公司信息更新报告：2021Q1高基数下业绩回落，多元储备助力后续增长

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 完美世界（002624.SZ） 2021年04月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/14 当前股价(元) 21.22 一年最高最低(元) 63.82/19.05 总市值(亿元) 411.66 流通市值(亿元) 387.74 总股本(亿股) 19.40 流通股本(亿股) 18.27 近3个月换手率(%) 129.88 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-游戏储备丰富或助推高增长，影视存货减值轻装出发》-2021.1.31 《公司信息更新报告-三季报符合预期，新游递延收入为后续业绩蓄力》-2020.10.30 《公司信息更新报告-买量能力获验，丰富产品储备助力后劲仍足》-2020.10.15 2021Q1高基数下业绩回落，多元储备助力后续增长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 2021Q1游戏业务高基数下同比下滑，影视业务稳健发展 公司公布2020年度业绩快报及2021年第一季度的业绩预告。2020年实现营业收入102.25亿元（同比+27%），归母净利润15.49亿元（同比+3%）；其中游戏业务实现营业收入92.62亿元（同比+35%），预计实现净利润22.85亿元（同比+20%），主要系公司《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等游戏表现优异所致；影视业务实现营业收入9.63亿元（同比-18%），预计亏损4.96亿元，主要系库存影视剧减值所致。2021Q1预计实现归母净利润4.40~4.80亿元（同比-28%~-22%），扣非后归母净利润2.95~3.35亿元（同比-51%~-44%）， 1.45亿元非经常性损益主要为资产处置收益、政府补助等；其中游戏业务预计实现净利润4.10~4.30亿元（同比-19%~-15%），主要系（1）经典游戏流水自2020Q1疫情“宅经济”红利高基数下回落，（2）《新笑傲江湖》为2020Q1贡献亮眼业绩增量，而2021Q1公司上线的重量级新品数量较少；影视业务方面，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》等剧集播出，播放量及口碑双高。我们仍看好公司突出的研发及发行能力，丰富内容储备或助推后续高增长，基于业绩快报，我们上调2020年并维持2021-2022年盈利预测，预测2020-2022年归母净利润分别为15.49/27.90/33.54亿元（2020年前为15.48亿元），对应EPS分别为0.80/1.44/1.73元，当前股价对应PE分别为26.6/14.8/12.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 经典旗舰IP与潮流创新游戏交替发力，游戏储备丰富多元 在经典IP方面，公司深耕MMORPG品类，主打仙侠、武侠、魔幻题材，重点开发《完美世界》、《诛仙》、《天龙八部》、《温瑞安》、《仙剑奇侠传》、《香蜜沉沉烬如霜》等IP，储备游戏《战神遗迹》（魔幻ARPG）将于5月20日上线。在潮流新品方面，公司主打二次元、赛博朋克、开放世界等题材类型，《幻塔》（二次元轻科幻手游，4月15日测试）、《代号：MA》（多人协同CCG卡牌手游，《百万亚瑟王》IP）、《Code Name：X》（JRPG手游，《女神异闻录》IP）、《一拳超人世界》（动作类手游，《一拳超人》IP）等游戏值得期待。 ⚫ 风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险；新冠肺炎疫情对 公司的影响存在不确定性；游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,034 8,039 10,225 14,436 17,467 YOY(%) 1.3 0.1 27.2 41.2 21.0 归母净利润(百万元) 1,706 1,503 1,549 2,790 3,354 YOY(%) 13.4 -11.9 3.1 80.1 20.2 毛利率(%) 55.8 60.9 55.9 62.3 61.8 净利率(%) 21.2 18.7 15.1 19.3 19.2 ROE(%) 18.9 14.3 14.2 20.7 20.3 EPS(摊薄/元) 0.88 0.77 0.80 1.44 1.73 P/E(倍) 24.1 27.4 26.6 14.8 12.3 P/B(倍) 4.9 4.3 3.8 3.1 2.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2020-042020-082020-122021-04完美世界沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10783 10132 12863 16921 18936 营业收入 8034 8039 10225 14436 17467 现金 4229 2526 7335 6672 10697 营业成本 3550 3142 4506 5439 6669 应收票据及应收账款 1964 2355 2260 4255 3628 营业税金及附加 43 31 40 52 52 其他应收款 121 183 183 334 292 营业费用 880 1145 1022 1848 2323 预付账款 790 542 1547 1402 2167 管理费用 704 685 871 1229 1487 存货 2142 1760 0 2720 615 研发费用 1413 1504 1914 2702 3269 其他流动资产 1538 2766 1538 1538 1538 财务费用 168 206 182 268 291 非流动资产 5195 6497 5186 5491 5680 资产减值损失 10 -707 503 72 26 长期投资 1559 1914 2104 2282 2488 其他收益 130 89 100 0 0 固定资产 362 364 405 546 566 公允价值变动收益 0 427 0 0 0 无形资产 87 368 133 129 134 投资净收益 465 229 264 201 290 其他非流动资产 3187 3851 2544 2534 2492 资产处置收益 34 -2 141 0 0 资产总计 15978 16629 18049 22412 24616 营业利润 1892 1342 1692 3027 3640 流动负债 3921 4800 4609 6389 5451 营业外收入 31 10 10 10 10 短期借款 1270 1139 1270 2729 1270 营业外支出 7 6 7 7 7 应付票据及应付账款 393 486 634 718 939 利润总额 1916 1346 1695 3030 3643 其他流动负债 2258 3175 2705 2942 3241 所得税 156 -101 67 120 145 非流动负债 2748 1701 2011 1968 1922 净利润 1759 1447 1628 2910 3498 长期借款 794 225 57 14 -32 少数股东损益 53 -56 79 119 144 其他非流动负债 1954 1476 1954 1954 1954 归母净利润 1706 1503 1549 2790 3354 负债合计 6669 6501 6620 8357 7373 EBITDA 2085 1495 1963 3090 3711 少数股东权益 870 614 693 812 956 EPS(元) 0.88 0.77 0.80 1.44 1.73 股本 1386 1365 2047 2047 2047 资本公积 2908 2325 1643 1643 1643 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 4589 5859 7273 9802 12843 成长能力 归属母公司股东权益 8439 9515 10736 13242 16287 营业收入(%) 1.3 0.1 27.2 41.2 21.0 负债和股东权益 15978 16629 18049 22412 24616 营业利润(%) 19.1 -29.1 26.1 78.9 20.2 归属于母公司净利润(%) 13.4 -11.9 3.1 80.1 20.2 获利能力 毛利率(%) 55.8 60.9 55.9 62.3 61.8 净利率(%) 21.2 18.7 15.1 19.3 19.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.9 14.3 14.2 20.7 20.3 经营活动现金流 -130 2023 1912 -1276 6237 ROIC(%) 14.2 11.4 11.1 15.7 17.2 净利润 1759 1447 1628 2910 3498 偿债能力 折旧摊销 166 142 339 147 208 资产负债率(%) 41.7 39.1 36.7 37.3 30.0 财务费用 168 206 182 268 291 净负债比率(%) -2.5 6.8 -35.3 -13.9 -43.4 投资损失 -465 -229 -264 -201 -290 流动比率 2.7 2.1 2.8 2.6 3.5 营运资金变动 -1725 398 -112 -4400 2530 速动比率 1.6 1.5 2.1 1.8 2.7 其他经营现金流 -34 60 141 0 0 营运能力 投资活动现金流 2976 -1994 3322 -251 -107 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 141 449 -529 127 -17 应收账款周转率 4.4 3.7 4.4 4.4 4.4 长期投资 1355 -1535 -190 -204 -205 应付账款周转率 8.0 7.1 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 4471 -3080 2603 -329 -329 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1952 -1427 -424 -595 -646 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.77 0.80 1.44 1.73 短期借款 652 -131 131 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.07 1.04 0.99 -0.66 3.22 长期借款 294 -568 -169 -43 -46 每股净资产(最新摊薄) 4.35 4.90 5.53 6.83 8.40 普通股增加 0 -22 682 0 0 估值比率 资本公积增加 -649 -583 -682 0 0 P/E 24.1 27.4 26.6 14.8 12.3 其他筹资现金流 -2249 -122 -387 -552 -600 P/B 4.9 4.3 3.8 3.1 2.5 现金净增加额 920 -1384 4810 -2122 5484 EV/EBITDA 21.1 28.4 20.4 13.7 9.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披