业绩继续承压，积极扩产迎接海风高景气度

投资要点 事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收11.7亿元，同比下降73.2%； 归母净利润2.4亿元，同比下降73.8%。Q3单季度来看，实现营收5.2亿元，同比下降66.2%，环比增长4.6%；归母净利润为0.50亿元，同比下降85.0%，环比下降60.8%。 海上风电景气度筑底，公司业绩继续承压。2022年是海上风电产业链协同降本的关键时期，装机需求较弱，公司基础桩及导管架等产品销量较差，业绩同比大幅下滑。2022年前三季度，公司综合毛利率为14.1%，同比下降16.0个百分点； Q3单季度为16.9%，同比下降14.9个百分点，环比增加3.5个百分点。2022年前三季度，公司期间费用率为3.1%，同比增加1.2个百分点；Q3单季度为3.0%，同比增加1.2个百分点，环比增加1.0个百分点。2022年前三季度，公司净利率为20.9%，同比下降1.3个百分点；Q3单季度为10.0%，同比下降13.2个百分点，环比下降16.0个百分点。 沿海省市积极出台海上风电装机规划，2023年行业将进入高速发展期。国内沿海各省市不断推出海上风电发展规划，10月10日，河北唐山发布《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》，提出到2025年，唐山累计装机3GW，2035年累计装机13GW。10月20日，广东潮州推出43.3GW海上风电发展规划，再次印证海上风电的清洁能源优势。据我们统计，我国各省市十四五期间海上风电新增装机规划超过60GW，随着产业链在2022年开始加速降本，预计2023年之后海上风电将进入高速发展期。 持续加码海上风电，卡位山东与南方市场，公司将充分受益于海上风电高景气度。 山东等北方地区、江苏等中部沿海地区与广东海南等南方地区是我国海上风电的三个主要区域。在江苏地区，公司目前具备约20万吨管桩产能，2022年下半年及2023年将有60万吨新产能陆续释放；在山东地区，公司公告在东营及乳山分别新建20万吨产能；在南方地区，公司拟在海南洋浦投资10亿元建设年产200套海上高端装备制造出口基地。公司在山东、江苏、海南等主要海上风电发展地区建设生产基地，将充分受益于当地及周边海上风电装机需求，业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.0、8.5、12.5亿元，2023-2024年归母净利润复合增长率为105.0%，维持“持有”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险、宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期等。 指标/年度 关键假设： 假设1：风机大型化带动海上风电建设成本快速下降，假设2022-2024年分别装机5/12/18GW； 假设2：公司在海上风电装备领域具备较强竞争力， 随着新产能逐步投放 ，假设2022-2024年其市占率保持在15-20%之间； 假设3：由于2021年海上风电抢装潮，公司塔筒桩基产品需求旺盛，毛利率较高；随着抢装潮退却，产业链产能扩张，供需匹配，预计2022年塔筒桩基业务毛利率较2021年下滑，2023-2024年稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率