事件:涪陵榨菜发布2022年三季报,报告期内公司实现营业收入20.46亿元,同比+4.63%;归母净利润6.97亿元,同比+38.29%。其中,22Q3实现营业收入6.24亿元,同比+2.54%;归母净利润1.80亿元,同比+41.36%。 Q3毛利率改善、费用率降低,带动净利率显著改善。1)毛利率:22年前三季度/22Q3公司毛利率分别为54.58%/53.40%,分别同比-2.47/+1.75pcts。Q3公司毛利率得到显著改善,主要系Q3已基本全部使用今年年初收购的低价青菜头(2022年青菜头采购价约800元/吨,2021年青菜头采购价约1100元/吨)。 2)销售费用率:22年前三季度/22Q3公司销售费用率分别为16.84%/22.82%,同比-9.72/-6.79pcts。主要系去年同期公司进行大量广告宣传,销售费用基数较高,今年销售费用做了相应收缩。3)管理费用率:22年前三季度/22Q3管理费用率分别为3.03%/2.86%,同比+0.13/-0.70pcts。4)净利率:综合来看,22年前三季度/22Q3公司销售净利率分别为34.04%/28.88%,同比 +8.29/+7.93pcts。 产品策略发生较大调整,提升产品性价比。从竞争环境看,今年以来受弱消费环境以及公司前期提价影响,榨菜销量承压,价格集中在1-1.5元的小厂由于突出性价比优势获得了一定份额,公司竞争压力加大。为了缓解压力,公司调整了产品价格,一方面首次推出了加量不加价的换包装80g升级产品,另一方面推出了2元60g产品,2元价格带的60g产品预计最快10月底上市,两款新品今年预计对销量贡献较少,主要将在明年发力推广。80g与60g产品均定位主力产品,其中80g产品主要针对商超渠道,60g产品主要针对流通渠道。从其他品类来看,萝卜和豇豆销量较好,截至今年8月两者销量已基本超过去年全年销量; 下饭酱由线上自线下陆续铺货,预计明年能为公司带来销量贡献。 全年来看,预计公司全年收入同比个位数增长,销售费用率预计同比下滑。随着新品的逐步入市和上量,加上公司三季度以来主动去库存,轻装上阵下,预计公司明年收入会有不错表现。 盈利预测、估值与评级:考虑公司推出的新品上市表现仍待观察,消费需求恢复仍有不确定性,下调公司2022-2024年净利润预测至9.39/10.62/11.84亿元(分别下调-6%/-9%/-8%),折合2022-2024年EPS为1.06/1.20/1.33元,当前股价对应PE分别为22x/20x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。 公司盈利预测与估值简表