Q3收入承压，热泵业务顺利推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 万和电气(002543.SZ) 投资评级上次评级 Q3收入承压，热泵业务顺利推进 2022年10月30日 事件：2022年10月28日，万和电气发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入50.76亿元，同比-9.71%；实现归母净利润5.45亿元，同比 +3.70%；实现扣非后归母净利润5.50亿元，同比+59.66%。2022年Q3公司实现营业收入12.47亿元，同比-25.88%；实现归母净利润1.21亿元，同 比+58.69%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比+87.37%。 主业内外销双承压，热泵业务进展顺利。内销方面，参考奥维数据，Q3燃气热水器、电热水器、油烟机、燃气灶行业全渠道销额分别同比-17/-23/-22/-20%，我们预计公司主业热水类、厨电类业务Q3内销收入同比下滑约15-20%。外销方面，参考海关出口数据，Q3我国向美国出口电炉、烧烤炉金额同比下降约35%，因此我们预计Q3公司外销收入下滑约30~40%。热泵业务方面，我们预计Q3有望延续上半年快速增长表现。公司热泵两联供、三联供产品大概率在今年底完成出口欧洲认证，我们预计明年起公司热泵业务有望放量。 盈利能力提升，汇兑收益环比缩窄。2022年前三季度公司毛利率为26.67%，同比+3.14pct，净利率为10.73%，同比+1.41pct。单Q3公司毛利率为29.00%，同比+3.81pct，净利率为9.69%，同比+5.17pct。Q3在主业收入下滑的情况下，盈利能力显著提升，我们认为主要得益于：1）原材料价格同比下降；2）汇兑收益贡献，单Q3汇兑收益约为2802万元；3）出口销售额减少，毛利率较高的内销业务占比或有所提升。其中汇兑收益环比Q2有所收窄，我们预计主要由于公司办理了部分远期锁汇。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.05%、2.21%、3.46%、-2.18%，同比+0.94、-0.15、+0.27、 -2.70pct，单Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.70%、3.27%、4.39%、-2.21%，同比+0.33、-0.12、+0.59、-2.44pct，销售 费用投放比例小幅提升。 优化资源配置，提高库存周转。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计16.19亿元，同比-9.31%；存货为9.76亿元，同比-22.58%，公司通过优化资源配置，提高存货周转速度，减少库存积压；应收账款及票据合计5.43亿元，同比-36.06%；合同负债+其他流动负债合计6.33亿元，同比-8.87%。2）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为6.97亿元，同比+122.03%；Q3单季度经营性现金流净额为2.75亿元，转负为正。 盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为66.42/72.94/79.30亿元，分别同比-11.8%/+9.8%/+8.7%；归母净利润7.03/7.80/8.63亿元，分别同比+96.2%/+11.0%/+10.6%,对应PE为9.98/8.99/8.13倍。 风险因素：国内疫情反复、地产市场景气度低迷、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品开拓不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,270 2021A7,527 2022E6,642 2023E7,294 2024E7,930 增长率YoY% 0.8% 20.1% -11.8% 9.8% 8.7% 归属母公司净利润(百万元) 611 358 703 780 863 增长率YoY% 2.2% -41.4% 96.2% 11.0% 10.6% 毛利率% 28.8% 23.5% 27.8% 28.8% 29.5% 净资产收益率ROE% 15.0% 8.9% 15.7% 14.9% 14.1% EPS(摊薄)(元) 0.82 0.48 0.95 1.05 1.16 市盈率P/E(倍) 11.47 19.57 9.98 8.99 8.13 市净率P/B(倍) 1.73 1.75 1.57 1.34 1.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 产3,7143,4943,4973,5083,520计-62-116-2-3-3 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 表 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,091 4,633 4,605 6,500 7,078 营业总收入 6,270 7,527 6,642 7,294 7,930 货币资金 1,155 1,821 2,467 3,373 4,499 营业成本 4,463 5,756 4,798 5,192 5,591 应收票据 267 0 0 0 0 营业税金及附加 41 43 39 43 47 应收账款 877 871 747 1,002 909 销售费用 797 630 626 689 764 预付账款 49 58 50 53 58 管理费用 168 208 199 219 254 存货 1,298 1,516 975 1,668 1,197 研发费用 237 286 252 277 317 其他 445 368 367 404 415 财务费用 57 37 -76 4 -15 非流动资 减值损失合 长期股权16694949494 固定资产1,040955964977993 无形资产306299292285278 其他2,2022,1472,1472,1522,155 资产总计7,8058,1288,10210,00810,598 流动负债3,6093,8303,3464,4704,196 短期借款3587118851,1181,332 投资净收益3216131516 其他255-43212417 营业利润7334258359071,002 营业外收支-20-10-1524 利润总额7134158209101,006 所得税10159116128142 净利润612357704782864 应付票据599676397760487少数股东损 应付账款 1,356 1,362 1,018 1,516 1,228 归属母公司 净利润 611 358 703 780 863 益 1-1122 其他1,2961,0811,0461,0751,149EBITDA7066518611,0171,092 EPS(当 年)(元) 0.82 0.48 0.95 1.05 1.16 非流动负 债126287287287287 长期借款3186186186186 其他123100100100100现金流量表单位:百万元 负债合计3,7344,1173,6334,7574,483会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东 权益 6 2 3 5 7 经营活动现 金流 1,207 410 886 846 1,099 归属母公 司股东权4,0654,0094,4665,2466,109 净利润 612357704782864 负债和股 东权益 7,805 8,128 8,10210,00810,598 折旧摊销 180 158 114 119 119 重要财务指标 单位:百万元 财务费用2346486073 投资损失-32 -16 -13 -15 -16 营运资金变512 -253 16 -99 61 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收 入 6,270 7,527 6,642 7,294 7,930 其它 -88 119 17 0 -2 动 同比 （%） 0.8%20.1%-11.8%9.8%8.7%投资活动现 归属母公 司净利润 611 358 703 780 863 资本支出 -64 -95 -103 -94 -96 金流 -248-123-120-114-113 同比 毛利率 （%） 2.2%-41.4%96.2%11.0%10.6% 28.8%23.5%27.8%28.8%29.5% 其他 61 -188 13 15 16 长期投资-246160-30-34-33 ROE%15.0%8.9%15.7%14.9%14.1% 筹资活动现 吸收投资 2 0 0 0 0 金流-573-194-120173140 EPS(摊 薄)(元) 0.820.480.951.051.16 支付利息或 股息 -267 -262 -293 -60 -73 P/E11.4719.579.988.998.13借款532923173233213 P/B1.73 1.75 1.57 1.34 1.15 EV/EBITD7.67A 7.23 6.52 4.86 3.69 现金流净增加额 377666469061,126 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 1333779892