三季度业绩高增长,长期前景乐观展望 恒顺醋业公布2022年三季报,2022年Q1-Q3实现营收16.8亿元,同比增23.7%; 归母净利1.5亿元,同比增14.7%。2022Q3收入5.0亿元,同比增53.9%;归母净利润0.27亿元,同比增236.1%。我们暂维持盈利预测不变,预计2022-2024年公司归母净利润为1.7、2.0、2.4亿元,EPS分别为0.17、0.20、0.24元,同比增42.3%、18.0%、20.6%,当前股价对应PE为61.0、51.7、42.8倍。我们对公司长期前景持乐观态度,维持“增持”评级。 低基数背景下三季度实现高增长 公司业绩符合预期,三季度实现营收53.8%的加速增长,主因在于同期基数较低(2021Q3营收下滑35%)。从绝对值来看三季度表现基本平稳。分品类看2022Q3醋类增长82.6%,承担主要增量;料酒同比增52.8%,仍处于快速增长阶段。分区域来看,2022Q3华东市场增81.0%,是营收主要增长区域;华中、华北市场竞争激烈叠加疫情影响,分别增12.0%与9.5%,拖累整体增速。总体来看主销品仍需夯实基础,随着消费逐渐复苏,预计全年总营收应可实现双位数增长。 费用率下降推动利润高增长 2022Q3毛利率33.9%,同比下降8.7pct,主要源于原料成本价格提升。三季度销售费用率同比降6.2pct,主要是同期广告宣传费用增加导致费用基数较高。管理费用率同比降3.3pct,主要是同期信息化系统摊销导致管理费用基数较高。四季度低基数下(2021Q4亏损),预计利润扭亏并大幅增长。往2023年展望,考虑到成本可能改善,利润情况应持续好转。 渠道改革初见成效,期待更多改善措施落地 恒顺醋业渠道改革已看到初步成效,一是员工激励机制更加市场化;二是市场管控更具有系统性,市场秩序更加规范。产品端积极扩张食醋全品类同时布局复合调味品;渠道上开拓省外市场,渠道精细化管理。公司定增方案已经获批,为后续提升提供助力支持。期待更多改善措施落地。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要