2022年三季报点评：Q3矿产铜金产销量创新高，铜金价格下跌拖累利润表现

事件:公司于10月21日发布三季报，前三季度营收2042亿元，同比增长21%； 归母净利润167亿元，同比增长42%；归母扣非净利润159亿元，同比增长52%。 公司拟以不超过8.5元/股回购2.5-5亿元股份用于员工股权激励。 2022Q1-Q3：铜金产量高增长。前三季度业绩同比增长源于1）量：矿产金产量44.99吨，同比+38%，矿产铜64.09万吨，同比+64%，矿产锌30.24万吨，同比+6%。2）价：矿产铜单价5.09万元/吨，同比-4%，矿产锌1.62万元/吨，同比+19%，矿产金355.71元/g，同比+1%。 2022Q3：利润环比下降源于价格下跌、成本上升和公允价值等变动。2022Q3单季归母净利润40.4亿元，环比-38%。主要系1）2022Q3的LME铜均价7724美元/吨，环比-19%；COMEX黄金均价1735美元/盎司，环比-7%。2）矿产铜单位成本由2022H1的1.8万元/吨升至2022Q1-Q3的1.9万元/吨，矿产金成本由2022H1的176元/g升至2022Q1-Q3的182元/g，或为原辅料成本上升。 3）其他：Q3对联营企业的投资收益环比下降5亿元，或为西藏玉龙等联营公司利润下降；Q3公允价值变动净收益-4.8亿元（2022H1为-0.1亿元）。 拟募资不超100亿元用于矿产收购。所募资金将用于：1）10月21日公告59亿元收购金沙钼业84%股权，旗下沙坪沟钼矿钼资源储量234万吨；收购完成后公司权益钼资源量达290万吨。2）10月13日公告40亿元收购瑞银矿业30%股权，旗下三山岛北部海域金矿保有金资源量562吨，平均品位4.2克/吨。3）10月19日公告3.6亿美元收购苏里南Rosebel金矿，该项目金资源量约217吨，平均品位1.11克/吨（2021年底）。4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。 看好公司向新能源金属转型。公司2025年矿产金和矿产铜产量规划为80-90吨和100-110万吨，较2021年实现翻倍增长（2021年矿产金产量48吨、矿产铜58万吨）。同时规划2025年锂盐年产能11-12万吨碳酸锂当量。公司在铜金等矿产业务经营能力优秀，有望为向锂等新能源转型提供稳定现金流。 盈利预测、估值与评级：考虑铜价的下跌，小幅下调公司盈利预测，以国内铜价2022/2023/2024年分别为6.7/6.5/6.3万元/吨，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为221/259/290亿元（较前次下调13%/9%/10%），同比增长 41%/17%/12%，对应当前股价的PE分别为9/8/7倍，考虑公司股价前期跌幅已经反映铜价和业绩的下跌，我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司2022Q3单季度归母净利润环比回落（亿元） 图2：公司2022Q3单季度金铜销量创新高 表1：公司单季度主要财务指标