C端业务加速增长，Q2收入增速环比提升

2023年09月01日美的集团(000333.SZ) C端业务加速增长，Q2收入增速环比提升 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价72.75元股价(2023-08-31)56.51元 事件：美的集团公布2023年中报。公司2023H1实现收入1978.0亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润182.3亿元，YoY+14.0%。经折算，Q2 单季度实现收入1011.6亿元，YoY+9.1%；实现归母净利润101.9亿元，YoY+15.6%。2023Q2美的C端业务加速增长，B端业务维持高增速，盈利能力持续提升。 Q2收入增速环比Q1提升：美的Q2单季度收入增速相比Q1+2.8pct。分B端与C端来看，结合行业趋势，我们判断2023Q2公司C端收入相比Q1改善，B端业务维持接近20%的收入增速。根据产业在线数据，Q2美的空调/冰箱/洗衣机出货量YoY+15%/+37%/+24%，增速较Q1明显提升（Q1增速为-1%/-13%/-9%）。我们认为主要因为疫情影响了2020~2022年国内大家电的添置与更新需求，在管控放开阶段，这部分需求逐步释放（详见《更新，添置：空调市场隐秘的角落》）。美的B端业务中，2023H1楼宇科技/工业技术/自动化机器人事业部收入YoY+21%/+12%/+24%。分内外销来看，2023H1国内收入YoY+11.1%，海外收入YoY+3.5%。展望下半年，我们预期，随着公司海外订单增速的提升，公司海外业务有望加速增长。 Q2毛利率同比提升：公司2023Q2毛利率为26.7%，同比+2.3pct，我们认为主要因为：1）公司主要原材料（铜、钢、塑料、铝）价格同比下降；2）人民币贬值提振海外业务毛利率，2023H1公司海外业务毛利率同比+3.3pct（国内业务毛利率同比+1.3pct）。 Q2单季度净利率同比提升：公司2023Q2单季归母净利率为10.0%，同比+0.5pct。Q2公司归母净利率同比增幅小于毛利率同比增幅，主要因为销售费用率同比提升，2023Q2公司销售费用率同比+0.9pct。管理、研发、财务费用率同比基本保持稳定。我们认为，长期来看，公司将通过调节价格、优化产品结构、提升运营效率持续改善经营状况，未来盈利能力有望不断提升。 Q2经营活动现金流同比增加：公司2023Q2经营活动现金流量净额为 205.1亿元，同比+71.0亿元。我们认为，主要因为：1）公司Q2利润增长较快；2）Q2公司存货为336.9亿元，同比-30.6亿元；3）经销商提货积极，Q2合同负债为296.4亿元，同比+53.0亿元。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2023年~2025年EPS为4.85/5.33/5.91元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为72.75元，对应2023年15倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。 交易数据总市值(百万元) 396,868.88 流通市值(百万元) 388,904.19 总股本(百万股) 7,022.98 流通股本(百万股) 6,882.04 12个月价格区间 40.18/59.74元 美的集团 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益1.5 绝对收益-4.7 3M 11.0 10.1 12M 13.8 6.1 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 2022-10-29 2023-04-29 经营向好，年度分红比例提 升 Q3经营稳健，净利率提升 相关报告 hanxy@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,433.6 3,457.1 3,798.4 4,086.9 4,354.6 净利润 285.7 295.5 340.4 374.2 415.2 每股收益(元) 4.07 4.21 4.85 5.33 5.91 每股净资产(元) 17.78 20.35 25.04 27.91 31.05 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 13.9 13.4 11.7 10.6 9.6 市净率(倍) 3.2 2.8 2.3 2.0 1.8 净利润率 8.3% 8.5% 9.0% 9.2% 9.5% 净资产收益率 22.9% 20.7% 19.4% 19.1% 19.0% 股息收益率 2.9% 2.8% 3.9% 4.3% 4.9% ROIC 93.0% 100.6% 84.1% 106.5% 75.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入YoY 12.9 12.9 18.3 9.5 1.0 0.0 -8.1 6.3 9.1 归母净利YoY -6.3 4.4 -1.7 11.0 3.2 0.3 -0.7 12.0 15.6 扣非归母净利YoY -7.6 10.7 -15.9 5.2 8.9 5.6 35.0 9.7 14.7 销售毛利率 23.4 24.9 18.2 22.2 24.0 24.6 26.6 24.0 26.4 销售费用率 9.6 9.3 5.3 8.4 7.7 7.4 10.2 8.7 8.6 毛利率-销售费用率 13.9 15.7 12.9 13.8 16.4 17.3 16.4 15.3 17.8 销售净利率 9.5 9.7 6.7 8.0 9.6 9.8 7.0 8.5 10.3 ROE 7.4 7.3 4.2 5.6 6.7 6.3 3.6 5.4 6.8 扣非后ROE 6.9 6.8 2.8 5.4 6.6 6.2 3.2 5.2 6.7 ROA 2.3 2.2 1.4 1.8 2.2 2.1 1.2 1.9 2.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 88.7 87.2 103.3 85.8 82.2 92.3 112.4 79.2 97.3 经营活动现金净流量/收入 12.7 8.8 9.0 8.8 14.5 9.2 7.1 9.6 20.4 经营活动现金净流量/经营净收益 124.3 94.3 149.4 98.6 132.7 86.2 96.1 104.8 168.9 经营现金流净额占比 134.1 -132.1 68.0 158.6 86.1 -73.3 742.6 -137.2 670.4 投资现金流净额占比 116.1 42.0 65.4 -229.4 31.9 110.2 744.2 371.3 -63.6 筹资现金流净额占比 -150.2 190.1 -33.5 170.7 -18.0 63.1 -1,386.8 -134.2 -506.8 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -30% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,433.6 3,457.1 3,798.4 4,086.9 4,354.6 成长性 减:营业成本 2,645.3 2,605.4 2,806.3 3,022.2 3,201.9 营业收入增长率 20.2% 0.7% 9.9% 7.6% 6.5% 营业税费 16.1 15.7 19.5 21.0 22.4 营业利润增长率 5.7% 4.5% 18.2% 8.9% 11.0% 销售费用 286.5 287.2 335.5 355.6 381.0 净利润增长率 5.0% 3.4% 15.2% 9.9% 11.0% 管理费用 102.7 115.8 129.1 136.9 143.7 EBITDA增长率 -1.0% 7.6% 36.1% 11.0% 12.3% 研发费用 120.1 126.2 140.6 147.1 152.4 EBIT增长率 -1.0% 7.6% 21.7% 9.9% 12.0% 财务费用 -43.9 -33.9 -31.3 -30.0 -29.0 NOPLAT增长率 -0.8% 7.6% 19.3% 11.1% 12.0% 资产减值损失 -4.8 -5.3 - - - 投资资本增长率 -0.6% 42.8% -12.3% 57.7% -9.6% 加:公允价值变动收益 -1.7 -2.5 - - - 净资产增长率 8.5% 12.7% 22.0% 11.2% 11.0% 投资和汇兑收益 23.7 2.1 12.0 13.0 14.0 营业利润 332.8 347.6 410.8 447.2 496.2 利润率 加:营业外净收支 4.4 1.9 0.2 - - 毛利率 23.0% 24.6% 26.1% 26.1% 26.5% 利润总额 337.2 349.6 411.0 447.2 496.2 营业利润率 9.7% 10.1% 10.8% 10.9% 11.4% 减:所得税 47.0 51.5 65.2 67.1 74.4 净利润率 8.3% 8.5% 9.0% 9.2% 9.5% 净利润 285.7 295.5 340.4 374.2 415.2 EBITDA/营业收入 8.4% 9.0% 11.2% 11.5% 12.2% EBIT/营业收入 8.4% 9.0% 10.0% 10.2% 10.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 24 24 27 33 35 货币资金 718.8 552.7 797.7 858.3 914.5 流动营业资本周转天数 -38 -34 -35 -34 -30 交易性金融资产 58.8 32.8 32.8 32.8 32.8 流动资产周转天数 257 266 263 263 258 应收帐款 277.4 304.5 286.4 326.7 361.2 应收帐款周转天数 28 30 28 27 28 应收票据 47.8 47.6 79.0 79.9 113.6 存货周转天数 40 48 47 46 45 预付帐款 43.5 43.7 49.9 50.9 55.9 总资产周转天数 392 422 422 419 409 存货 459.2 460.4 521.7 519.2 565.9 投资资本周转天数 28 34 34 38 41 其他流动资产 883.1 1,169.3 1,169.3 1,169.3 1,169.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.9% 2