公司业绩持续改善，产品量价齐升推升业绩向好

事件：2023年10月24日，玲珑轮胎发布2023年三季报，公司前三季度收入为145.30亿元，同比上升13.72%；归母净利润为9.60亿元，同比上升343.88%;扣非净利润为8.91亿元，同比上升725.32%。对应公司3Q23营业收入为52.93亿元，环比上升9.10%；归母净利润为3.99亿元，环比上升14.80%。 轮胎产品量价齐升，推动公司业绩环比持续向好。3Q23公司轮胎产品收入为52.06亿元，同比增长21.36%，环比增长8.30%。营收同比增长主要与轮胎产品售价及销量同比上升有关。3Q23公司轮胎销量为1936.15万条，同比增长16.47%，环比增长0.52%；3Q23公司轮胎产品平均价格为268.89元/条，同比增长4.20%，环比增加7.74%。2023年前三季度公司销售费用同比上升35.04%，销售费用率为3.42%，同比上升0.54pcts；管理费用同比下降9.04%，管理费用率为3.05%，同比下降0.77pcts；财务费用同比上升108.90%，财务费用率为0.56%，同比上升0.25pcts；研发费用同比下降11.73%，研发费用率为3.64%，同比下降1.05pcts。2023年前三季度公司归母净利润大幅上升，净利率为6.60%，同比上升4.91pcts，其主要原因为产品价格同比上升及天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料价格同比下降所致。单季度来看，3Q23公司销售毛利率为22.93%，环比上升4.27pcts，公司盈利水平环比持续向好。 前三季度公司现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为3.14亿元，同比下降37.49%；投资活动产生现金流净额为-18.62亿元，同比上升27.89%；筹资活动产生现金流净额为23.16亿元，同比下降9.98%。期末现金及现金等价物余额为31.16亿元，同比上升29.69%。应收账款同比上升17.48%，应收账款周转率有所提升，由2022年同期的4.31次变为4.82次。 存货同比上升7.79%，存货周转率有所提升，由2022年同期的2.46次变为2.51次。 轮胎行业或已进入景气周期，公司凭借市场优势实现板块盈利稳步提升。从国内市场来看，2023年前三季度我国汽车市场整体实现较高增长，需求恢复明显。根据中国汽车工业协会数据，前三季度我国汽车产量为2107.50万辆，同比增长7.30%，汽车销量为2106.90万辆，同比增加8.20%。从细分市场来看，受新能源汽车购置税减免等政策推动，新能源汽车产业发展迅速，预计将成为未来汽车行业发展的主要方向。根据中国汽车工业协会数据，2023年前三季度我国新能源汽车产量为631.3万辆，同比增长33.84%，新能源汽车销量为627.80万辆，同比增长37.46%。新能源汽车产销量的高速增长，将推动轮胎配套市场需求的迅速提升。此外，由于新能源汽车在续航能力、整车重量、动力输出和噪音表现等方面与传统汽车存在较大差异，新能源汽车对轮胎安全、抓地力、低噪音、耐磨性、节能降耗等方面的要求也更高。 新能源汽车保有量的快速提升也为新能源汽车轮胎替换市场的发展提供重要助力。根据公安部数据，截至2023年9月，我国新能源汽车保有量为1821万辆，同比增长58.49%。从海外市场来看，随着海外轮胎需求的逐步恢复以及海运成本的下降，我国轮胎出口修复。据海关总署数据显示，2023年前三季度中国轮胎外胎出口量达665万吨，同比增长14.70%，出口金额167.62亿美元，同比增长11.47%。成本端方面，炭黑、天然橡胶等主要原材料价格出现下滑。根据公司三季度经营数据公告披露，3Q23公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比降低10.47%。原材料价格的回落有效改善了轮胎企业的盈利空间。我们认为轮胎行业或已进入景气周期，行业需求向好，出口强劲，未来轮胎行业需求仍保持较好位置，利好行业企业盈利改善。 公司产品品类丰富，质量优异。公司目前已拥有低噪音、抗湿滑、超低滚阻、超高耐磨、缺气保用、SEALIN自修复、LLST静音绵等高性能轮胎产品系列，产品质量稳定，受到下游客户广泛认可。根据公司中报披露，公司为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，进入全球10大车企中7家的配套体系，实现了对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，1H23全球配套量近1300万条。新能源车配套领域，公司已成功配套通用五菱全系，比亚迪、王朝、海洋两大系列，日产、本田、红旗、吉利、赛力斯等新能源车企，多款新车型今年将实现量供，包括比亚迪海豚/海鸥、吉利E245(银河系)/E371（领克）、长安逸达、日产轩逸/骐达、巴西大众Polo、美国及墨西哥宝马3系/5系/X3/X4等。1H23公司新能源汽车轮胎配套量突破340万条，新能源轮胎配套整体市占率近23%。我们看好公司产品差异化优势以及产品在下游轮胎配套市场中市占率稳步提高，预计公司轮胎板块盈利水平将持续向好。 公司依托新进科研平台，推进技术进步与产品升级。公司拥有国家认定企业技术中心、国家级工业设计中心、国家认可实验室，同时在在北京、上海、济南、烟台、美国阿克隆、德国汉诺威成立了研究分院。依托全球化的研发体系，公司建立了中国首家大型室外综合轮胎试验场—中亚轮胎试验场，并组建了“蒲公英橡胶产业技术创新战略联盟”、建设了行业内第一家噪声实验室、低滚动阻力实验室，同时建立了轮胎NVH实验室、动力学实验室等前沿科研创新平台。在强大的科研平台的加持下，公司在低滚阻、高耐磨、超强操控性、“1+2”全生命周期过百万里程的轮胎、新能源轮胎等产品质量性能和技术研究处于世界一流水平。公司建成了全球首条百吨级的蒲公英橡胶生产线，并设计制造了国内首条3D打印标准规格聚氨酯轮胎和首条智能发电轮胎，自主开发了国内第一条自修复轮胎自动化生产线，拥有国内第一套自修复静音绵一体化生产设备，并于2022年6月首家发布自修复静音绵一体化轮胎。1H23公司在半钢和全钢轮胎领域均取得突破。半钢轮胎领域，公司凭借特有的半钢轮廓及结构超低滚阻技术设计体系，实现产品的更新换代。 根据公司中报披露，截至2023年5月，公司产品滚阻性能突破5.0，远超欧盟A级滚阻水平，在行业滚阻测试上处于领先水平。全钢轮胎系列，1H23公司推出了专属于长途干线、整车物流的ECO-LINE系列产品，实现了“安全、节油、经济、环保”的产品特性，ECO-LINE 911滚动阻力较常规产品降低25%以上，整车油耗百公里节油1.5L。我们看好公司的研发平台优势以及半钢、全钢轮胎产品性能的不断突破，预计其可为公司长期稳定发展提供助力。 公司积极实行“7+5”战略布局，新建项目稳定进行。根据公司中报披露，公司在国内拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行前期规划，海外拥有泰国及塞尔维亚两个工厂。根据公司2022年年报披露，截至2022年末，招远基地乘用及轻卡胎达产产能为3000万套/年，卡客车胎达产产能为585万套/年，非公路胎达产产能为25万套/年。 德州乘用及轻卡胎达产产能为700万套/年，卡客车胎达产产能为220万套/年，扩建120万套/年产能完工时间为2023年。柳州乘用及轻卡胎达产产能为1000万套/年，卡客车胎达产产能为200万套/年，非公路胎产能为6万套/年。荆门乘用及轻卡胎达产产能为700万套/年，三期半钢产能完工时间为2023年，卡客车胎达产产能为180万套/年。吉林乘用及轻卡胎设计产能为1200万套/年，一期半钢产能完工时间为2023年，卡客车胎达产产能为100万套/年。泰国乘用及轻卡胎达产产能为1500万套/年，卡客车胎达产产能为220万套/年。塞尔维亚乘用及轻卡胎设计产能为1200万套/年，预计2023年试生产。卡客车胎设计产能为160万套/年，预计2023年批量投产。我们看好公司的全球化布局以及新建产能的逐步达产，预计其可为公司的业绩增长奠定基础。 投资建议 ：我们预计玲珑轮胎2023-2025年收入分别为208.90/260.11/299.07亿元，同比增长22.84%/24.51%/14.98%，归母净利润分别为12.79/19.31/26.14亿元，同比增长338.69%/50.96%/35.36%，对应EPS分别为0.87/1.31/1.77元。结合公司11月1日收盘价，对应PE分别为23/15/11倍。我们基于以下四个方面，1）我们认为轮胎行业或已进入景气周期，行业需求向好，出口强劲，未来轮胎行业需求仍保持较好位置，利好行业企业盈利改善。2）我们看好公司产品差异化优势以及产品在下游轮胎配套市场中市占率稳步提高，预计公司轮胎板块盈利水平将持续向好。3）我们看好公司的研发平台优势以及半钢、全钢轮胎产品性能的不断突破，预计其可为公司长期稳定发展提供助力。4）我们看好公司的全球化布局以及新建产能的逐步达产，预计其可为公司的业绩增长奠定基础。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，贸易壁垒风险，汇率风险