详解常熟银行2022年3季报：息差上行、收入端稳健高增

季报亮点：1、营收保持平稳高增，净利润增速向上同比增25%。在息差回暖和其他非息收入保持高增下，前三季度营收继续保持在近19%的高位增长，同时税收支出和费用增速有放缓，推动PPOP增速走高实现近22%的高增。优异的资产质量下公司拨备计提力度边际有放缓，净利润同比高增25.2%。2、息差环比2季度上行5bp，主要是负债端成本下行贡献，推动净利息收入环比+3.9%。资产端收益率仍是有一定下行，环比下行2bp，但是降幅有收窄；预计主要是结构方面的因素，由于3季度有36亿信贷出表，表内信贷环比增速下降，信贷占比生息资产比例下降1.4个百分点。负债端付息率则是环比大幅下行8bp正向贡献息差，预计主要是利率方面因素影响，结构上受对公活期存款规模下降影响存款3季规模有小幅下降，占比计息负债比例有下行。3、资产质量处于历史较优水平。账面不良率下行至0.78%的历史低位，实现不良双降。单季年化不良净生成环比小幅走高至0.76%，公司出于审慎原则，加大不良处臵。关注类贷款占比0.87%，环比继续下行1bp，亦是历史最优水平。3季度拨备覆盖率542.0%，拨贷比环比小幅下行9bp至4.21%，整体稳定在高位。 季报不足：3季度存贷增速小幅放缓，占比有一定下行。其中资产端信贷表内新增20.3亿，环比增1.1%，通过abs出表36.4亿，合并abs后3季度信贷环比增3%。且还原表外信贷后3季单季新增57亿的贷款中对公、零售、票据分别占比新增70%、66%、-37%，信贷结构调优。 负债端存款规模下降则主要是由于对公活期存款规模的下降，3季度是个体经营户和小微企业的生产经营旺季，公司历年3季度存款增量也偏弱，今年也呈现相同的趋势。 营收保持平稳高增，净利润增速向上同比增25% 在息差回暖和其他非息收入保持高增下，前三季度营收继续保持在近19%的高位增长，同时税收支出和费用增速有放缓，推动PPOP增速走高实现近22%的高增。优异的资产质量下公司拨备计提力度边际有放缓，净利润同比高增25.2%。1-3季度公司实现营收66.8亿、归母净利润22.4亿。2021-1Q22营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 5.0%/7.7%/13.0%/16.3%/19.4%、5.4%/7.8%/12.2%/19.1%/23.9%、4.7%/15.6%/19.0%/21.4%/23.4%。 图表：常熟银行业绩累积同比增速 图表：常熟银行业绩单季同比增速 1-3Q22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、成本、拨备、税收。负向贡献业绩的有非息。其中边际对业绩贡献改善的是： 1、其他非息保持高增，非息收入对业绩的负向贡献收窄。2、管理费增速放缓、税收节约效应增强，成本和税收对业绩的正向贡献小幅走阔。3、拨备计提力度边际放缓，拨备对利润转为正向贡献。边际贡献减弱的是： 1、规模增长有小幅放缓，对业绩的正向贡献小幅收窄至18个百分点，但仍是业绩增长的主要支撑。2、息差环比上行，但同比仍是收窄的，对业绩的正向贡献小幅收窄。 图表：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比+3.9%：量价齐升，息差环比升5bp 净利息收入环比+3.9%，其中息差环比2季度上行5bp，主要是负债端成本下行贡献，生息资产环比增3.3%。单季年化息差环比上行5bp至3.04%，其中资产端收益率仍是有一定下行，环比下行2bp，但是降幅有收窄；负债端付息率则是环比大幅下行8bp正向贡献息差。资产端利率下行预计主要是结构方面的因素，由于3季度有36亿信贷出表，表内信贷环比增速下降，信贷占比生息资产比例下降1.4个百分点。负债端利率下行预计主要是利率方面因素影响，结构上受对公活期存款规模下降影响存款3季规模有小幅下降，占比计息负债比例有下行。 图表：常熟银行单季年化净息差 图表：常熟银行收益/付息率 资产负债增速及结构：3季度新增信贷结构调优 资产端表内外信贷合计新增57亿，同时结构调优。1、贷款：单季表内外信贷合计新增57亿，其中通过abs出表36.4亿，表内新增20.3亿。 表内信贷环比增1.1%，合并abs后3季度信贷环比增3%。其中从结构看，零售表内新增37.8亿；根据公开abs发行数据，出表的36.4亿主要是对公小微企业贷款，根据此还原后常熟银行3季单季新增57亿的贷款中对公、零售、票据分别占比新增70%、66%、-37%，信贷结构调优。今年前三季度表内信贷新增245亿，21年全年新增信贷311亿，预计今年受疫情冲击和地产相关因素影响，按揭贷款和普惠金融试验区贷款投放不及预期。2、债券投资：2季度环比压降的低基数上环比增9.4%，占比生息资产小幅提升至25.2%，主要是交易类资产规模增长。 3、同业资产和存放央行：占比总体稳定在9%。 3季度负债端存款规模小幅下降，为季节性因素，前三季度存款增长仍好于历史同期。1、同比增速，计息负债同比增16.1%，总存款同比增14.2%，存款占比计息负债环比小幅下降1.9个百分点至83.1%。2、存款：3季度是个体经营户和小微企业的生产经营旺季，公司历年3季度存款增量也偏弱，今年也呈现相同的趋势，整体看3季度存款余额小幅下降4.7亿，从前三季度看今年存款增量242亿，仍是超过20和21年同期的。从存款内部结构看，仍是居民存款增长较好，对公存款活期存款环比有-4%的下降。3、主动负债：发债规模和同业负债有一定发力，分别环比增20.9%、11.5%，占比计息负债6.4%、10.5%。 图表：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表：常熟银行单季新增存贷情况 资产质量：不良、关注类占比下行至历史最好水平 总体指标多维度看：1、不良维度——账面不良率下行至0.78%的历史低位，实现不良双降。环比2季度下行2bp，为公司历史最好水平。单季年化不良净生成环比小幅走高至0.76%，公司出于审慎原则，加大不良处臵。2、关注角度——未来不良压力保持在低位。3Q22关注类贷款占比0.87%，环比继续下行1bp，关注+不良类贷款占比1.64%，亦是历史最优水平。3、拨备维度——风险抵补能力继续高位夯实。3季度拨备覆盖率542.0%，拨贷比环比小幅下行9bp至4.21%，整体稳定在高位。 图表：常熟银行资产质量情况 其他 净非息收入同比18.2%，在去年高基数下仍保持较高增长，其他非息收入仍是支撑。1、中收同比-97%，预计仍是受理财业务管理费收入确认频次等因素影响。2、净其他非息收入同比增56.5%，主要是投资收益和汇兑损益增长良好，单季投资收益增长2.4亿。 单季年化成本收入比同比下降。3季度成本收入比39.5%，同比下降2.8个百分点。3Q22业务管理费同比增14.2%，增速较上半年有放缓。 核心一级资本充足率环比上升。3Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.12%、10.18%、14.18%，环比上行26、27、260bp。 前十大股东变动：1、增持：中庚价值领航混合型证券投资基金、全国社保基金413组合、全国社保基金16042组合分别增持0.53%、0.15%、0.26%至3.49%、2.78%、2.65%。2、减持：香港中央结算有限公司、中庚价值品质一年持有期混合型证券投资基金分别减持1.43%、-0.38%至持股4.72%、1.62%。3、新进：中庚小盘价值股票型证券投资基金新进持股1.78%。 投资建议：公司2022E、2023EPB 0.89X/0.80X；PE7.41X/6.18X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差，带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表：常熟银行盈利预测表