产品结构升级持续，改革势能逐步释放

事件：洋河股份公告，公司2022年前三季度，预计实现营业收入264.4亿元，同比增长20.5%左右，扣非净利润86.65亿元左右，同比增长26.5%，净利率31.22%，同比提升1.55pct；对应2022Q3来看，预计营业收入75.32亿元，同比增长17.7%，扣非净利润20.22亿元，同比增长20.21%，净利率26.85%，同比提升0.56pct； 宴席消费恢复明显，看好全年保持较快增长。七八月份以来疫情逐步好转，各地零星疫情对于整体消费环境影响不大，宴席消费场景逐步恢复；库存保持在可控水平，中秋国庆宴席政策支持力度大，整体国庆前进度完成较好，部分地区已完成全年任务，看好四季度渠道去化以及价盘整理工作的顺利进行下，全年保持较快增长。 产品结构持续升级，看好省外扩张顺利进行。分产品来看，海之蓝在改版后利润率明显提升，经销商推力较强，我们认为伴随着百元价格带竞争格局优化以及消费升级红利，新版海之蓝环比改善明显；中秋国庆期间省内宴席场景恢复明显，同时公司加大圈层营销以及宴席相关政策，省内双节期间梦3、天之蓝恢复明显，预计下半年公司产品结构较上半年有望出现较大改善；分地区来看，省内全年任务均已完成，省外高地市场不断涌现，省外市场进入高速增长期，在全国消费升级次高端价格带扩容的大背景下，我们看好公司省外扩张顺利进行。 改革势能逐步释放，看好公司超额完成既定目标。新董事长上台后强化激励机制，布局高端赛道，重新重视“双沟”品牌战略价值，坚定按照“双名酒、多品牌、多品类”的发展战略，构筑洋河新时代“品牌长城”；营销方面围绕“营销总部管总、事业部管战”，实现营销机构下沉，不断深耕市场，决策权下放至事业部，在费用监管、市场秩序方面灵活处理，实现公司整体执行力明显提升以及治理改善，目前公司改革势能逐步释放，2022年公司营收目标同比增长15%以上，我们预计将超额完成目标。 盈利预测及投资建议：公司前三季度收入及净利润增速良好，同时往年来看四季度业绩占比不高，我们调整盈利预测，预计2022-2024年营收分别301.82、357.73、420.00亿元，同增19.1%、18.5%、17.4%，归母净利润分别为94.71、115.09、137.48亿元，同增26.2%、21.5%、19.5%，EPS分别为6.28/7.64/9.12元（此前预测值为6.23/7.78/9.73元），当前股价对应PE为24x、20x、17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 图表1：洋河股份财务预测三张报表