苏农银行2022年三季度业绩快报点评：盈利维持20%以上高增，资产质量持续向好

2022年10月16日 公司研究 盈利维持20%以上高增，资产质量持续向好 ——苏农银行（603323.SH）2022年三季度业绩快报点评 买入（维持） 当前价：5.22元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)18.03 总市值(亿元)：94.12 一年最低/最高(元)：4.49/5.79近3月换手率：143.45% 股价相对走势收益表现% 1M 3M 1Y 相对2.879.7525.28 绝对-2.610.913.48 资料来源：Wind 要点 事件： 10月16日，苏农银行发布2022年三季度业绩快报，公司前三季度实现营收30.5亿元，同比增长6.7%，归母净利润12.5亿元，同比增长20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.93%，同比提升1.3pct。 点评： 营收提速，盈利维持20%以上高增态势。前三季度苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为6.7%、20.6%，增速分别较中期变动0.3、-0.3pct；3Q单季营收、归母净利润同比增速7.4%、20.1%，同比分别提升4.6、1.9pct。在信贷供需矛盾加大、8月LPR报价下调背景下，公司营收增速逐季改善，盈利增速连续四个季度保持20%以上高位，业绩增长呈现较强韧性。 信贷投放节奏有所放缓。3Q22末，苏农银行总资产增速14.6%，较上季提升1.6pct其中，贷款同比增速为15.9%，虽较中期下滑4.4pct，投放节奏略有放缓，但仍为支撑资产扩张的主要力量。3Q单季贷款新增投放22.6亿，同比少增约30.1亿；存量贷款占总资产比重较上季下滑0.6pct至60.7%。3Q信贷投放放缓或受疫情反复扰动、经济修复进程缓慢等因素影响，零售小微业务需求端增长放缓所致。但公司苏州城区发展保持较好态势，信贷仍显著快于行业平均。3Q末，除吴江区外苏州城区贷款突破200亿达211.6亿，同比增速46%，占贷款比重较上季提升1.6pct至19.8%，进军苏州城区战略效果持续显现。 存款增速进一步提至12.5%。3Q末，苏农银行总负债增速15.2%，较上季提升1.9pct。其中，存款增速为12.5%，较上季提升0.3pct，3Q单季存款新增35.9亿同比多增7.1亿，存量占负债比重82.8%，较上季略降0.4pct，仍保持80%以上高位。3Q末测算存贷比为79.8%，较上季下滑0.4pct，公司存贷增长相对均衡。 不良率降至0.94%，拨备覆盖率升至437%。3Q末，苏农银行不良率为0.94%，较上季改善1bp；关注率1.76%，较上季下滑10bp，问题贷款率较上季改善11bp至2.7%，创近5年来新低，不良生产压力持续减缓。此外，3Q单季公司不良贷款余额新增900万，贷款损失准备新增5100万，拨备覆盖率较上季提升0.9pct至437.2%。公司在资产质量持续向好基础上，仍秉持审慎经营原则维持一定强度拨备计提，风险抵补能力持续强化，未来反哺利润空间充裕。 25亿可转债陆续转股，资本储备有望进一步增厚。10月11日，公司披露截至3Q末前期发行可转债累计转股约12亿，仍有13亿待转股。基于2Q22数据静态测算后续若13亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率1.06pct至11.49%，安全边际将进一步增厚。目前公司盈利维持较高增速，资产质量持续向好，信用成本有望持续下降，内生资本补充能力较强；伴随剩余可转债陆续转股，公司外生资本补充有望增厚，对未来规模扩张的战略推进形成稳定支撑。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先 地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率维持1%以下低位运行，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE持续向好，业绩确定性较强。此外，苏农银行年初以来股价表现亮眼，涨幅超10%，居银行板块前十。当前PB（LF）倍数为0.7，基本位于近5年20%较低历史分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持2022-2024年EPS预测为0.79/0.92/1.07元，当前股价对应PB估值分别为0.66/0.61/0.56倍，对应PE估值分别为6.65/5.67/4.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,753 3,834 4,080 4,452 4,960 营业收入增长率 6.59% 2.17% 6.42% 9.10% 11.42% 净利润（百万元） 951 1,160 1,416 1,659 1,936 净利润增长率 4.19% 21.95% 22.01% 17.15% 16.75% EPS（元） 0.53 0.64 0.79 0.92 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 9.22% 10.34% 11.16% 11.93% P/E 9.89 8.11 6.65 5.67 4.86 P/B 0.78 0.72 0.66 0.61 0.56 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月14日 图1：苏农银行业绩快报披露指标 单位：百万元 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 累计利润表营业收入 1,924 2,802 3,753 919 1,960 2,862 3,834 978 2,085 3,054 YoY 10.4% 7.4% 6.6% (0.8%) 1.8% 2.1% 2.2% 6.3% 6.4% 6.7% 营业支出 1,222 1,807 2,685 628 1,167 1,568 2,578 632 1,078 1,649 YoY 12.2% 7.2% 6.6% (2.5%) (4.5%) (13.2%) (4.0%) 0.8% (7.6%) 5.1% 利润总额 703 1,006 1,077 292 792 1,293 1,260 343 1,002 1,424 YoY 6.8% 7.4% 7.3% 4.1% 12.7% 28.5% 17.0% 17.6% 26.6% 10.1% 归母净利润 593 883 951 254 695 1,038 1,160 308 840 1,252 YoY 2.2% 6.7% 4.2% 4.8% 17.2% 17.5% 22.0% 21.4% 20.9% 20.6% 单季利润表营业收入 998 877 951 919 1,041 902 972 978 1,107 969 YoY 14.7% 1.4% 4.3% (0.8%) 4.3% 2.8% 2.2% 6.3% 6.4% 7.4% QoQ 7.6% (12.0%) 8.4% (3.3%) 13.2% (13.3%) 7.7% 0.6% 13.2% (12.4%) 营业支出 578 585 878 628 539 402 1,009 632 445 571 YoY 23.5% (1.9%) 5.4% (2.5%) (6.7%) (31.4%) 15.0% 0.8% (17.4%) 42.2% QoQ (10.2%) 1.3% 49.9% (28.5%) (14.1%) (25.5%) 151.3% (37.3%) (29.6%) 28.2% 利润总额 423 303 72 292 500 501 -33 343 659 422 YoY 4.7% 8.8% 6.0% 4.1% 18.3% 65.4% (145.5%) 17.6% 31.8% (15.9%) QoQ 50.9% (28.3%) (76.4%) 306.9% 71.6% 0.2% (106.5%) N/A 92.3% (36.1%) 归母净利润 350 290 68 254 441 343 122 308 532 412 YoY (3.0%) 17.2% (20.3%) 4.8% 25.8% 18.2% 79.6% 21.4% 20.6% 20.1% QoQ 44.5% (17.1%) (76.6%) 273.1% 73.4% (22.1%) (64.4%) 152.1% 72.4% (22.5%) 资产负债表总资产 132,811 133,720 139,440 142,821 150,731 153,429 158,725 163,943 170,268 175,888 YoY 9.5% 6.0% 10.7% 8.3% 13.5% 14.7% 13.8% 14.8% 13.0% 14.6% QoQ 0.7% 0.7% 4.3% 2.4% 5.5% 1.8% 3.5% 3.3% 3.9% 3.3% 较年初 5.4% 6.2% 10.7% 2.4% 8.1% 10.0% 13.8% 3.3% 7.3% 10.8% 其中：总贷款 73,489 76,096 78,559 80,976 86,830 92,107 95,261 98,589 104,442 106,707 YoY 16.8% 13.4% 15.1% 15.0% 18.2% 21.0% 21.3% 21.8% 20.3% 15.9% QoQ 4.3% 3.5% 3.2% 3.1% 7.2% 6.1% 3.4% 3.5% 5.9% 2.2% 较年初 7.7% 11.5% 15.1% 3.1% 10.5% 17.2% 21.3% 3.5% 9.6% 12.0% 占总资产 55.3% 56.9% 56.3% 56.7% 57.6% 60.0% 60.0% 60.1% 61.3% 60.7% 其中：苏州地区（不含吴江区）贷款 N/A N/A 8,333 10,949 N/A 14,492 15,819 16,969 19,004 21,164 YoY N/A N/A 34.8% N/A N/A N/A 89.8% 55.0% N/A 46.0% 占总贷款比重 N/A N/A 10.6% 13.5% N/A 15.7% 16.6% 17.2% 18.2% 19.8% 总负债 121,001 121,606 127,300 130,336 138,133 140,264 145,456 150,302 156,466 161,639 YoY 9.9% 6.0% 11.3% 8.7% 14.2% 15.3% 14.3% 15.3% 13.3% 15.2% QoQ 0.9% 0.5% 4.7% 2.4% 6.0% 1.5% 3.7% 3.3% 4.1% 3.3% 较年初 5.8% 6.4% 11.3% 2.4% 8.5% 10.2% 14.3% 3.3% 7.6% 11.1% 其中：总存款（含应付利息） 103,213 105,052 106,725 113,646 116,027 118,912 122,637 124,758 130,198 133,792 YoY 17.9% 15.0% 11.2% 18.5% 12.4% 13.2% 14.9% 9.8% 12.2% 12.5% QoQ 7.6% 1.8% 1.6% 6.5% 2.1% 2.5% 3.1% 1.7% 4.