贵金属周报：美联储如期放缓加息步伐 多头获利离场贵金属冲高转跌

贵金属周报 美联储如期放缓加息步伐多头获利离场贵金 属冲高转跌 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年12月18日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业景气度呈现萎缩和企业裁员人数上升等，反映到美国通胀逐步回落使美联储加息步伐放缓的靴子暂时落地，然而薪资增长对核心通胀的扰动将增加其内部对于是否加快放缓进程的分歧使市场多头双方加强博弈，未来关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上，美国经济数据对美元指数和美债收益率的影响使贵金属走势仍有反复，叠加人民币升值，短期金价或在高位宽幅震荡，短期谨防价格大涨后多头持续回补。短期价格在1730-1800区间波动（400-408元/克）。【宏观经济面】美国11月制造业景气度再度下行PMI跌破荣枯线，非农数据好于预期反映反映就业市场仍强劲供应结构性紧张问题难以好转，暴力加息使生产和消费持续收缩在通胀数据中体现，但目前住房和服务价格受到薪资增速上升支撑，食品价格出现回升继续，通胀未来回落幅度有限。【美联储货币政策】美联储如期加息50BP，最新点阵图显示近90%官员认为明年利率终点将超过5%高于9月预测，经济预测方面通胀和GDP增速均较9月有上调。在会后的发布会上主席鲍威尔表示将在下次会议中考虑加息25BP但对当前通胀回落并不过于乐观，他重申在2024年前将不会降息。对于未来货币政策的路线关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上。【技术面】COMEX黄金短期阻力在1820，20日均线在1780美元附近有支撑若跌破价格将持续回落，MACD绿柱扩散空头力量增强。【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。 黄金价格在1730-1800美元/盎司区间波动（400-408元/克） 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下保持强劲，叠加全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，工业属性提振下白银走势逐步转强，但短期美联储决议落地后需谨防多头回补，价格总体上在22美元/盎司（国内银价5000元/克）上方震荡。此外在宏观政策面反复博弈在供需基本面支撑下白银相对黄金强势，建议做多银空金对冲。【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓，但美元和实际利率止跌使白银价格上行动力或减弱。【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落有望带来白银牛市行情。【白银供需】影响相对偏多，年底疫情反弹对白银生产造成扰动，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳，光伏生产持续加速，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑。【技术面】影响中性，白银在22.5美元有支撑，MACD红柱绿柱转换多空仍有博弈。 银价在22-24美元/盎司区间波动（5000-5400元/千克） 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，美国周初公布11月CPI和核心CPI同环比增幅均不及预期，美联储如期加息50BP，市场抢跑交易美联储货币政策放缓，但会议释放信号偏鹰派，美元指数周四自近半年低位反弹，贵金属冲高至阶段新高后多头开始止盈离场价格转跌。COMEX黄金期货当周最高涨至1836.9美元后大幅回落，周五部分跌幅收复收盘累计跌0.33%；COMEX白银期货受到商品属性拖累跌幅相对黄金较大，盘中一度突破24美元后回落，当周累计下跌1.14%。 贵金属行情回顾——美国通胀超预期回落，美联储如期放缓加息步伐，多头获利离场贵金属冲高转跌 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1803.00 -0.33 1836.90 1782.00 774542 362509 4392 沪金2302 402.90 -0.14 409.30 401.44 540059 146476 -3834 伦敦金 1792.59 -0.25 1824.47 1773.30 - - - 上金所黄金TD 403.20 -0.08 409.00 401.33 67092 167772 6910 COMEX白银主力 23.410 -1.14 24.390 22.735 270259 108447 820 沪银2302 5208 -0.89 5443 5166 4960972 366479 -856 伦敦银 23.212 -1.04 24.125 22.520 - - - 上金所白银TD 5209 -0.17 5419 5150 4207518 4179860 -554246 贵金属期现价差与比价——金银基差均有上行现货再度升水，本周后段银价大幅回落金银比反弹 沪金主力与黄金t+d价差沪银主力与白银t+d价差 黄金基差 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 外盘金银比 内盘金银比 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 资金面与持仓分析 2 资金面变化——美联储12月放缓加息幅度，当前散户对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 910吨1600.00 1400.00 1200.00 2019-03-28 2019-05-28 2019-07-28 2019-09-28 2019-11-28 2020-01-28 2020-03-28 2020-05-28 2020-07-28 2020-09-28 2020-11-28 2021-01-28 2021-03-28 2021-05-28 2021-07-28 2021-09-28 2021-11-28 2022-01-28 2022-03-28 2022-05-28 2022-07-28 2022-09-28 2022-11-28 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 14548吨25 20 15 10 截至12月16日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为910.4吨，与上周持平；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,548吨，持仓较上周再大幅减少182吨。美联储12月放缓加息步伐的靴子落地后，当前紧缩的货币政策距离转向仍较远，在此情况下散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位。 贵金属持仓与库存变化——贵金属价格反弹，金银净多头持仓均有增加，本周白银库存重回下行趋势 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） 1200 1100 1000 900 800 700 600 11500 COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 140,000,000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 2022-11-14 2022-12-14 0 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 截至12月13日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为125,649手，持仓环比回升10,524手；白银期货投机持仓净多头为22,819手，较上周增加 3,611手。近两周贵金属价格大幅反弹，机构投机多头持仓增加，金银净多头持仓均有增加。本周白银库存重回下行趋势。 宏观基本面分析 3 美国经济景气度(PMI)——11月制造业PMI两年半来首次跌破荣枯线，服务业PMI意外反弹反映服务性消费需求韧性 制造业PMI指数非制造业PMI指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标 80.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:物价 90.00 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:就业 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 美国:ISM:非制造业PMI:物价 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 70.00 60.00 50.00 40.00 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2