低成本优势兑现业绩强劲表现，垂直一体化布局持续发力

事件：10月27日，公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入246亿元，同比增加536%，归母净利润160亿元，同比增加29倍，扣非归母净利润149亿元，同比增加123倍；单三季度实现营业收入104亿元，同/环比增580%/增14.5%，归母净利润56.5亿元，同/环比增11.7倍/减19.2%，扣非归母净利润56.4亿元，同/环比增40.9倍/减12.5%。 业绩环比下滑主因Greenbushes长协矿价上调，委托加工业务加码资源端优势变现。上半年泰利森长协均价1770美元/吨，下半年增至4187美元/吨，长协矿价上调导致净利润环比下滑，公司长协矿价仍远低于市场均价（Q3均价6428美元/吨）；此外，考虑公司持股泰利森26%权益占比，旗下格林布什锂矿近五年平均成本仅234美元/吨，为全球成本最低锂矿，毛利率水平高达60%以上，矿价高位对公司贡献强劲业绩支撑；公司通过包销格林布什50%锂精矿，100%满足冶炼端产能的同时通过委托加工灵活适应市场需求，充分发挥上游锂资源的竞争优势及实力。 锂业垂直一体化整合持续发力，低成本资源优势构筑深厚护城河。1）上游端：公司手握“两湖三矿”优质锂资源超1500万吨（权益），低成本资源优势构筑深厚护城河。Greenbushes现有锂精矿产能162万吨，未来规划266万吨（全球第一），满足公司未来三年自有冶炼产能扩张；2）中游端：伴随奎纳纳一期项目投入试生产，锂盐产能达6.9万吨，未来锂盐规划产能达11万吨以上；3）下游端：年内公司先后通过成立天齐卫蓝固锂新材料（持股51%）、作为基石投资人投资约1亿美元参与中创新航H股IPO（持股1.12%），与下游企业合作延伸锂电产业链布局。 供需共振主导锂价上行，远期绿地项目开发风险对平衡表影响不容小视。看到2023年，我们认为Pilbara拍卖或导致2023年H1精矿长协谈判再创新高，成本端支撑锂价高位，“资源-冶炼”垂直一体化企业仍将享受超额收益；2024年后，受资源国政策限制、南美、非洲等地基建配套薄弱，绿地项目投扩产不确定性较高，国内低品位云母、非洲高成本锂矿逐步抬高右侧成本曲线，锂价大幅下行空间有限。 投资建议：公司作为国内锂业龙头，手握全球第一大盐湖与锂矿核心资产，充分受益于锂价上行带来的行业红利。预计公司2022-2024年营收分别为498/608/546亿元 ， 实现归母净利润234/220/217亿元 ，EPS为14.3/13.4/13.2元/股，对应PE分别为6.5/6.9/7.0倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险；技术路径变动风险；需求空间测算误差风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）