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2022年三季报业绩点评:Q3旺季如期量价齐升,盈利能力持续改善

2022-10-27陈彦彤、叶倩瑜、杨哲光大证券南***
2022年三季报业绩点评:Q3旺季如期量价齐升,盈利能力持续改善

事件:青岛啤酒发布2022年三季报,22年前三季度实现营业收入291.1亿元,同比+8.7%;归母净利润42.7亿元,同比+18.2%;扣非归母净利润38.6亿元,同比+20%。其中,22Q3实现营业收入98.4亿元,同比+16%;归母净利润14.1亿元,同比+18.4%;扣非归母净利润12.7亿元,同比+20.1%。 Q3销量强势双位数增长,产品结构升级拉动吨价提升。分量价两个维度看,量:公司22Q3啤酒销量256万千升,yoy+10.6%;行业Q3啤酒产量为1125万千升,yoy+9.3%;公司销量增速略快于行业增速。分品牌看,22Q3青岛主品牌和其他品牌销量增速分别为+7.7%/+14.1%。其他品牌销量增速较快,主要系崂山啤酒今年赞助中超联赛(今年8月起举行),带动销量增长。价:受益于公司的产品结构升级,22Q3公司的ASP约为3844元/吨,yoy+4.9%。 毛利率基本保持稳定,盈利能力有所提升。1)22年前三季度/22Q3公司毛利率分别为38.1%/38.0%,同比+0.06/-0.23pcts,我们认为主要系三季度产品结构升级放缓,不足以覆盖成本上涨。2)22年前三季度/22Q3公司销售费用率分别为11.1%/11.2%,同比-0.11/+1.27pcts,Q3销售费用率提升主要系6-9月开展旺季战役“夏日风暴”,加大费用投入;以及崂山啤酒三季度赞助中超联赛导致费用增多。6月中旬公司官宣肖战为品牌代言人,Q3加强线上线下宣传活动,推广纯生新包装。3)22年前三季度/22Q3管理费用率分别为3.7%/3.9%,同比-0.49/-1.07pcts,主要系公司加强费用管控。4)综合来看,22年前三季度/22Q3公司销售净利率达到15.0%/14.8%,同比+1.11/+0.31pcts。 Q3旺季如期量价齐升,全年销量目标有望顺利完成。1)从销量来看,受今年夏季高温天气影响,以及去年同期低基数影响,Q3青啤销量实现较快增长。7、8月公司销量均实现双位数增长,9月受疫情反复影响,销量增速回落至低个位数。2)从吨价来看,中秋国庆聚会对高端酒动销起到一定促进作用,青岛主品牌销量实现高双位数增长。3)展望全年,预计公司销量仍能实现低个位数增长。 公司基地市场山东竞争格局逐步趋于稳定,叠加产品结构的不断迭代升级,以及费用使用效率的提升,有望贡献较多利润增量。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司高端化升级战略进展顺利,前三季度利润释放进度超预期,我们上调公司2022年归母净利润预测至34.89亿元(上调4%),维持2023-2024年归母净利润预测分别为42.51/49.16亿元,对应EPS分别为2.56/3.12/3.60元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争恶化;渠道掌控力减弱;原材料成本上涨。 公司盈利预测与估值简表