2022年三季报点评：成本上涨影响利润，持续关注盈利修复与成长兑现的共振机会

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入98.4亿元，同降9.1%； 归母净利润12.5亿元，同降66.0%；扣非归母净利润11.5亿元，同降68.2%。 单三季度，公司营收33.5亿元，同降16.1%；归母净利润1.7亿元，同降88.4%； 扣非归母净利润1.5亿元，同降89.9%。 玻璃市场仍在磨底，成本压力最大时刻或已过去：报告期内，受制于竣工推进缓慢，玻璃下游需求持续疲软，玻璃价格持续承压。截至2022.9.30，全国玻璃均价为1670元/吨，较年初下降19%，同比下降44%。 原燃材料成本的上涨是公司Q3盈利大幅下滑的主要原因，环比Q2，公司营业收入仅减少2.4%，但营业成本大幅增加13.0%。单Q3毛利率仅为15.3%，同比下降42.3pct，环比下降11.6pct，为近十年单季度新低。 对于公司主要原燃材料纯碱、石油焦产品价格进行分析，纯碱22Q1-Q3单季度均价分别为2686/2954/2880元/吨；石油焦分别为3902/4947/4186元/吨。可看出Q2原燃材料均价最高，但是由于会计成本核算方法，成本传导存在时滞，因此或在Q3充分显现。以此推算Q4开始成本端压力或将有所减弱。 成长性聚焦新兴玻璃产业，拟分拆醴陵电子上市：光伏玻璃：公司目前在产两条（浮法+压延），且在建、筹建多条产线，后续将逐步落地，产能大幅扩充。电子玻璃：目前2条产线运营，且计划在浙江绍兴新建2条产线，该板块已于22H1实现净利润2523万元，后续拟分拆上市，强化成长潜力。药用玻璃：湖南药玻一期项目自商业化运营以后，中硼硅拉管技术持续突破，二期项目预计2023年6月投入商业运营，并规划在浙江绍兴继续投建2条产能25t/d药玻产线。 看好竣工需求释放，玻璃价格仍存较大弹性：玻璃量价是“保交付”核心观察数据，政府推动“保交付”决心不容置疑，随着各项配套跟进政策的陆续出台，以及地产市场底部复苏，预计地产竣工推动节奏有望进一步加快。作为和竣工关联度最为紧密的建材品种，玻璃走向高景气的核心逻辑仍在于需求的实质性释放。 盈利预测与估值评级：对于公司，我们中短期看好玻璃价格弹性带来投资机会，长期看好其在光伏、节能、电子、药玻等成长性赛道中实现持续价值增长。由于短期内成本冲击较大，我们下调公司22年EPS至0.58元（较上期调整-51.3%），维持23-24年EPS预测为1.52、1.83元，维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期，原燃材料成本压力提升，新建项目推进不及预期，新业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表