收入端环比正增长，直接受益于风电吊装加速

收入端环比正增长，直接受益于风电吊装加速 ■事件：10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营 收5.62亿元，yoy-10.01%；归母净利润1.32亿元，yoy-26.85%。单Q3，公司实现营收2.01亿元，yoy-15.82%；归母净利润0.45亿元，yoy-21.44%。 ■核心观点：公司层面，Q3订单与发货均维持在较高水平。行业层面，受高温、限电因素影响，风电吊装进程三季度环比略有恢复，但未如预期出现装机“火爆”的情况，故导致公司部分发出商品延迟确认收入。9月以来随着高温结束，下游风电吊装进程加快，而升降设备作为塔筒吊装后的安装环节需求弹性较大，公司业绩有望快速提升。 ■下游风电吊装未如预期“火爆”，三季度收入端环比正增长 单三季度公司实现收入2.01亿元，环比增长9.9%，主要系国内市场疫情之后，下游风电吊装进程逐步恢复，但受高温、限电因素影响，未如预期出现“火爆”的情况，部分发出商品延迟确认收入。从海外市 公司快报 中际联合（605305.SH） 2022年10月30日 证券研究报告 其他专用机械投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：44.74元 股价（2022-10-28）37.47元 交易数据 总市值（百万元）5,687.95 流通市值（百万元）3,981.56 总股本（百万股）151.80 流通股本（百万股）106.26 12个月价格区间34.17/124.35元 股价表现 4% -62%021-11 16% 26% 36% 46% 56% 2022-03 2022-07 中际联合沪深300 - - - - - -66% 场来看，整体仍保持较快增长。公司现金流充裕，经营充满活力，前 三季度公司经营活动给现金净流量为1.42亿元，yoy+37.72%，主要系收到客户的回款增长所致。 ■成本端压力仍较大，后续公司盈利水平有望回升 公司前三季度实现销售毛利率43.00%，剔除会计准则影响后，同比降低7.36pct；销售净利率23.49%，同比降低5.41pct；扣非净利率19.88%，同比降低7.88pct，主要系原材料价格上涨，成本端压力较大与费用具 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.88 -25.89 -37.89 绝对收益 -1.24 -36.25 -55.69 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 相关报告 中际联合：疫情扰动较大， 有刚性所致。前三季度公司期间费用率21.32%，同比提升1.53pct，其中销售费用率12.26%，同比提升3.01pct，主要系增加职工薪酬及广告宣传费用所致；管理费用率7.54%，同比提升2.40pct；研发费用率7.89%，同比提升1.70pct；财务费用率-6.37%，同比降低5.58pct，主要系人民币与美元汇率波动导致的汇兑收益增加所致。展望未来，随着原材料价格企稳与下游风电吊装加速，公司盈利水平有望回升。 ■随着下游风电吊装节奏加快，公司业绩有望快速提升 下游风电吊装节奏加快。根据国家能源局发布的1-9月份全国电力工业统计数据显示，1-9月份新增风电装机容量19.24GW，同比增长17.1%；9月份新增风电装机容量3.1GW，同比增长72.2%，环比增长 156.2%，下游风电装机进程加快。风机专用升降设备安装在风机吊装工序的较后环节，随着吊装进程加快需求弹性大，同时，公司Q3订 下半年公司业绩有望逐季度回升/郭倩倩 中际联合：风机安全升降设备龙头，三重因素助力公司业绩稳定增长/郭倩倩中际联合：业绩符合预期，盈利能力短期承压/郭倩倩中际联合：业绩符合预期，公司发展稳中向好/郭倩倩中际联合：产品属性决定高盈利，多重催化助力高成长/郭倩倩 2022-08-26 2022-05-25 2022-04-28 2022-04-16 2021-12-27 单与发货均处于较高水平，因此预计随着风机吊装进程加快，公司Q4业绩有望改善。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为8.96、11.66、 14.80亿元，增速分别为1.54%、30.02%、26.95%；净利润分别为2.23、3.09、4.12亿元，增速分别为-3.65%、38.29%、33.53%；对应PE分别为25.5、18.4、13.8X。维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 681.0 882.8 896.4 1,165.5 1,479.5 净利润 185.1 231.7 223.2 308.7 412.3 每股收益(元) 1.22 1.53 1.47 2.03 2.72 每股净资产(元) 6.03 13.57 15.01 16.63 18.81 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.7 24.5 25.5 18.4 13.8 市净率(倍) 6.2 2.8 2.5 2.3 2.0 净利润率 27.2% 26.2% 24.9% 26.5% 27.9% 净资产收益率 20.2% 11.2% 9.8% 12.2% 14.4% 股息收益率 0.0% 2.2% 0.8% 1.1% 1.4% ROIC 60.0% 67.1% 49.0% 76.7% 57.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 图1：公司营业收入及同比图2：公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：公司销售毛利率与销售净利率图4：公司期间费用率 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：公司研发投入 资料来源：Wind，安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 681.0 882.8 896.4 1,165.5 1,479.5成长性 283.4 462.0 491.0 617.5 770.0营业收入增长率26.3% 6.3 5.0 5.4 7.0 8.9营业利润增长率28.8% 29.6%1.5%30.0%26.9% 24.9%-4.2%38.4%33.6% 销售费用120.587.888.7114.8145.0净利润增长率30.6%25.2%-3.7%38.3%33.5% 34.8% 21.8% 6.8% 37.4% 32.4% 35.5% 21.7% 4.8% 38.1% 33.6% 38.6% 20.8% -2.7% 38.4% 33.6% 8.0% 33.4% -11.7% 79.9% -6.8% 管理费用40.446.244.855.968.1EBITDA增长率 研发费用33.556.662.781.699.1EBIT增长率 - - 30.0 42.0 60.0净资产增长率17.9% 125.1% 10.6% 10.8% 13.1% 2.5 17.0 20.0 20.0 20.0 财务费用5.7-2.9---NOPLAT增长率资产减值损失-0.0-0.3-0.5-0.3-0.4投资资本增长率加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 211.6 264.3 253.3 350.4 468.1 0.5 0.1 0.4 0.4 0.4 毛利率58.4%47.7%45.2%47.0%48.0% 利润总额212.1264.4253.7350.8468.5营业利润率31.1%29.9%28.3%30.1%31.6% 减:所得税27.032.730.442.156.2净利润率27.2%26.2%24.9%26.5%27.9% 净利润185.1 231.7 223.2 308.7 412.3 EBITDA/营业收入30.1% 28.3% 29.8% 31.5% 32.8% EBIT/营业收入29.3%27.5%28.4%30.1%31.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数3527343529 货币资金564.21,590.52,317.62,293.92,673.2流动营业资本周转天数135133135136139 199.7 287.4 284.0 408.6 471.0 177.3 215.4 174.6 344.5 309.1 交易性金融资产-----流动资产周转天数5446951,071991875 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数10799115107107 6.0 1.8 11.1 5.6 12.4总资产周转天数591 734 1,117 1,034 911 177.0 178.8 264.2 303.3 361.9投资资本周转天数174 162 172 174 170 存货周转天数8173898881 -----ROE 20.2% 11.2% 9.8% 12.2% 14.4% -----ROA 15.1% 9.8% 7.0% 8.8% 10.4% -----ROIC 60.0% 67.1% 49.0% 76.7% 57.0% 6.5 3.4 3.9 4.6 3.9 - - - - - 投资回报率 67.1 66.5 104.7 120.1 114.7 0.2 - 1.8 4.3 7.5 费用率 销售费用率17.7%9.9%9.9%9.9%9.8% 无形资产14.415.614.814.013.2管理费用率5.9%5.2%5.0%4.8%4.6% 4.9% 6.4% 7.0% 7.0% 6.7% 0.8% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产9.916.710.810.210.1研发费用率 资产总额1,222.32,376.13,187.63,509.13,977.1财务费用率 130.3 138.8 245.8 218.4 325.1 65.3 85.0 111.5 129.5 156.9 短期债务--350.0350.0350.0四费/营业收入29.4%21.3%21.9%21.7%21.1% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率25.1%13.3%28.5%28.0%28.2% - - 100.0 150.0 150.0 8.1 10.8 8.3 9.1 9.4 其他流动负债103.281.293.9127.0130.8负债权益比33.5%15.3%39.9%39.0%39.3% 长期借款 其他非流动负债 流动比率3.787.473.814.073.98 速动比率3.196.883.483.713.60 - - - - - 82.5 110.0 151.8 151.8 151.8 负债总额306.9315.7909.5984.01,122.3利息保障倍数34.85-82.28 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)-0.820.290.410.54 留存收益829.7 1,947.7 2,126.3 2,373.3 2,703.1 分红比率 0.0% 54.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益915.4 2,060.3 2,278.1 2,525.1 2,854.9 股息收益率 0.0% 2.2% 0.8% 1.1% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020