业绩短期波动，国防安全战略长期动力蓄能

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月28日 业绩短期波动，国防安全战略长期动力蓄能 海格通信(002465) 评级： 买入 股票代码： 002465 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 11.02/7.57 目标价格： 总市值(亿) 193.80 最新收盘价： 8.41 自由流通市值(亿) 190.49 自由流通股数(百万) 2,265.06 1、事件： 公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入37.09亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长3.47%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比下降3.28%。其中公司Q3实现收入12.25亿元，同比增长9.85%；实现归母净利润1.04亿元，同比下降3.35%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比下降20.96%。2、盈利能力出现波动，降本增效进行时：公司22Q3营收同比增长9.85%，毛利率为31.01%，同比下滑 5.37pct，我们预计主要系军品业务占比减少所致；净利率为8.29%，同比下滑2.06pct，盈利能力整体有所承压。 公司不断加强成本管控，包括持续推进集约采购、器件优选、生产线整合优化、智能化管理、研发项目全流程成本管理等措施。22Q3公司销售/管理/财务费用率分别为3.86%/5.51%/16.59%，同比变动-0.45/+0.04/-2.85pct,公司持续降本增效。 3、备货力度提升，资金状况有所承压:22Q1-3公司的货币资金同比减少34.13%至17.34亿元，主要是受回款同比减少的影响；预付款项同比增长148.95%至2.67亿元，主要系本年待交付合同备货、原材料提前储备引起的预付款额度增加所致。公司经营性现金流有待进一步改善，22Q1-3经营性现金流同比下滑127.22%至-7.42亿元，主要系本期支付货款规模增加，以及上年同期集中回款较多。我们认为公司目前货币资金仍然较为充足，同时备货增加有助于为后续业务的展开提供保障，是前期必要的物资投入。 4、射频芯片市场前景广阔，新设芯片公司以完善产业布局：射频芯片作为无线通信技术的重要组成部分，高端领域被国外领先企业长期占据，随着国家战略的推动和国产化进程的加快，国内射频芯片的需求将不断加大，具有广泛的市场前景。公司于7月投资成立晶维天腾，该公司专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发。该全新芯片产品线既可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群，两者优势互补从而完善公司在芯片领域的布局，更有利于公司不断拓宽芯片研发领域的业务范围，建立市场竞争力并形成新的业务增长点。我们认为随着无线通信技术的高速发展以及国产替代进程的加快，公司射频芯片业务将伴随新增产能的落地而健康成长，同时晶维天腾实施员工持股，有助于建立利益共享机制从而充分调动员工的积极性和创造性，助力公司快速且持续发展。 5、前瞻布局无人化军工市场，有望打开第二增长曲线：为抓住无人系统产业发展机遇并获取更大的市场份额和更好的品牌度和市场地位，公司于7月投资设立天乘技术，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。此外，公司的全资子公司天腾产业于9月成功以1.42亿元竞拍取得国有建设用地土地使用权。我们认为这将有利于加快天腾信息产业基地的项目落地，推进公司无人系统、模拟仿真、飞行培训等业务的战略布局，助力公司打开无人系统市场规模，享受先发优势并创造新的业务增收点。 6、投资建议： 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续，考虑疫情不确定性影响，预计2022-2024年营收分别由61.45/71.22/83.54亿元下调至57.45/62.98/70.55亿元，每股收益分别由0.36/0.45/0.53元下调至0.32/0.37/0.43元，对应2022年10月27日8.41元/股收盘价PE分别为26.9/23.5/20.1倍。维持“买入”评级。 7、风险提示： 下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,122 5,474 5,745 6,298 7,055 YoY（%） 11.2% 6.9% 4.9% 9.6% 12.0% 归母净利润(百万元) 586 654 739 846 989 YoY（%） 12.7% 11.6% 13.1% 14.5% 16.9% 毛利率（%） 36.3% 37.3% 36.8% 37.4% 38.5% 每股收益（元） 0.25 0.28 0.32 0.37 0.43 ROE 5.9% 6.4% 6.7% 7.1% 7.7% 市盈率 34.56 30.86 26.94 23.53 20.12 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷分析师：陆洲 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cn邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002SACNO：S1120520110001 联系电话： 华西通信&军工联合覆盖 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,474 5,745 6,298 7,055 净利润 693 769 879 1,032 YoY(%) 6.9% 4.9% 9.6% 12.0% 折旧和摊销 149 43 47 46 营业成本 3,430 3,631 3,945 4,341 营运资金变动 -318 -340 -179 -415 营业税金及附加 35 38 41 46 经营活动现金流 628 407 672 578 销售费用 206 230 241 273 资本开支 -168 33 4 4 管理费用 304 345 378 418 投资 511 -412 -258 -292 财务费用 -41 -29 -33 -39 投资活动现金流 401 -315 -180 -205 研发费用 798 885 976 1,129 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -67 8 8 8 债务募资 -165 -15 0 0 投资收益 74 64 73 83 筹资活动现金流 -501 -22 -7 -7 营业利润 750 825 943 1,104 现金净流量 528 70 485 367 营业外收支 -16 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 734 825 943 1,104 成长能力 所得税 41 56 63 72 营业收入增长率 6.9% 4.9% 9.6% 12.0% 净利润 693 769 879 1,032 净利润增长率 11.6% 13.1% 14.5% 16.9% 归属于母公司净利润 654 739 846 989 盈利能力 YoY(%) 11.6% 13.1% 14.5% 16.9% 毛利率 37.3% 36.8% 37.4% 38.5% 每股收益 0.28 0.32 0.37 0.43 净利润率 12.7% 13.4% 14.0% 14.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.4% 4.8% 5.1% 5.5% 货币资金 2,633 2,703 3,188 3,555 净资产收益率ROE 6.4% 6.7% 7.1% 7.7% 预付款项 107 133 135 150 偿债能力 存货 1,911 2,059 2,227 2,449 流动比率 2.89 3.13 3.11 3.12 其他流动资产 4,726 4,742 5,098 5,617 速动比率 2.17 2.36 2.36 2.37 流动资产合计 9,377 9,638 10,648 11,771 现金比率 0.81 0.88 0.93 0.94 长期股权投资 249 322 410 504 资产负债率 26.4% 24.3% 24.6% 24.6% 固定资产 1,240 1,268 1,282 1,298 经营效率 无形资产 194 121 72 20 总资产周转率 0.37 0.37 0.38 0.39 非流动资产合计 5,407 5,751 5,966 6,217 每股指标（元） 资产合计 14,784 15,389 16,615 17,988 每股收益 0.28 0.32 0.37 0.43 短期借款 15 0 0 0 每股净资产 4.46 4.78 5.15 5.58 应付账款及票据 1,991 1,946 2,183 2,397 每股经营现金流 0.27 0.18 0.29 0.25 其他流动负债 1,239 1,135 1,245 1,372 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,245 3,081 3,428 3,769 估值分析 长期借款 153 153 153 153 PE 30.86 26.94 23.53 20.12 其他长期负债 508 508 508 508 PB 2.45 1.81 1.68 1.55 非流动负债合计 661 661 661 661 负债合计 3,906 3,742 4,089 4,430 股本 2,304 2,304 2,304 2,304 少数股东权益 590 620 653 696 股东权益合计 10,878 11,647 12,526 13,558 负债和股东权益合计 14,784 15,389 16,615 17,988 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见