2022年三季报点评：持续落实产品战略调整，1-3Q2022公司门店净增71家

2022年10月27日 公司研究 持续落实产品战略调整，1-3Q2022公司门店净增71家 ——周大生（002867.SZ）2022年三季报点评 要点 公司1-3Q2022营收同比增长38.05%，归母净利润同比减少7.48% 10月27日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%，实现归母净利润9.31亿元，折合成全面摊薄EPS为0.85元，同比减少7.48%，实现扣非归母净利润8.70亿元，同比减少9.78%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入38.39亿元，同比增长4.19%，实现归母净利润3.45亿元，折合成全面摊薄EPS为0.32元，同比减少12.72%，实现扣非归母净利润3.08亿元，同比减少19.40%。 公司1-3Q2022综合毛利率下降9.08个百分点，期间费用率下降2.26个百分点 1-3Q2022公司综合毛利率为20.33%，同比下降9.08个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为17.91%，同比下降3.14个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为6.40%，同比下降2.26个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.70%/0.72%/-0.12%/0.10%，同比分别变化-2.09/ -0.30/+0.16/-0.03个百分点。3Q2022公司期间费用率为5.57%，同比下降0.69个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.96%/0.59%/-0.05%/0.07%，同比分别变化-0.70/-0.04/+0.07/-0.01个百分点。 持续落实产品战略调整，1-3Q2022公司门店净增71家 门店拓展方面，截至2022年3季度末，周大生品牌终端门店数量4,573家，其 中加盟门店4,339家，自营门店234家，按门店所在城市线级划分，分布在一二线城市的终端门店1,378家，占比30.13%，分布于三四线及以下城市的终端门店3,195家，占比69.87%。公司终端门店数量较2021年同期末净增加216 家，较2022年初净增加71家，1-3Q2022公司累计新增门店415家，累计撤 增持（维持） 当前价：11.55元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.96 总市值(亿元)：126.58 一年最低/最高(元)：10.71/19.40近3月换手率：28.91% 股价相对走势 10% -3% -16% -29% -42% 10/2101/2204/2207/22 减门店344家。产品方面，公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整。周大生沪深300 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到多地疫情冲击以及镶嵌品类需求相对疲弱的不利影响，鉴于疫情受控进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2022/2023/2024年归母净利润的预测11%/11%/11%至12.05/13.92/15.79亿元。公司省代模式有序推进，不断加强黄金产品战略，维持“增持”评级。 风险提示：低线城市消费恢复情况低于预期，黄金珠宝消费低于预期，省代模式推广不及预期。 司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,084 9,155 11,747 13,551 15,349 营业收入增长率 -6.53% 80.07% 28.31% 15.36% 13.27% 净利润（百万元） 1,013 1,225 1,205 1,392 1,579 净利润增长率 2.21% 20.85% -1.56% 15.50% 13.40% EPS（元） 1.39 1.12 1.10 1.27 1.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.81% 21.16% 18.71% 18.93% 18.85% P/E 8 10 11 9 8 P/B 1.6 2.2 2.0 1.7 1.5 公 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27；公司股本由2020年的7.308亿股增至2021年的10.962 亿股，公司2022年7月回购后股本变为10.959亿股 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.19 -5.12 -15.05 绝对 -0.52 -19.17 -37.78 资料来源：Wind 相关研报业绩符合快报，黄金产品增长势头向好——周大生（002867.SZ）2022年半年报点评 （2022-08-30） 业绩略低于预期，门店数量净增23家——周大生（002867.SZ）2022年半年度业绩快报点评 （2022-07-29） 业绩符合预期，省代模式推行初见成效——周大生（002867.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-30） 表1：1-3Q2022公司按业务模式分类的收入情况 业务模式分类 1-3Q2022营业收入（万元） 1-3Q2022营业收入同比增减（%） 自营（线下） 86,143.68 -6.06% 互联网（线上） 89,393.04 20.97% 加盟 701,548.72 51.08% 供应链服务 5,170.92 11.74% 小贷金融 2,327.42 -11.08% 工程管理服务 138.18 -9.83% 其他业务 8,929.58 -10.50% 营业收入合计 893,651.55 38.05% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司3Q2022归母净利润同比减少12.72% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 2Q2020 22998.79 -18.21 0.21 21539.66 -16.51 0.20 1459.13 3Q2020 38175.16 51.33 0.35 35836.01 45.58 0.33 2339.16 4Q2020 30101.31 14.00 0.27 28319.33 25.85 0.26 1781.98 1Q2021 23515.68 133.85 0.21 22293.42 150.91 0.20 1222.26 2Q2021 37477.99 62.96 0.34 35813.78 66.27 0.33 1664.21 3Q2021 39581.42 3.68 0.36 38269.64 6.79 0.35 1311.78 4Q2021 21886.07 -27.29 0.20 22948.17 -18.97 0.21 -1062.09 1Q2022 28985.78 23.26 0.26 28153.48 26.29 0.26 832.30 2Q2022 29525.70 -21.22 0.27 27955.77 -21.94 0.26 1569.94 3Q2022 34545.08 -12.72 0.32 30845.21 -19.40 0.28 3699.87 TTM 114942.64 -12.04 1.05 109902.63 -11.86 1.00 5040.02 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 表3：公司3Q2022净利率较上年同期下降1.74个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2Q2020 99574.97 -22.94 47.35 9.30 16.17 23.10 1.34 3Q2020 167542.55 17.94 42.91 7.76 12.80 22.79 5.03 4Q2020 173531.30 6.52 34.70 0.54 12.88 17.35 1.14 1Q2021 115660.72 70.68 40.42 -2.93 13.31 20.33 5.49 2Q2021 163236.35 63.93 40.49 -6.85 10.80 22.96 -0.14 3Q2021 368428.30 119.90 21.04 -21.86 6.25 10.74 -12.04 4Q2021 268194.64 54.55 22.25 -12.45 8.41 8.16 -9.19 1Q2022 275443.00 138.15 20.17 -20.25 6.52 10.52 -9.81 2Q2022 234355.38 43.57 24.49 -16.00 7.61 12.60 -10.36 3Q2022 383853.17 4.19 17.91 -3.14 5.57 9.00 -1.74 TTM 1161846.18 41.54 20.77 -9.75 6.86 9.89 -6.03 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q4-2022Q3）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q4-2022Q3） 150 100 50 0 -50 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2 周大生的单季度营收同比增速（%）周大生的单季度毛利同比增速（%） 50 40 30 20 10 0 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2 周大生的单季度毛利率（%） 周大生的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,084 9,155 11,747 13,551 15,349 总资产 6,656 7,016 9,170 10,225 11,277 营业成本 2,998 6,655 9,299 10,696 12,114 货币资金 1,680 1,289 2,349 2,710 3,070 折旧和摊销 13 13 28 31 33 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 69 89 115 132 150 应收账款 136 682 822 949 1,074 销售费用 668 697 705 813 921 应收票据 1 1 0 0 0 管理费用 99 97 82 95 107 其他应收款（合计） 21 23 35 43 45 研发费用 13 14 18 20 23 存货 2,391 2,748 3,720 4,278 4,846 财务费用 -23 -21 15 41 41 其他流动资产 517 504 504 504 504 投资收益 1 17 15 15 15 流动资产合计 4,759 5,257 7,440 8,495 9,551 营业利润 1,309 1,579 1,586 1,835 2,084 其他权益工具 393 386 386 386 386 利润总额 1,324 1,591 1,605 1,854 2,103 长期股权投资 1 2 2 2 2 所得税 310 369 401 463 526 固定资产 23 23 54 79 99 净利润 1,013 1,222 1,203 1,390 1,577 在建工程 305 375 338 304 273 少数股东损益 0 -3 -2 -2 -2 无形资产 427 427 410 423 435 归属母公司净利