PE分别为15/11/8倍。公司多元业务结构持续优化,海外销售具备一定阿尔法,有望实现收入规模稳健扩张,利润弹性持续释放,按2024年15X估值,对应12个月目标价约8.7元,维持“买入-A”评级。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表