苏农银行2022年三季度业绩快报点评：盈利维持20%以上高增，资产质量持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月16日 公司研究 盈利维持20%以上高增，资产质量持续向好 ——苏农银行（603323.SH）2022年三季度业绩快报点评 买入（维持） 当前价：5.22元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.03 总市值(亿元)： 94.12 一年最低/最高(元)： 4.49/5.79 近3月换手率： 143.45% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.87 9.75 25.28 绝对 -2.61 0.91 3.48 资料来源：Wind 事件： 10月16日，苏农银行发布2022年三季度业绩快报，公司前三季度实现营收30.5亿元，同比增长6.7%，归母净利润12.5亿元，同比增长20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.93%，同比提升1.3pct。 点评： 营收提速，盈利维持20%以上高增态势。前三季度苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为6.7%、20.6%，增速分别较中期变动0.3、-0.3pct；3Q单季营收、归母净利润同比增速7.4%、20.1%，同比分别提升4.6、1.9pct。在信贷供需矛盾加大、8月LPR报价下调背景下，公司营收增速逐季改善，盈利增速连续四个季度保持20%以上高位，业绩增长呈现较强韧性。 信贷投放节奏有所放缓。3Q22末，苏农银行总资产增速14.6%，较上季提升1.6pct；其中，贷款同比增速为15.9%，虽较中期下滑4.4pct，投放节奏略有放缓，但仍为支撑资产扩张的主要力量。3Q单季贷款新增投放22.6亿，同比少增约30.1亿；存量贷款占总资产比重较上季下滑0.6pct至60.7%。3Q信贷投放放缓或受疫情反复扰动、经济修复进程缓慢等因素影响，零售小微业务需求端增长放缓所致。但公司苏州城区发展保持较好态势，信贷仍显著快于行业平均。3Q末，除吴江区外苏州城区贷款突破200亿达211.6亿，同比增速46%，占贷款比重较上季提升1.6pct至19.8%，进军苏州城区战略效果持续显现。 存款增速进一步提至12.5%。3Q末，苏农银行总负债增速15.2%，较上季提升1.9pct。其中，存款增速为12.5%，较上季提升0.3pct，3Q单季存款新增35.9亿，同比多增7.1亿，存量占负债比重82.8%，较上季略降0.4pct，仍保持80%以上高位。3Q末测算存贷比为79.8%，较上季下滑0.4pct，公司存贷增长相对均衡。 不良率降至0.94%，拨备覆盖率升至437%。3Q末，苏农银行不良率为0.94%，较上季改善1bp；关注率1.76%，较上季下滑10bp，问题贷款率较上季改善11bp至2.7%，创近5年来新低，不良生产压力持续减缓。此外，3Q单季公司不良贷款余额新增900万，贷款损失准备新增5100万，拨备覆盖率较上季提升0.9pct至437.2%。公司在资产质量持续向好基础上，仍秉持审慎经营原则维持一定强度拨备计提，风险抵补能力持续强化，未来反哺利润空间充裕。 25亿可转债陆续转股，资本储备有望进一步增厚。10月11日，公司披露截至3Q末前期发行可转债累计转股约12亿，仍有13亿待转股。基于2Q22数据静态测算：后续若13亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率1.06pct至11.49%，安全边际将进一步增厚。目前公司盈利维持较高增速，资产质量持续向好，信用成本有望持续下降，内生资本补充能力较强；伴随剩余可转债陆续转股，公司外生资本补充有望增厚，对未来规模扩张的战略推进形成稳定支撑。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率维持1%以下低位运行，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE持续向好，业绩确定性较强。此外，苏农银行年初以来股价表现亮眼，涨幅超10%，居银行板块前十。当前PB（LF）倍数为0.7，基本位于近5年20%较低历史分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持2022-2024年 EPS预测为0.79/0.92/1.07元，当前股价对应PB估值分别为0.66/0.61/0.56倍，对应PE估值分别为6.65/5.67/4.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,753 3,834 4,080 4,452 4,960 营业收入增长率 6.59% 2.17% 6.42% 9.10% 11.42% 净利润（百万元） 951 1,160 1,416 1,659 1,936 净利润增长率 4.19% 21.95% 22.01% 17.15% 16.75% EPS（元） 0.53 0.64 0.79 0.92 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 9.22% 10.34% 11.16% 11.93% P/E 9.89 8.11 6.65 5.67 4.86 P/B 0.78 0.72 0.66 0.61 0.56 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月14日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 图1：苏农银行业绩快报披露指标 单位：百万元1H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22累计利润表营业收入1,9242,8023,7539191,9602,8623,8349782,0853,054YoY10.4%7.4%6.6%(0.8%)1.8%2.1%2.2%6.3%6.4%6.7%营业支出1,2221,8072,6856281,1671,5682,5786321,0781,649YoY12.2%7.2%6.6%(2.5%)(4.5%)(13.2%)(4.0%)0.8%(7.6%)5.1%利润总额7031,0061,0772927921,2931,2603431,0021,424YoY6.8%7.4%7.3%4.1%12.7%28.5%17.0%17.6%26.6%10.1%归母净利润5938839512546951,0381,1603088401,252YoY2.2%6.7%4.2%4.8%17.2%17.5%22.0%21.4%20.9%20.6%单季利润表营业收入9988779519191,0419029729781,107969YoY14.7%1.4%4.3%(0.8%)4.3%2.8%2.2%6.3%6.4%7.4%QoQ7.6%(12.0%)8.4%(3.3%)13.2%(13.3%)7.7%0.6%13.2%(12.4%)营业支出5785858786285394021,009632445571YoY23.5%(1.9%)5.4%(2.5%)(6.7%)(31.4%)15.0%0.8%(17.4%)42.2%QoQ(10.2%)1.3%49.9%(28.5%)(14.1%)(25.5%)151.3%(37.3%)(29.6%)28.2%利润总额42330372292500501-33343659422YoY4.7%8.8%6.0%4.1%18.3%65.4%(145.5%)17.6%31.8%(15.9%)QoQ50.9%(28.3%)(76.4%)306.9%71.6%0.2%(106.5%)N/A92.3%(36.1%)归母净利润35029068254441343122308532412YoY(3.0%)17.2%(20.3%)4.8%25.8%18.2%79.6%21.4%20.6%20.1%QoQ44.5%(17.1%)(76.6%)273.1%73.4%(22.1%)(64.4%)152.1%72.4%(22.5%)资产负债表总资产132,811133,720139,440142,821150,731153,429158,725163,943170,268175,888YoY9.5%6.0%10.7%8.3%13.5%14.7%13.8%14.8%13.0%14.6%QoQ0.7%0.7%4.3%2.4%5.5%1.8%3.5%3.3%3.9%3.3%较年初5.4%6.2%10.7%2.4%8.1%10.0%13.8%3.3%7.3%10.8%其中：总贷款73,48976,09678,55980,97686,83092,10795,26198,589104,442106,707YoY16.8%13.4%15.1%15.0%18.2%21.0%21.3%21.8%20.3%15.9%QoQ4.3%3.5%3.2%3.1%7.2%6.1%3.4%3.5%5.9%2.2%较年初7.7%11.5%15.1%3.1%10.5%17.2%21.3%3.5%9.6%12.0%占总资产55.3%56.9%56.3%56.7%57.6%60.0%60.0%60.1%61.3%60.7%其中：苏州地区（不含吴江区）贷款N/AN/A8,33310,949N/A14,49215,81916,96919,00421,164YoYN/AN/A34.8%N/AN/AN/A89.8%55.0%N/A46.0%占总贷款比重N/AN/A10.6%13.5%N/A15.7%16.6%17.2%18.2%19.8%总负债121,001121,606127,300130,336138,133140,264145,456150,302156,466161,639YoY9.9%6.0%11.3%8.7%14.2%15.3%14.3%15.3%13.3%15.2%QoQ0.9%0.5%4.7%2.4%6.0%1.5%3.7%3.3%4.1%3.3%较年初5.8%6.4%11.3%2.4%8.5%10.2%14.3%3.3%7.6%11.1%其中：总存款（含应付利息）103,213105,052106,725113,646116,027118,912122,637124,758130,198133,792YoY17.9%15.0%11.2%18.5%12.4%13.2%14.9%9.8%12.2%12.5%QoQ7.6%1.8%1.6%6.5%2.1%2.5%3.1%1.7%4.4%2.8%较年初7.6%9.5%11.2%6.5%8.7%11.4%14.9%1.7%6.2%9.1%占总负债85.3%86.4%83.8%87.2%84.0%84.8%84.3%83.0%83.2%82.8%资产质量不良贷款率1.24%1.22%1.28%1.25%1.14%1.06%1.00%0.99%0.95%0.94%QoQ（pct）(0.05)(0.02)0.06(0.03)(0.11)(0.08)(0.06)(0.01)(0.04)(0.01)关注贷款率3.94%3.74%3.26%3.16%2.87%2.68%2.56%2.