业务稳定，长期战略动力蓄能

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月27日 业务稳定，长期战略动力蓄能 海格通信(002465) 评级： 买入 股票代码： 002465 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 10.95/7.57 目标价格： 总市值(亿) 243.35 最新收盘价： 10.60 自由流通市值(亿) 237.94 自由流通股数(百万) 2,253.24 1、事件： 公司发布2022年报，实现营业收入56.2亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长2.2%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比下降6.7%。 2、业务稳定，受原材料价格影响毛利率有所下降：分业务看，按照公司报告期末口径调整后数据， 无线通信领域实现营收25.8亿元，同比减少4.7%，毛利率44.3%，同比下降1.8pct。公司短波业务全面突破机载主流平台，下一代主型超短波、集群产品即将进入批量订货阶段；卫星业务全面竞标入围基带模组、设备、站型和系统装车，天通一号全面进入陆水空平台上装市场；终端业务持续发力，首次突破某细分领域，带来新增量；此外在广电、公安等领域均有所市场突破。 北斗导航领域实现营收4.4亿元，同比增长3.4%，毛利率57.6%，同比下降8.9pct。公司产品毛利率下降较多主要系原材料价格上涨。北斗三号终端成功进入多型高端平台，实现全平台布局，并成功获得首批量应用；北斗设备首次进入高精度守时领域，此外公司积极推进北斗三号行业应用，在电力行业中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，与运营商共同推进“北斗+5G“深度规模化应用；此外公司投资成立专业芯片公司广州晶维天腾微电子，完善芯片领域布局。 航空航天领域实现营收3.3亿元，同比增长24.5%，毛利率46.3%，同比增加0.8pct。报告期内摩诘创新与多家主机厂签订大额模拟器整机采购合同；海格云熙成功中标兰州中川国际机场通信设备采购项目，该项目是目前国产甚高频产品迄今招标金额最大项目；驰达飞机西安产业园竣工启用，产能进一步提升，业绩稳定增长。软件与信息服务领域实现营收22.0亿元，同比增长10.2%，毛利率16.4%，同比下降0.4pct。 3、持续控费，盈利空间保持稳定:2022年公司整体毛利率35.0%，同比下降2.3pct，主要系无线通信业务营收下降，同时北斗原材料价格上涨导致毛利率下降。得益于公司持续的费用管控，整体净利率12.4%，较去年同期基本持平。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/5.4%/14.0%/-0.5%，YoY-0.7/-0.2/-0.6/+0.3pct，整体费用率较去年同期下降1.1pct。 4、射频芯片市场前景广阔，新设芯片公司以完善产业布局：公司子公司海格晶维于7月投资成立晶维天腾，该公司专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发。该全新芯片产品线既可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群，两者优势互补从而完善公司在芯片领域的布局，更有利于公司不断拓宽芯片研发领域的业务范围，建立市场竞争力并形成新的业务增长点。我们认为随着无线通信技术的高速发展以及国产替代进程的加快，公司射频芯片业务将伴随新增产能的落地而健康成长，同时晶维天腾实施员工持股，有助于建立利益共享机制从而充分调动员工的积极性和创造性，助力公司快速且持续发展。 138690 5、前瞻布局无人化军工市场，有望打开第二增长曲线：为抓住无人系统产业发展机遇并获取更大的市场份额和更好的品牌度和市场地位，公司于7月投资设立天乘技术，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。此外，公司的全资子公司天腾产业于9月成功以1.42亿元竞拍取得国有建设用地土地使用权。我们认为这将有利于加快天腾信息产业基地的项目落地，推进公司无人系统、模拟仿真、飞行培训等业务的战略布局，助力公司打开无人系统市场规模，享受先发优势并创造新的业务增收点。 6、发布定增预案，完善产业布局。根据公司最新定增预案公告，公司计划募集资金总额不超过20亿元，将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。公司在无人系统、北斗导航和卫星互联网领域持续加大战略投入，完善产业布局，助推未来业绩发展。7、投资建议： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望释放，考虑疫情期间项目延期交付，后续项目有望逐渐恢复。下调盈利预测，预计2023-2025年营收分别由62.98/70.55/N/A亿元调整为60.37/67.06/75.12亿元，每股收益分别由0.37/0.43/N/A元调整为 0.31/0.34/0.37元，对应2023年3月27日10.60元/股收盘价PE分别为33.9/31.0/28.7倍。维持“买入”评级。 8、风险提示： 下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,474 5,616 6,037 6,706 7,512 YoY（%） 6.9% 2.6% 7.5% 11.1% 12.0% 归母净利润(百万元) 654 668 721 789 851 YoY（%） 11.6% 2.2% 7.9% 9.4% 7.9% 毛利率（%） 37.3% 35.0% 33.3% 33.0% 32.5% 每股收益（元） 0.28 0.29 0.31 0.34 0.37 ROE 6.4% 6.3% 6.3% 6.5% 6.5% 市盈率 37.86 36.55 33.88 30.96 28.70 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷分析师：陆洲 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cn邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002SACNO：S1120520110001 联系电话： 华西通信&军工联合覆盖 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,616 6,037 6,706 7,512 净利润 697 750 824 888 YoY(%) 2.6% 7.5% 11.1% 12.0% 折旧和摊销 152 113 118 125 营业成本 3,652 4,024 4,492 5,067 营运资金变动 -1,000 -110 -272 -697 营业税金及附加 46 45 50 57 经营活动现金流 -42 689 601 241 销售费用 175 190 201 231 资本开支 -390 -189 -223 -234 管理费用 301 325 362 405 投资 592 -77 -82 -75 财务费用 -28 0 0 0 投资活动现金流 243 -207 -240 -239 研发费用 788 853 950 1,062 股权募资 4 0 0 0 资产减值损失 -77 4 4 3 债务募资 281 71 96 122 投资收益 42 59 64 70 筹资活动现金流 -100 71 96 122 营业利润 720 791 865 931 现金净流量 104 552 457 125 营业外收支 3 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 723 791 865 931 成长能力 所得税 26 40 41 43 营业收入增长率 2.6% 7.5% 11.1% 12.0% 净利润 697 750 824 888 净利润增长率 2.2% 7.9% 9.4% 7.9% 归属于母公司净利润 668 721 789 851 盈利能力 YoY(%) 2.2% 7.9% 9.4% 7.9% 毛利率 35.0% 33.3% 33.0% 32.5% 每股收益 0.29 0.31 0.34 0.37 净利润率 11.9% 11.9% 11.8% 11.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.4% 4.5% 4.4% 4.5% 货币资金 2,742 3,295 3,752 3,876 净资产收益率ROE 6.3% 6.3% 6.5% 6.5% 预付款项 137 139 157 179 偿债能力 存货 1,635 2,526 2,074 3,087 流动比率 2.78 2.84 2.61 2.70 其他流动资产 4,900 4,268 5,765 5,485 速动比率 2.10 1.98 2.00 1.88 流动资产合计 9,414 10,227 11,748 12,627 现金比率 0.81 0.91 0.83 0.83 长期股权投资 300 376 457 532 资产负债率 25.9% 25.7% 28.2% 27.6% 固定资产 1,423 1,475 1,539 1,607 经营效率 无形资产 327 382 450 524 总资产周转率 0.37 0.38 0.39 0.41 非流动资产合计 5,794 5,952 6,143 6,332 每股指标（元） 资产合计 15,208 16,179 17,891 18,959 每股收益 0.29 0.31 0.34 0.37 短期借款 319 390 486 609 每股净资产 4.63 4.94 5.28 5.65 应付账款及票据 2,235 2,165 2,851 2,802 每股经营现金流 -0.02 0.30 0.26 0.10 其他流动负债 831 1,052 1,158 1,264 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,385 3,607 4,495 4,675 估值分析 长期借款 130 130 130 130 PE 36.55 33.88 30.96 28.70 其他长期负债 429 429 429 429 PB 1.76 2.14 2.00 1.87 非流动负债合计 559 559 559 559 负债合计 3,945 4,166 5,054 5,234 股本 2,304 2,304 2,304 2,304 少数股东权益 602 631 666 702 股东权益合计 11,263 12,013 12,837 13,725 负债和股东权益合计 15,208 16,179 17,891 18,959 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超