海外业务稳健，国内持续主粮布局

2022年10月28日 强烈推荐/维持 公司报告 中宠股份 中宠股份（002891）：海外业务稳健，国内持续主粮布局 事件：公司披露2022年三季报，公司22年前三季度实现营业收入24.42亿 元，同比增长21.38%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长24.99%。其中单三季度实现营业收入8.53亿元，同比增长12.98%，实现归母净利润0.46 亿元，同比增长49.19% 宠物食品刚需消费，海外客户优质稳定。经过多年的开拓与合作，公司在全球范围内积累了优质的客户资源与销售渠道，在境外开设产能以满足不同客户群体的采购需求。宠物食品作为刚需消费品类，海外终端市场消费表现平稳。公司第三季度由于客户库存政策收紧带来阶段性增速放缓，待库存消耗后增速将回归稳增态势。盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率19.38%，相比中报小幅提升0.34个百分点，销售净利率5.18%，环比提升0.54个百 分点。公司前三季度经营活动现金流0.34亿元，环比中报有所提升，公司整 体经营稳健向好。 产能与渠道持续布局，持续耕耘国内自有品牌。产能方面公司持续融资投建干粮和湿粮项目，为公司发展中高端宠物主粮市场提供坚实基础。公司2020 年非公开募投的年产6万吨宠物干粮项目已投产，新西兰2万吨湿粮项目持续建设中。公司近期发行的可转债持续聚焦宠物主粮，募集资金将用于建设“年产6万吨高品质宠物干粮项目”、“年产4万吨新型宠物湿粮项目”及“年产 2000吨冻干宠物食品项目”，持续夯实主粮产能基础。 品牌方面，公司主品牌Wanpy、Zeal和收购品牌领先聚焦中高端市场，着力发展主粮品类，Zeal新品零号罐销售增长较快。营销端，公司通过新媒体运营，精准营销投放进行消费者种草和消费者心智教育，提升品牌形象和认知度，持续推进自有品牌建设，公司自有品牌已经具备了一定知名度与影响力，我们持续看好公司在国内市场的发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好国内宠物行业市场规模的持续扩张带来的行业红利，看好公司在国内市场生态构建和品牌建设，自有品牌具备长期 发展潜力。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.56、2.18和2.98亿元，EPS为0.53、0.74和1.01元，PE为38、27和20倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,232.75 2,881.55 3,655.19 4,423.36 5,482.03 增长率（%） 30.10% 29.06% 26.85% 21.02% 23.93% 归母净利润（百万元） 134.88 115.62 156.28 218.25 297.85 增长率（%） 69.55% -16.47% 38.82% 39.66% 36.47% 净资产收益率（%） 7.81% 6.36% 8.14% 10.55% 13.08% 每股收益(元) 0.75 0.39 0.53 0.74 1.01 PE 26.60 51.15 37.55 26.88 19.70 PB 2.26 3.23 3.05 2.84 2.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”、“爱宠私厨”、“脆脆香”丄Happy100等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球30多个国家和地区。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）33.59-18.59 总市值（亿元）58.68 流通市值（亿元）58.67 总股本/流通A股（万股）29,411/29,411 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.44 52周股价走势图 中宠股份 沪深300 50.0% 0.0% -50.0% 10/2812/282/284/306/308/31 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 分析师：孟林 010-66554023menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 中宠股份（002891）：海外业务稳健，国内持续主粮布局 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1387 1337 1712 1984 2478 营业收入 2233 2882 3655 4423 5482 货币资金 289 351 459 547 683 营业成本 1681 2304 2859 3409 4181 应收账款 274 345 471 550 694 营业税金及附加 7 8 11 13 16 其他应收款 4 4 5 7 8 营业费用 184 243 347 439 544 预付款项 15 27 37 51 67 管理费用 89 105 128 155 192 存货 550 517 705 803 1008 财务费用 37 24 39 37 44 其他流动资产 51 38 35 26 18 研发费用 35 41 55 66 82 非流动资产合计 1116 1678 1591 1616 1637 资产减值损失 -10.94 -11.37 -10.00 -10.77 -10.71 长期股权投资 99 133 100 100 100 公允价值变动收益 0.00 1.26 0.00 0.00 0.00 固定资产 668 784 722 707 717 投资净收益 -0.73 11.04 -2.00 2.77 3.94 无形资产 72 98 92 86 81 加：其他收益 10.22 7.82 7.11 8.38 7.77 其他非流动资产 17 22 25 25 25 营业利润 196 161 232 327 446 资产总计 2503 3015 3303 3599 4115 营业外收入 1.19 1.75 3.96 2.30 2.67 流动负债合计 619 868 988 1009 1080 营业外支出 1.13 3.35 1.70 2.06 2.37 短期借款 193 359 419 371 322 利润总额 196 159 234 327 446 应付账款 249 349 422 506 619 所得税 45 33 59 82 112 预收款项 0 0 -6 -9 -16 净利润 151 126 176 245 335 一年内到期的非流动负债 29 35 0 0 0 少数股东损益 17 11 19 27 37 非流动负债合计 47 201 248 348 548 归属母公司净利润 135 116 156 218 298 长期借款 25 114 214 314 514 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 666 1069 1236 1357 1628 成长能力 少数股东权益 109 127 146 173 210 营业收入增长 30.10% 29.06% 26.85% 21.02% 23.93% 实收资本（或股本） 196 294 294 294 294 营业利润增长 78.69% -17.99% 43.97% 40.92% 36.48% 资本公积 1132 1038 1038 1038 1038 归属于母公司净利润增长 70.72% -14.29% 35.17% 39.66% 36.47% 未分配利润 375 474 583 736 944获利能力 归属母公司股东权益合计 1728 1819 1921 2069 2277 毛利率(%) 24.70% 20.05% 21.79% 22.94% 23.73% 负债和所有者权益 2503 3015 3303 3599 4115 净利率(%) 6.78% 4.39% 4.80% 5.54% 6.10% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.39% 3.83% 4.73% 6.06% 7.24% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.81% 6.36% 8.14% 10.55% 13.08% 经营活动现金流 17 17 80 236 211 偿债能力 净利润 151 126 176 245 335 资产负债率(%) 27% 35% 37% 38% 40% 折旧摊销 68.43 68.44 81.00 81.84 86.02 流动比率 2.24 1.54 1.73 1.97 2.29 财务费用 37 24 39 37 44 速动比率 1.35 0.94 1.02 1.17 1.36 应收账款减少 -40 -71 -125 -79 -144 营运能力 预收帐款增加 -7 0 -6 -4 -7 总资产周转率 1.06 1.04 1.16 1.28 1.42 投资活动现金流 -434 -434 30 -109 -108 应收账款周转率 9 9 9 9 9 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 9.88 9.65 9.49 9.53 9.75 长期投资减少 0 0 33 0 0 每股指标（元） 投资收益 -1 11 -2 3 4 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.39 0.53 0.74 1.01 筹资活动现金流 544 544 -2 -40 33 每股净现金流(最新摊薄) 0.65 0.43 0.37 0.30 0.46 应付债券增加 -139 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.81 6.18 6.53 7.03 7.74 长期借款增加 -4 88 100 100 200 估值比率 普通股增加 26 98 0 0 0 P/E 26.60 51.15 37.55 26.88 19.70 资本公积增加 806 -94 0 0 0 P/B 2.26 3.23 3.05 2.84 2.58 现金净增加额 127 127 108 88 136 EV/EBITDA 13.68 25.63 17.81 13.83 10.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中宠股份（002891）：海外业务稳健，国内持续主粮布局 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 中宠股份（002891）：品牌建设持续发力，拓展宠物生态布局 2022-08-16 公司普通报告 中宠股份（002891）：销售维持快速增长，汇兑影响有望逐步改善 2022-05-05 行业普通报告 农林牧渔行业：调控不改猪价上行趋势，持续推荐生猪养殖板块 2022-10-24 行业普通报告 农林牧渔行业：节后猪价继续上行，关注三季报养殖业绩修复 2022-10-19 行业普通报告 农林牧渔行业：国庆期间猪价超预期上涨，关注养殖确定性景气 2022-10-10 行业普通报告 农林牧渔行业：调控难改景气趋势，养殖估值有望修复 2022-09-26 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价继续上涨，下半年养殖链有望持续保持景气 2022-09-05 行业深度报告 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 2022-08-31 行业普通报告