贵金属周报：美联储暗示可能放缓加息步伐 贵金属应声大幅反弹

贵金属周报 美联储暗示可能放缓加息步伐贵金属应声大幅反弹 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年10月23日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】目前美国经济仍有韧性，能源价格回落提振其他可选消费回暖，房地产价格高企和劳动力薪资水平不断上升对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。然而暴力加息对经济的伤害正不断显现，投资和消费需求持续走弱，美联储的鹰派立场或出现松动。另外，欧洲经济衰退和能源危机叠加地缘政治局势风险的担忧则吸引的逢低买盘和避险买盘，英欧等央行进一步加息的预期提振欧元，其影响对市场扰动或不断增加，若美元短线回调可能使金银价格获得反弹动能。美联储紧缩货政短期难以转向，实际利率升至3年多新高，美元指数持续高位震荡对贵金属价格仍有打压，利空预期真正转向需待年底，黄金在四季度总体将保持区间震荡但波动幅度将上升。【宏观经济面】9月美国生产和商业活动再度放缓，需求仍在减弱通道，但就业市场维持韧性且对薪资增速有支撑，核心通胀粘性较强，目前美国经济据真正衰退仍有一定距离。【美联储货币政策】美联储9月如期宣布加息75BP，最新公布点阵图显示到年底合计加息125BP，暗示11月可能仍将加息75BP。经济预测方面，美联储大幅下调了对当年经济增长的预测至接近零增长，同时继续上调失业率、PCE核心通胀和终端利率的预测。近期在经济下行的风险下部分官员对于持续大幅加息的态度有所转变，暗示尽快放慢加息步伐，但是观点否成为主流后期仍需关注。【技术面】COMEX黄金经历大幅反弹后又持续下跌，上方仍有多根均线形成空头排列价格在1700美元面临阻力，1600美元附近或形成双底支撑。【资金面】近期金价大幅反弹后再度下跌在黄金ETF持仓走势上有所反映，当前投资者青睐亦美元或美债保值，对贵金属的偏好未有收复。 短期维持高抛低吸操作 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银随着美联储鹰派紧缩力度放缓，美债收益率和美元的强势加剧金融属性利空边际减弱，四季度在库存持续走低叠加实物消费季节性走强的支撑下价格将有反弹空间。【宏观金融属性】影响中性，美联储坚持鹰派的紧缩货币政策来压低通胀，美元强势和实际利率走高打压银价影响有所增加。【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落。【白银供需】影响相对偏多，近期白银生产稳定，冶炼厂整体开工正常，近期价格相对低迷而且波动较大，受全球疫情和经济大环境低迷带来的持续影响下游终端需求减少，白银生产商选择出口或长单出货，总体上交易量较少，交投较为冷清。8月光伏电池产量和珠宝消费同比增幅均较上月加大，消费环比改善提振国内白银需求月，随着疫情影响减弱，白银实物消费和工业需求仍有支撑。【技术面】影响中性，白银上方多根均线形成阻力但价格在18美元有支撑，MACD绿柱有所收窄。 短期维持高抛低吸操作 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，美国通胀顽固对美联储大幅加息预期影响在早段仍有发酵，10年期美债收益率不断飙升并创2008年以来新高，叠加美元指数维持高位震荡，利空因素对贵金属带来打压，价格一度回落至9月的前低位。然而周五有报道称美联储官员可能就加息速度展开辩论，有官员发声暗示加息步伐可能放缓使美元快速走低，贵金属应声反弹。COMEX黄金期货当周呈现“V”型走势，价格一度回落至1621美元的两年多低位后在周五大幅反弹近2%，收盘报1666.5美元/盎司当周小幅涨0.69%；COMEX白银期货相较黄金反弹力度更强，周五大涨超4%收复19美元关口，收盘报19.4美元/盎司当周累涨6.59%。 贵金属行情回顾——美联储暗示可能放缓加息步伐，贵金属本周前期走弱随后应声大幅反弹 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1662.50 0.69 1674.30 1621.10 902452 363302 2159 沪金2212 387.46 -1.26 392.82 387.08 342950 135755 -11799 伦敦金 1657.25 0.83 1668.42 1616.80 - - - 上金所黄金TD 388.23 -0.84 392.20 387.52 62206 139262 -1626 COMEX白银主力 19.400 6.59 19.405 18.150 264071 110644 4297 沪银2212 4384 -1.42 4440 4351 2583377 435017 -11158 伦敦银 19.404 6.40 19.415 18.200 - - - 上金所白银TD 4385 -0.54 4433 4346 3399718 5290552 -1854 贵金属期现价差与比价——本周贵金属现货价格多次出现升水，白银反弹力度相对黄金更大使金银比大幅回落 沪金2212与黄金t+d价差沪银2212与白银t+d价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 内外盘金银比价 140 白银基差 120 100 80 60 40 20 0 -20 2021-04-21 2021-05-21 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 -40 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析 2 资金面变化——本周散户投资者对黄金白银ETF均有减持，整体持仓仍处于两年多低位 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 00.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 伦敦金价格(美元/盎司) 22 20 18 928吨16 14 12 10 00.00 00.00 00.00 00.00 00.00 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 00.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 15104吨 25 20 15 2019-12-05 2020-01-05 2020-02-05 2020-03-05 2020-04-05 2020-05-05 2020-06-05 2020-07-05 2020-08-05 2020-09-05 2020-10-05 2020-11-05 2020-12-05 2021-01-05 2021-02-05 2021-03-05 2021-04-05 2021-05-05 2021-06-05 2021-07-05 2021-08-05 2021-09-05 2021-10-05 2021-11-05 2021-12-05 2022-01-05 2022-02-05 2022-03-05 2022-04-05 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 10 截至10月21日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为928.1吨，较上周大幅减少13吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15,104.2吨，持仓较上周减少14.3吨。在美联储紧缩的货币政策背景下，美元资产维持强势，散户投资者对贵金属的兴趣较低其ETF持仓仍有下降处于阶段低位。 贵金属持仓与库存变化——欧美央行紧缩货政对贵金属利空影响仍主导市场，金银的机构空头投机持仓均有增加 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 1200 1000 800 600 400 200 0 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 20000000 15000000 10000000 5000000 0 120000000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 截至10月18日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为76,956手，持仓环比结束反弹回落17,464手；白银期货投机持仓净多头为1,267手，较上周小幅减少6,122手。近期欧美央行紧缩货政对贵金属利空影响仍主导市场，金银的机构空头投机持仓均有增加。 宏观基本面分析 3 美国经济景气度(PMI)——9月美国PMI反映生产和商业活动再度放缓，新订单和就业分项转弱反映需求回落 制造业PMI指数非制造业PMI指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020