国内业务稳健增长，海外新技术平台导入持续推进

公司研究 证券研究报告 生物医药Ⅲ2023年11月01日 万孚生物（300482）2023年三季报点评 国内业务稳健增长，海外新技术平台导入持续推进 推荐维持） 目标价：37元 当前价：26.30元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)44,451.55 已上市流通股(万股)33,264.41 总市值(亿元)116.91 流通市值(亿元)87.49 资产负债率(%)17.73 每股净资产(元)9.96 12个月内最高/最低价49.11/23.51 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-01~2023-11-01 55% 28% 2% -25%22/1123/0123/0323/0623/0823/11 万孚生物 沪深300 相关研究报告 《万孚生物（300482）2023年半年报点评：常规业务实现恢复性高增长，四大业务条线厚积薄发 2023-08-17 《万孚生物（300482）2023年一季报点评：常规业务重回正轨，流感检测带来增量》 2023-04-29 《万孚生物（300482）2022年报点评：四大板块齐头并进，多领域实现战略突破》 2023-04-02 事项： 公司发布2023年三季报，前三季度，公司收入为20.04亿元（-57.32%），归母净利润为4.00亿元（-67.75%），扣非净利润为3.37亿元（-71.38%）。单三季度，公司收入为5.16亿元（-22.18%），归母净利润为0.65亿元（+5.38%），扣非净利润为0.42亿元（-0.31%）。 评论： 国内事业部：登革热检测产品贡献收入增量。2023Q3，公司国内管式发光业务装机以200速的i2900为主，受大环境影响，装机速度相对来讲较慢，但是受周边国家和地区影响及人员流动性增加的影响，公司登革热检测产品在 2023Q3的销售有所增加，国内胶体金业务实现了快速增长。整体来看，在外部环境较为波动的情况下，2023Q3公司通过积极采取应对措施，对重点客户进行了业务支持，实现了收入的稳定增长。展望未来，公司计划从过去单一的特色项目过渡到特色项目的组合，以特色项目组合去撬动部分四大类常规项目的份额，另外，从仪器布局的角度来看，2024年公司化学发光业务的布局会更加丰富，也更有利于向更高等级的医院去做覆盖。 国际事业部：三大技术平台业务加速拓展。公司国际部业务按照技术平台可分为胶体金、荧光和新平台三条主线。从胶体金平台来看，2023Q1-3公司在发展中国家层面的传染病订单得到明显恢复，同时妊娠业务维持了稳定增长，此 外，公司在欧洲市场上StrepA(A型链球菌病毒)检测产品带来了比较显著的增量。从荧光平台来看，2023Q1-3公司荧光业务在国际部所覆盖的市场实现了快速增长。从新平台来看，公司积极导入化学发光业务，已在近20个国家取得了注册证，电化学平台的血气和凝血产品销售状况较为稳定。 美国子公司：毒检业务受益于与大客户的深度绑定。美国子公司仍以毒检业务为主，受益于多年来在美国毒检市场的品牌积累，2023Q1-3，美国子公司在大客户层面的收入依旧保持了稳定增长。展望未来，2024年，公司计划考虑把 胶体金平台的部分传染病业务在美国市场上做导入（例如呼吸道传染病），目前，公司正积极布局注册工作。另外，美国市场拥有比较广泛的基层医疗机构 （例如基层医生诊所），其对于荧光平台的仪器和试剂有使用需求，因此，接下来公司计划把荧光平台在美国市场做一些导入，以维持美国市场的稳定增长。 投资建议：由于公司化学发光业务装机速度阶段性承压，我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.1、6.4、8.0亿元（23、24、25年原预测值为6.1、7.69.6亿元），同比增速分别为-57.5%、+25.4%、+24.7%，EPS分别为1.14、1.43 1.79元，对应PE分别为23、18和15倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值166亿元，对应目标价约37元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、海外收入放量不达预期；2、化学发光等新技术平台放量不达预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,681 2,598 3,184 3,886 同比增速(%) 69.0% -54.3% 22.6% 22.1% 归母净利润(百万) 1,197 508 638 795 同比增速(%) 88.7% -57.5% 25.4% 24.7% 每股盈利(元) 2.69 1.14 1.43 1.79 市盈率(倍) 10 23 18 15 市净率(倍) 2.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月1日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,163 1,676 2,270 2,916 营业总收入 5,681 2,598 3,184 3,886 应收票据 1 1 1 2 营业成本 2,737 1,107 1,340 1,612 应收账款 540 351 377 483 税金及附加 18 8 10 12 预付账款 27 39 42 46 销售费用 930 470 586 719 存货 400 322 383 402 管理费用 228 166 201 233 合同资产 0 0 0 0 研发费用 419 239 287 365 其他流动资产 1,219 1,027 1,045 1,073 财务费用 -1 13 17 21 流动资产合计 3,350 3,416 4,118 4,922 信用减值损失 -21 -21 -21 -21 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -79 -60 -65 -52 长期股权投资 364 364 364 364 公允价值变动收益 13 6 7 9 固定资产 964 1,025 1,090 1,169 投资收益 60 30 20 10 在建工程 199 238 280 320 其他收益 55 55 55 55 无形资产 204 232 263 290营业利润1,368594730914 其他非流动资产 1,220 1,224 1,226 1,228 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,951 3,083 3,223 3,371 营业外支出 6 6 6 6 资产合计6,301 6,499 7,341 8,293 利润总额 1,365 591 727 911 短期借款204 392 579 766 所得税 175 76 93 116 应付票据 0 0 0 0净利润1,190515634795 应付账款 320 267 331 359 少数股东损益 -7 7 -4 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,197 508 638 795 合同负债 236 108 132 162 NOPLAT 1,189 527 649 813 其他应付款 88 88 88 88 EPS(摊薄)（元） 2.69 1.14 1.43 1.79 一年内到期的非流动负债17 17 17 17 其他流动负债 275 176 211 247 主要财务比率 流动负债合计 1,140 1,048 1,358 1,639 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 532 532 532 532 营业收入增长率 69.0% -54.3% 22.6% 22.1% 其他非流动负债 91 91 91 91 EBIT增长率 87.0% -55.7% 23.1% 25.4% 非流动负债合计 623 623 623 623 归母净利润增长率 88.7% -57.5% 25.4% 24.7% 负债合计1,763 1,671 1,981 2,262获利能力 归属母公司所有者权益 4,344 4,631 5,175 5,852 毛利率 51.8% 57.4% 57.9% 58.5% 少数股东权益 194 197 185 179 净利率 20.9% 19.8% 19.9% 20.5% 所有者权益合计 4,538 4,828 5,360 6,031 ROE 27.6% 11.0% 12.3% 13.6% 负债和股东权益 6,301 6,499 7,341 8,293 ROIC 51.0% 18.2% 18.5% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.0% 25.7% 27.0% 27.3% 单位：百万元2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 18.6% 21.4% 22.7% 23.3% 经营活动现金流1,682 709 894 1,010 流动比率 2.9 3.3 3.0 3.0 现金收益1,441 754 893 1,075 速动比率 2.6 3.0 2.8 2.8 存货影响 -14 78 -61 -19营运能力 经营性应收影响 67 236 36 -58 总资产周转率 0.9 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -80 -53 64 28 应收账款周转天数 33 62 41 40 其他影响 268 -306 -38 -17 应付账款周转天数 47 95 80 77 投资活动现金流 -1,561 -360 -389 -411 存货周转天数 52 117 95 88 资本支出 -542 -354 -381 -405每股指标(元) 股权投资-30 0 0 0 每股收益 2.69 1.14 1.43 1.79 其他长期资产变化-989 -6 -8 -6 每股经营现金流 3.78 1.59 2.01 2.27 融资活动现金流35 164 89 47 每股净资产 9.77 10.42 11.64 13.16 借款增加 185 187 187 187估值比率 股利及利息支付 -143 -111 -135 -167 P/E 10 23 18 15 股东融资 67 67 67 67 P/B 2.7 2.5 2.3 2.0 其他影响 -74 21 -30 -40 EV/EBITDA 8 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010