详解江苏银行2022半年报：息差逆势上行，资产质量全面优异，净利润靓丽高增31.2%

财报亮点：1、营收高基数下增速向上，利润同比高增31.2%，增长持续性强逻辑持续兑现：2季度公司规模增长不弱，同时息差环比逆势上行，净利息收入和非息收入同比均走阔，带动营收在去年高基数下增速继续向上高增14.1%、PPOP实现超15%的同比增速。同时公司资产质量在优异基础上继续环比改善，拨备持续释放利润，净利润同比增速进一步上行至31.2%。2、2季度公司息差继续保持环比上行，带动净利息收入环比高增5.4%。2季度公司净息差逆势环比上行2bp：资产端收益率环比小幅下行2bp，但下行幅度明显好于同业；负债端仍是大幅正向贡献息差，环比下降7bp。在上半年LPR和资金市场利率大幅下行下，江苏银行资产端收益率体现了较强的韧性，预计主要是贷款议价能力的上行，公司上半年日均贷款收益率较年初仍是提升的。单季计息负债付息率预计是主动负债成本下降、叠加低付息负债占比上行。3、2季度单季信贷超预期同、环比高增。2季度新增贷款688亿，同比、环比均有多增，在2季度整体社融偏弱情况下单季信贷增量超预期增长。增量主要是票据支撑，2季度新增对公、零售和票据分别为248亿、92亿和349亿。3、非息收入同比增速亦有回升。其中净手续费同比增14.8%，在去年同期高基数下增速保持不弱，较1季度增速有提升。代理业务收入同比增1 2.7%，在去年高基数下增速有放缓。净其他非息收入同比增14.1%，增速较1季度1季度0.6%的增速大幅走阔。4、公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。在上半年继续加大不良认定的基础上，江苏银行不良率和不良余额继续保持双降，不良率已经下行至1%以内。逾期率和逾期净生成亦较年初下行，这在宏观经济下行的背景下表现非常靓丽，反应出公司所处区域、所选客群、风控能力的优秀；不良认定继续加严。安全边际稳步提升，1H22拨备覆盖率为340.7%，环比上升10.6个百分点；当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间。5、在上半年实施分红派息的情况下，核心一级资本充足率仍环比有所上升。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.57%、10.70%、12.94%，环比变动+16、+18、+19bp。 预计由于二季度零售信贷投放增多风险加权资产环比-0.9%，生息资产环比增4. 0%，贷款环比增4.7%。未来可转债转股可期，当前转股价5.97元，当前股价距离强赎价还有10.7%的空间。 财报不足：企业存款增长偏弱，单季新增存款同比少增。2季度新增存款263亿，较去年同期少增275亿，与存款1季度开门红有关。上半年新增存款1786亿，同比仍是多增的，也超过21年全年存款增量（21Q4存款规模压降）。其中上半年新增对公同比-224亿，2季度新增对公-22亿和140万，同比变动-432亿。 投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.60X/0.53X； PE4.20X/3.61X。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。 7亿和296亿（前值为247亿和290亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。财报亮点：1、营收高基数下增速向上，利润同比高增31.2%，增长持续性强逻辑持续兑现：2季度公司规模增长不弱，同时息差环比逆势上行，净利息收入和非息收入同比均走阔，带动营收在去年高基数下增速继续向上高增14.1%、PPOP实现超15%的同比增速。同时公司资产质量在优异基础上继续环比改善，拨备持续释放利润，净利润同比增速进一步上行至31.2%。2、2季度公司息差继续保持环比上行，带动净利息收入环比高增5.4%。2季度公司净息差逆势环比上行2bp：资产端收益率环比小幅下行2bp，但下行幅度明显好于同业；负债端仍是大幅正向贡献息差，环比下降7bp。在上半年LPR和资金市场利率大幅下行下，江苏银行资产端收益率体现了较强的韧性，预计主要是贷款议价能力的上行，公司上半年日均贷款收益率较年初仍是提升的。单季计息负债付息率预计是主动负债成本下降、叠加低付息负债占比上行。3、2季度单季信贷超预期同环比高增。2季度新增贷款688亿，同比、环比均有多增，在2季度整体社融偏弱情况下单季信贷增量超预期增长。增量主要是票据支撑，2季度新增对公、零售和票据分别为248亿、92亿和349亿。3、非息收入同比增速亦有回升。其中净手续费同比增14.8%，在去年同期高基数下增速保持不弱，较1季度增速有提升。代理业务收入同比增12.7%，在去年高基数下增速有放缓。净其他非息收入同比增14.1%，增速较1季度1季度0.6%的增速大幅走阔。4、公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。在上半年继续加大不良认定的基础上，江苏银行不良率和不良余额继续保持双降，不良率已经下行至1%以内。逾期率和逾期净生成亦较年初下行，这在宏观经济下行的背景下表现非常靓丽，反应出公司所处区域、所选客群、风控能力的优秀；不良认定继续加严。安全边际稳步提升，1H22拨备覆盖率为340.7%，环比上升10.6个百分点；当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间。5、在上半年实施分红派息的情况下，核心一级资本充足率仍环比有所上升。1H22核 心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.57%、10.70%、12.94%，环比变动+16、+18、+19bp。预计由于二季度零售信贷投放增多风险加权资产环比-0.9%，生息资产环比增4.0%，贷款环比增4.7%。 未来可转债转股可期，当前转股价5.97元，当前股价距离强赎价还有10.7%的空间。 财报不足：企业存款增长偏弱，单季新增存款同比少增。2季度新增存款263亿，较去年同期少增275亿，与存款1季度开门红有关。上半年新增存款1786亿，同比仍是多增的，也超过21年全年存款增量（21Q4存款规模压降）。其中上半年新增对公同比-224亿，2季度新增对公-22亿和140万，同比变动-432亿。 营收高基数下增速向上，利润同比高增31.2% 营收和PPOP在高基数下增速仍边际向上，增长持续性强逻辑持续兑现：2季度公司规模增长不弱，同时息差环比逆势上行，净利息收入和非息收入同比均走阔，带动营收在去年高基数下增速继续向上高增14.1%、PPOP实现超15%的同比增速。公司资产质量在优异基础上继续环比改善，拨备持续释放利润，净利润同比增速进一步上行至31.2%。 2021-1H22累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长 22.6%/11.0%/14.1%；24.6%/14.0%/15.6%；30.7%/26.0%/31.2%。 图表：江苏银行业绩累积同比增速 图表：江苏银行业绩单季同比增速 1H22业绩累积同比增长拆分：所有因子均正向贡献业绩，规模和拨备仍是业绩的主要支撑。细看各因子贡献变化情况，对业绩贡献边际改善的有：1、信贷支撑生息资产高增，规模对业绩的正向贡献较1季度走阔。2、非息收入增速提升，由对业绩负贡献转为0。3、税收节约效应增强，对业绩转为小幅正贡献。边际贡献减弱的有：1、息差对业绩的正向贡献边际收窄。2、成本收入比保持平稳、同时拨备计提力度保持边际平稳，对业绩的正向贡献有收窄。 图表：江苏银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：江苏银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比+5.4%：量价齐升 2Q22净利息收入环比增5.4%，量价齐升，单季年化净息差逆势上行2bp至2.12%。生息资产规模环比增4%。 图表：江苏银行单季年化净息差 图表：江苏银行资产负债收益付息率（单季年化） 净息差环比上行2bp：资产端收益率环比小幅下行，但下行幅度明显好于同业；负债端仍是大幅正向贡献息差。资产端收益率环比下降2bp，负债端付息率环比下降7bp。 单季年化资产收益率环比下降2bp至4.66%。在上半年LPR和资金市场利率大幅下行下，江苏银行资产端收益率体现了较强的韧性，预计主要是贷款议价能力的上行，公司上半年日均贷款收益率较年初仍是提升的，1H22贷款收益率5.41%，较年初提升5bp。从结构看2季度公司生息资产结构总体保持稳定，信贷占比生息资产在票据带动下2季度小幅提升0.3个百分点。 单季计息负债付息率继续环比下降7bp至2.46%，预计是主动负债成本下降、叠加低付息负债占比上行。1、存款由于活期化程度下行，成本较年初有小幅上行。1 H2 2存款付息率较21年底微升2bp至2.34%，整体上升幅度不大。2、主动负债成本下降且占比上行预计是主要贡献。2季度市场流动性整体保持宽松，城商行同业存单发行利率较1季度继续保持下行，同时江苏银行同业负债和发行债券占比2季度均环比上行。 图表：城商行同业存单发行利率情况 资产负债增速及结构：单季新增信贷同环比多增；受对公存款变动影响2季度存款新增同比少增 资产端：上半年生息资产同比增12.4%，贷款同比增15.2%，贷款仍是规模扩张主要支撑。1、资产结构：贷款、债券投资和同业业务分别占比54.6%、36.4%和4.1%；占比较1Q变动+0.3、+0.3和-0.3pcts。2、信贷情况：2季度新增贷款688亿，同比、环比均有多增，在2季度整体社融偏弱情况下单季信贷增量超预期增长。增量主要是票据支撑，2季度新增对公、零售和票据分别为248亿、92亿和349亿。江苏银行22年上半年新增贷款1342亿，同比多增38亿。细项看，上半年零售增长偏弱，零售信贷同比少增500亿，票据则同比多增453亿，对公端仍好于21年同期，上半年多增86亿。 负债端：计息负债同比增12%，存款同比增10.6%（存款增速低于贷款增速）。1、负债结构：存款、发债和同业负债分别占比62.9%、16.7%和20.3%，占比较1Q变动-1.3、+0.7和+0.7pcts。存款占比环比下降。 2、存款情况：2季度新增存款263亿，较去年同期少增275亿，与存款1季度开门红有关。上半年新增存款1786亿，同比多增114亿，也超过21年全年存款增量（21Q4存款规模压降）。细项来看，上半年新增对公和个人存款分别为614亿和746亿，同比去年变动-224亿和+138亿，公司22年上半年延续了个人存款新增规模高于对公存款，一定程度反映公司的零售转型成效。单2季度看，新增对公和个人存款分别为-22亿和140亿，同比变动-432亿和-52亿。 图表：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元） 存贷细拆：上半年对公和票据支撑；个人存款保持高增 信贷投向分析：上半年新增对公占比94%、票据新增占比9.1%、零售新增则有一定压降。1、对公端信贷主要投放前三大行业分别为制造业、租赁服务和水利，对制造业的支持力度有加大，占比新增贷款分别为24%、17.6%、13.7%。同时对批发零售业的支持也有增强，上半年新增占比提升到11.7%。2、零售信贷受消费贷压降影响上半年余额小幅下降，占比新增-7%；同时受地产相关风险暴露及经济下行影响，按揭需求有走弱，上半年新增投放有放缓，占比新增0.7%。信用卡和个人经营贷仍保持较好投放。3、票据上半年新增占比9.1%，比例较21年全年总体保持稳定。 图表：江苏银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：个人定期存款同比高增，对公存款增速有小幅放缓。总存款同比增10.6%，其中个人定期和保证金等保持高增，分别同比24%和46.4%；对公活期存款增速有放缓，同比增5.1%，企业定期存款增速则同比增1.7%。个人定期存款占比提升提升至25.1%的高位。 图表：江苏银行存款结构 净非息收入同比增速回升：手续费和其他非息增速均有回升 净非息收入增速较1季度回升、同比增14.3%（VS1Q同比增4.3%），其中手续费增速和净其他非息收入增速均有提升。截至1H22，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收27.2%、10.2